外围，美豆丰产格局已定、年末库存受中美贸易影响较大，马棕季节性增产周期出口疲弱，原油大跌致生柴炒作受阻。国内，机构预期大豆11月进口量较往年明显减少，但当前港口库存偏高、中国饲料工业协会调整蛋白掺混比例减缓大豆供应趋紧焦虑；豆油库存处历史新高、菜油趋增、棕油略降，11月下旬元旦春节备货开启后库存压制或略有改善。
要点：
美豆丰产格局已定，国内后期供应或局域性转紧
豆油库存处历史新高，元旦春节备货之际或有所改善
马棕季节性增产周期，生柴暂无炒作点
油粕比低位，油脂价差处区间上沿
观点和操作策略：在没有大的影响因素出现情况下，油脂主力短期大概率维持底部震荡，y1901压力5950，支撑5580；P1901压力4900，支撑4500。中美贸易摩擦、马棕油出口、汇率、原油价格、关税等因素可能带来扰动。关注备货开启后，油脂能否在利空牵制弱化的条件下回暖。
一、行情回顾
10月份，油脂指数在一波短暂反弹后开始震荡下行，近日已突破箱体下沿，有探前底之势。上旬，美农供需报告意外中性偏多、中美贸易摩擦加剧，叠加油脂低位需求较好，油脂反弹；中下旬，国际原油大跌致生柴炒作受阻、马棕出口转弱、豆油库存创历史新高，油脂震荡下行。
图1：油脂指数走势
（数据来源：文华财经）
二、油脂基本面
（一）豆油
美豆方面，根据美国农业部（USDA）10月供需报告，美豆新播种面积8910万英亩（上月8960，上年9010），美豆单产53.1蒲式耳/英亩（预期53.3，上月，52.8，上年49.3），产量46.90亿蒲（预期47.33，上月46.93，上年44.11），出口20.60亿蒲式耳（上月20.60，上年21.29），压榨20.70亿蒲式耳（上月20.70，上年20.55），期末8.85亿蒲式（预期8.98，上月8.45，上年4.83）。美豆产量及库存较上月预测值有所上调，但稍低于市场预期，本次报告对大豆市场略偏多。但美豆丰产格局已定，叠加中美贸易战美豆销售受阻，美豆盘面上行空间收到抑制。目前，美豆已进入收割季，收割速度受天气影响较往年均值偏低。根据USDA 10月29日每周作物报告，截止10月28日当周，美豆收割率为72%，去年同期为81%，五年均值为81%。
表1：美国农业部（USDA）10月豆系供需平衡表
（数据来源：USDA）
美豆丰产且已陆续收割上市，但碍于中美贸易摩擦持续，美豆出口受到削弱；中国另一主要进口国巴西10月份大豆期初库存已不足1900万吨，可供对华出口量不足1000万吨，若假设进口量不变，我国大豆供应则面临局域性紧张窘境。而10月26日，中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋白、肉鸡配合饲料》两项团体标准，新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。但因标准无强制性，豆粕使用量更多地是以市场价格为参照调整，因此中美贸易战仍是市场重要扰动因素。目前，中美贸易摩擦持续，对盘面影响边际效应递减，全球大豆贸易格局生变，豆系受政治影响升水的逻辑不变，后期关注实际缺口及11月底中美贸易重启事宜。
根据Cofeed最新调查，2018年10月份国内各港口进口大豆预报到港102船639.9万吨，11月预期610万吨，12月预计600万吨，1月份或为500万吨。作为对比，去年10月至来年1月的到港量分别为678.9万吨、868.42万吨、955万吨、848万吨。也就是说，10月—1月大豆到港量2339.9万吨，较往年同期减少1009万吨。
图2：中国月度进口量（万吨）
（数据来源：中国海关）
截止10月29日，我国大豆港口库存698.06万吨，较上月同期增加7.96万吨，较去年同期增加18.99万吨，处近5年历史库存区间上沿。11月，大豆港口库存量变动方向取决于到港量与豆粕需求量的变化方向，预计高位状态难有大改。
图3：进口大豆港口库存（万吨）
（数据来源：wind）
10月份，因国庆节假日休假，油厂大豆压榨量较9月份大幅下滑224.44万吨至573.25万吨，但较去年同期的530.87万吨增加42.38万吨。
图4：近几年全国大豆压榨量周度趋势图
（数据：天下粮仓）
豆油库存方面，因上年度结转库存偏高，本年度豆油商业库存较往年同期处于极值状态。截止10月26日，豆油国内商业库存总量达到186.89万吨，较上月同期的166.47万吨增加20.42万吨，较去年同期的160.17万吨增16.68%。短期来看，由于近期油脂价格下挫，贸易商接货并不积极，市场成交清淡，豆油商业库存或难以止升，而等需求再次放量致库存出现拐点预计在元旦、春节备货开启之时。
图5：豆油商业库存（万吨）
（数据来源：wind）
（二）棕榈油
马棕油局（MPOB）9月供需报告显示，马来西亚棕榈油产量较前月增加14.38%至185万吨，出口环比增加47.18%至162万吨，库存环比增加1.45%至254万吨。作为比较，此前市场预计9月产量将达到186.15万吨，出口164.95万吨，月末库存247.1万吨。产量、出口稍低于预期，库存增长高于预期，报告数据中性偏空，内外盘短期冲击明显。
图6：MPOB 9月月度数据
（数据来源：MPOB）
马棕油产量方面，2018年原本为国际棕榈油的增产年份，1—4月马来西亚棕榈油复产情况良好，月均单产0.27吨/公顷，高于去年的0.25吨/公顷，产量恢复亦明显，属近四年产量同期极值。5月后，马棕单产走低，7月至今单产虽止跌转升，但仍逊于往年同期平均值。按照季节性规律，10月仍大概率属增产周期，11月后单产一般会迅速下滑，关注本月MPOB月度报告中产量增幅数据与市场预期差异。
图7：马来西亚棕榈油产量（万吨）
（数据来源：wind）
图8：马来西亚棕榈油单产（吨/公顷）
（数据来源：wind）
马棕油出口方面，纵然出口关税仍低至零，但10月出口量较9月仍有所回落。根据出口检验公司AmSpec Agri Malaysia 10月25日消息，马来西亚10月1—25日期间棕榈油出口量为109.7万吨，较9月同期的132.67万吨下滑17.4%。而船运调查机构 ITS 10月25日公布的数据显示，马来西亚10月1—25日棕榈油出口量为106.87万吨，较9月1—25日出口的137.09万吨减少22.1%。
图9：马来西亚棕榈油出口量（万吨）
（数据来源：wind）
图10：马来西亚棕榈油分国别出口量（吨）
（数据来源：MPOB）
库存方面，2018马来西亚棕榈油库存基本处于历史同期偏高水平。10月份，因马棕出口较上月回落较多，库存仍将大概率走高。按照历史规律，11月后，马棕或因单产走低，库存增幅相对放缓。
图11：马来西亚棕榈油库存（万吨）
（数据来源：MPOB）
根据Cofeed 数据，国内10月进口量预计45—48万吨，11月进口量预计47—49万吨，12月进口量预计54万吨。随着后期进口利润的改善，后期进口或仍有调整。
图12：棕榈油进口到港数量（吨）
（数据来源：商务部）
截止10月26日，国内棕榈油港口库存总量达到43.5万吨，较上月同期减少4.5万吨，较去年同期的45万吨减少3.3%。进入9月后期，天气转冷，棕榈油进入季节性消费淡季，叠加部分棕榈油船期推迟，预计后期棕榈油库存趋增。
图13：国内棕榈油港口库存（万吨）
（数据来源：wind）
三、比价分析
近年，连盘油粕比震荡区间下移且间距呈缩窄态势，往年运行区间通常在[2.4，3.2]，2013年后，因居民对蛋白的需求量超过能量需求，油厂18：79.5比例压榨模式下，油粕供需分化，比价大概率落在[1.9，2.3]。但在今年中美贸易摩擦的背景下，油厂定价策略更倾向于挺粕，油粕比价再度下移。10月30日，连盘油粕低至1.71，接近区间下沿。
图16：连盘油粕比
（数据来源：wind）
10月30日，豆棕价差1014元/吨，处于价差区间上沿，棕油挤占豆油市场；菜豆价差902元/吨，处于区间高位，豆油对菜油市场存在挤出效应。豆棕油价差高位系贸易摩擦因素驱动豆油成本高企、马棕出口弱化产地库存累积所致；菜油油价差偏高主要因豆、菜油库存差异引起。
图17：油脂价差
（数据来源：wind）
四、结论
外围，美豆丰产格局已定、年末库存受中美贸易影响较大，马棕季节性增产周期出口疲弱，原油大跌致生柴炒作受阻。国内，机构预期大豆11月进口量较往年明显减少，但当前港口库存偏高、中国饲料工业协会调整蛋白掺混比例减缓大豆供应趋紧焦虑；豆油库存处历史新高、菜油趋增、棕油略降，11月下旬元旦春节备货开启后库存压制或略有改善；油粕比承压、油脂价差处区间高位，价格牵制明显。关注11月底中美贸易谈判重启，USDA、MPOB月度供需报告。
在没有大的影响因素出现情况下，油脂主力短期大概率维持底部震荡，y1901压力5950，支撑5200；P1901压力4900，支撑4300。中美贸易摩擦、马棕油出口、汇率、原油价格、关税等因素可能带来扰动。关注备货开启后，油脂能否在利空牵制弱化的条件下回暖。
五、策略
基于以上分析和研判：
豆油1901在5700附近做空，目标看近几年底部区域5200-5300，跌至底部区域获支撑可做多。
棕榈油1901在4700附近做空，目标看2015年底部箱体4200-4300，跌至这一区域获支撑可做多。
六、风险控制
风险因素：
中美贸易摩擦、马棕油出口、汇率、原油价格、关税等因素均可能对近期走势带来阶段性扰动影响。
风控措施：
1．波段交易，进入止损区间，逐步止损。
豆油1901合约，入场后，相对持仓均价亏损100点开始考虑止损操作，亏损200点出场；
棕榈油1901合约，入场后，相对持仓均价亏损80点开始考虑止损操作，亏损150点出场。
2．短线交易，每次亏损超过5%止损。
倍特期货2队
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
