第一部分 8月行情复盘
1.8月螺纹期现强势上涨，基差持续修复
今年8月螺纹主力换月，期限基差从6月开始明显收窄，8月基差变化不大。截至8月27日华东螺纹现货上涨240元，RB1810上涨220元，RB1901上涨207元。8月27日，现货与10月合约基差从月初196收窄至145，8月28日盘面大幅下挫后，基差又走扩至187。螺纹期货10-1价差经历大幅震荡，波动区间在120-200元之间。华东热卷现货上涨110元，HC1810上涨132，HC1901上涨142，现货与10月合约基差从月初39收窄至17，期间热卷10月合约出现升水现货的情况。热卷10-1价差在累库过程中持续收窄，从接近200降至75左右。现货卷螺差仍维持螺纹高于热卷的状态，01合约卷螺差在8月出现了明显的V字翻转，从-155回涨至近20。
图1：螺纹10月合约基差
数据来源：银河期货、Mysteel
图2：热卷10月合约基差
数据来源：银河期货、Mysteel
图3：螺纹10-1合约价差
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图4：热卷10-1合约价差
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图5：01月合约卷螺差
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图6：上海现货卷螺差
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2.8月钢材的单边上涨主要源自原材料推动
7月27日Mysteel调研的五大品种钢材厂内库存为425.18万吨，社库为989.46万吨，总库存为1414.64万吨，8月24日该数据显示，厂内库存为411.72万吨，社库为1002.87万吨，总库存为1414.59万吨。经历1个月五大品种总库存基本持平。
其中，螺纹总库存从619.11万吨下降至600.65万吨，月环比下降18.46万吨，线材库存从167.01万吨上涨至180.77万吨，上涨13.76万吨。热卷库存从307.45万吨上涨至314.8万吨，上涨7.35万吨，在唐山限产的情况下，热卷北方轧线产能利用率明显下降，且周度产量也出现明显下降，8月末热卷库存开始下降。冷轧和中厚板分别环比7月下降1.11万吨以及1.59万吨。可见螺纹、冷轧、中厚板库存降幅被线材以及热卷库存增幅所抵消。8月以来，华东长流程企业螺纹现金利润涨幅最大，较7月底涨幅接近150元/吨，唐山螺纹现金利润上涨近100元/吨，山东上涨75元/吨。华东独立电弧炉企业利润上涨仅40元/吨。同期长流程企业热卷现金利润呈现先跌后涨的趋势，总体趋势与8月其库存由涨转跌基本一致。
回头来看本轮成材的上涨，事实上，8月成材整体供需并没有太大矛盾，成材利润的涨幅远不及成材单边价格的涨幅，原因在于原材料价格的上涨。8月以来，铁矿受汇率影响底部抬升，但近期再度出现回落。焦炭上涨500元/吨左右，废钢方面，张家港废钢上涨160元/吨。以唐山为例，长流程企业成本整体较7月底上升190元/吨。原材料价格的明显上涨同样抬升了热卷生产成本，故热卷呈现了库存累积，利润下降，但现货价格坚挺的现象，值得关注。
此外，本轮上涨，环保炒作影响也较大，但8、9月的环保炒作主要为唐山地区，该地区大部分产能是带钢和热卷，建材相对较少，从分地区轧材产能利用率来看，热卷产能利用率降幅明显大于螺纹。故在热卷产量明显下降后，热卷库存开始出现回落，卷螺差出现修复的现象。
图7：螺纹总库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图8：唐山螺纹现金利润
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图9：热卷总库存
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图10：华东热卷现金利润
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图11：废钢价格
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图12：华东电炉螺纹现金利润
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图13：北方热卷轧线产能利用率
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图14：北方螺纹轧线产能利用率
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第二部分 粗钢供需分析及行情展望
1.8月表观需求降幅大于预期，高频指标显示需求尚未出现明显起色
近阶段我们观察下游需求走弱幅度较我们预估的有所加快。我们从以下几个方面得以观察，第一，8月粗钢平衡表对与国内表观需求的大致测算结果较差，我们测算8月需求环比7月仍在下降，降幅大约为1.9%，而历史7年平均环比为增0.98%，今年降幅略大。第二，从杭州、广州等地的出库数据来看，环比走弱明显，去年8月后杭州出库明显走高，但今年迟迟未明显走强，目前出库周平均同比走负较为明显，广州8月出库环比仍未明显抬升。第三，我们的大样本三四线城市地产成交面积以及土地成交面积8月之后下降明显。
图15：粗钢表观需求
数据来源：银河期货、Mysteel
图16：杭州螺纹出库周平均
数据来源：银河期货、Mysteel
图17：三四线城市地产成交面积
数据来源：银河期货、Mysteel
图18：100大中城市三线城市土地成交面积
数据来源：银河期货、Mysteel
历年9月粗钢表观需求较8月环比可能上升亦可能下降，从当前高频出库数据来看，我们尚未看到明显回升的迹象，故对于需求的担忧仍在。在此条件下，我们假设9月需求环比8月不变的情况下，出口环比8月走弱，则平衡产量（即库存维持不变）较8月略低，意味着实际产量超过该产量，则累库，低于该产量则降库。那么在9月环保限产没有明显落地的情况下，成材或处于供需平衡的状态，矛盾并不大，预计钢厂利润可以维持。
表1：粗钢平衡表
数据来源：银河期货、统计局、海关、Mysteel
价格由成本和利润组成，那么在供需平衡，企业现金利润持稳的情况下，原材料的涨跌或对于成材价格有较为明显的影响。这或体现在废钢、铁矿、甚至焦炭的价格上，而废钢在这一轮环保炒作中，上涨幅度较大，由于当前废钢基本面数据较少，我们仅通过一些大厂的废钢库存天数来大致判断其供需。目前从西本新干线的大中型钢厂的废钢库存使用天数来看，逐渐出现企稳回升的现象，这和废钢到货量增加，以及限产力度不足，导致废钢使用量并未再明显提升有关。我们拟合了2017年以来，该天数数据以及张家港重废价格，其反向相关性还是比较明显的。如果9月长流程限产维持现状，那么废钢库存天数或出现上升，其价格有回落可能，目前已有不少地区出现废钢价格下跌的现象，大多与到货增加，企业放缓采购有关。如果成材库存不能强有力的去化，废钢下跌或可让渡一定利润，成材价格下方或出现一定空间。
图17：三四线城市地产成交面积
数据来源：银河期货、Mysteel
图18：100大中城市三线城市土地成交面积
数据来源：银河期货、Mysteel
那么从当前来看，在旺季需求尚未出现明显起色，我们认为成材再度推涨的驱动必须是限产严格落地，这里会是一个节奏问题，限产可能再度炒作，这里需要等待下一个限产落地的时间窗口才能继续推涨。从交易的角度来说，我们建议成材多单离场。但螺纹主力合约1901的运行轨道我们认为会持续弱势震荡，受限产随时可能到来的预期下，大幅向下驱动也并不明显。
2.Q4粗钢平衡测算结果
目前我们根据2+26城市、汾渭11城以及长三角地区高炉产能计算取暖季限产或影响到的铁水产量大约为33万吨/日。其中2+26城市的限产参照去年四大城市（邯郸、唐山、石家庄、安阳）限产50%，其他限产20%，另外汾渭11城以及长三角地区限产30%来计算。但今年从政策角度来看，限产或与去年执行力度不同，按企业污染排放限产，而非一刀切，实际限产力度或需要后期跟踪。如若按照10月开始限产力度加大的情况下，我们认为成材还有一波上涨行情，但按照目前需求下行的速度，我们认为即便限产在12月严格执行，12月累库的概率依旧很大。
图19：2018年取暖季限产铁水影响量大致测算
数据来源：银河期货、Mysteel
图20：中性需求且严格执行取暖季限产情况下的粗钢平衡测算
数据来源：银河期货、统计局、中钢协、海关、Mysteel
银河期货
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