交易逻辑：
宏观：中美贸易争出现转机，玉米及其替代品高粱、大麦的进口量有望回升，同时人民币大幅升值降低农产品进口成本。
供应：1．全国新季玉米集中上市，供应压力增加；2．北方、南方港口玉米库存五年新高。
需求：1．玉米深加工企业十一后大幅补库，目前采购量已经下滑；2．非洲猪瘟蔓延引发恐慌情绪，饲料需求或受影响。
核心观点： 新季玉米集中上市，猪瘟打击补栏积极性进而影响饲料需求，中美贸易战缓和，人民币汇率升值，高粱，大豆、大麦及DDGS进口有望回升从而挤占玉米需求份额，11-12月玉米面临下跌风险，我们尝试做空C1901并看跌至1800点。
交易策略：
交易风险：
中美贸易战谈判失败。
节日需求引发下游集中补库。
一、中美贸易战现转机
11月1日，特朗普发推特表示中美贸易战有望缓和，豆粕、菜粕相应跌停，玉米日盘开盘后亦低开。如果关税取消，从美国进口的高粱、大豆及DDGS量将恢复，进而挤占国内玉米市场份额，真正谈判要等到12月的G20峰会，目前对国内农产品更多的是情绪端的利空。
从历史规律来看，DCE玉米与CBOT玉米价格呈现正相关，但今年受中美贸易战影响，四月后走势背离，如果中美贸易战缓和，二者价差将会缩窄，即DCE玉米下跌，CBOT玉米上涨。
图1 中美玉米期货走势
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
二、新旧粮上市增加供应压力
进入11月，新玉米由南向北陆续收获上市，由于今年东北受灾频繁，玉米单产下降，成熟及收获推迟，市场可流通货源偏少，配合农户囤粮惜售，中储粮高价轮收，在十一后玉米价格节节攀升，山东部分企业收购价更是突破1元大关。但是根据10月修订的供需平衡表，今年玉米仍较去年增产230万吨。同时年底种植户面临还压力，在10月囤粮或在11月集中抛售，届时新季玉米供应压力将凸显。
图2 中国玉米供需平衡表（10月）
数据来源：国家粮油中心、兴业期货研究咨询部
2018年临储玉米10月26日正式收官，自4月份以来，拍卖共举行28轮，累计投放2.196亿吨，成交1.0013亿吨。按照两个月出库日期推算，目前已成交的拍卖粮仍有约2000-3000万吨尚未出库，11月大概率面临陈粮集中出库压力。
图3 临储玉米拍卖量增加
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
图4 玉米临储拍卖均价明显上涨
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
截止10月26日，北方港口总库存317.3万吨，较前一周增加7.2万吨，较去年同期减少8.6万吨，广东内贸港口库存74.5万吨，较前一周减少5万吨，较去年同期增加41.2万吨。港口库存处在近五年高点，且按照历年走势，新季玉米上市导致库存不断积累，供应压力空前。
图5 北方港口玉米库存走势图
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图6 广东港口内贸玉米库存走势图
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
截止9月，进口玉米降至4万吨，受中美贸易战影响，近几个月进口量持续走低。但今年累计进口玉米291.7万吨，仍高于去年64.1万吨。11月1日，中美贸易战有缓和迹象，未来进口量将有所回升，但实际增量要到明年才能兑现，目前更多是利好预期。
图7 主要谷物进口量缩减（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图8 玉米进口亏损加大
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
三、玉米需求增加
玉米深加工：
截止10月26日，据天下粮仓统计，114家样本玉米深加工企业玉米库存617.29万吨，环比增加2.95%，76家淀粉企业玉米库存315.78（+5.99%）万吨，23家酒精企业玉米库存227.6（-0.44%）万吨，15家添加剂企业玉米库存73.91（+1.18%）万吨。库存自十一后快速上涨，上周已经开始回落，随着新粮集中上市，企业采购热情将回落。
截止10月26日，据天下粮仓统计，115家样本玉米深加工企业玉米收购量86.76（-8.35）万吨，企业在十一集中补库后本周收购量下降。而开工率方面，酒精行业为62.52%（+8.86%），淀粉行业为77.32%（+6.19%），均在近五年高位。
因新粮上市推迟，现货供应紧张，十一后玉米深加工企业采购量大幅上升，库存上涨（偏高）、开工率上升（近五年高位），玉米深加工需求表现稳定。
图9 114家玉米深加工企业库存（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图10 玉米深加工样本企业收购量（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图11 玉米酒精行业开工率小幅回落
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图12 玉米淀粉行业开工率五年高位
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
饲料：
饲料行业具有显著的季节性，价格及产量的年内高点往往出现在9-11月份。但今年饲料行业受环保及宏观面利空影响，产量大幅下滑。
图13 配合饲料价格稳步上涨
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图14 饲料产量（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
据农业部统计，9月生猪存栏环比增加0.8%，同比减少1.8%，能繁母猪环比减少0.3%，同比减少4.8%，在养猪利润持续转好的情况下，生猪存栏量止跌回升。但非洲猪瘟仍在蔓延，截止11月2日，全国出现54例疫情，累计扑杀20万头生猪，目前24省加4个直辖市已经停止生猪跨省调运，农户普遍持悲观态度，补栏积极性较差，或影响饲料需求。
图15 猪价增速领先生猪存栏增速
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图16 生猪养殖利润回落
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
四、总结
基于以上分析，新季玉米集中上市，猪瘟打击补栏积极性进而影响饲料需求，中美贸易战缓和，高粱，DDGS进口有望回升从而挤占玉米需求份额，11-12月玉米面临下跌风险，我们尝试做空C1901并看跌至1800点。
兴业期货2队
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