第一部分 原油市场表现概述
8月份，原油价格整体呈现先抑后扬的态势：在中美贸易战升级发酵的宏观大背景下，市场对全球经济增速表示担忧，月初供应端，OPEC及其盟国联合增产，而伊朗能源制裁时间窗口明显错位，油价震荡下行。月末，EIA库存表现不及预期，北美原油供应稳中下滑，美国能源部表示在11月份之前向市场标售1100万桶SPR库存，引发市场对伊朗能源制裁问题严峻性的思考，油价上扬。
截至8月27日，布伦特1810合约结算价为76.21美元/桶，环比上涨2.58%；WTI1810合约结算价为68.87美元/桶，环比上涨0.26%；上海原油主力合约换月移仓至SC1812合约，截至8月27日，主力合约收于511.4元/桶，上涨7.8元/桶，环比上涨1.55%。Brent与WTI价差因加拿大油砂装置重启，价差有所扩大。月中因内盘逼仓风险，Brent与SC价差一度缩为负值，阿曼-SC价差也明显缩小，随着换月移仓，逼仓风险化解，反常价差现已基本被修复。
图1：WTI、Brent原油期货价格
数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg
图2：SC主力合约期货价格
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图3：成品油裂解差
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图4：原油现货价格
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8月为传统出行高峰季，汽车行车里程数较大，成品油需求旺盛，北美、西北欧成品油裂解差整体表现比较强劲，截止8月27日，ICE轻柴油期货结算价：678.75美元/吨，环比上涨2.29%；NYMEXRBOB汽油期货结算价：208.96美分/加仑，环比下跌3.46%；NYMEX取暖油期货结算价：221.49美分/加仑，环比上涨2.77%。裂解价差：ICE轻柴油期货-布伦特原油期货=16.14美元/桶，环比上升2.35%；NYMEX汽油期货-WTI原油期货=18.89美元/桶，环比下降10.91%；NYMEX取暖油期货-WTI原油期货=24.16美元/桶，环比上升10.71%。
从CFTC以及ICECOT持仓报告上看，8月份，WTI与Brent基金净头寸筑顶回落，尤其是Brent，相比前期峰值降幅接近50%。截至8月21日当周，美国商品期货交易委员会（CFTC）周度报告数据显示，纽约商品交易所（NYMEX）原油期货基金净多头为538785手，环比减少71686手，减幅11.7%；商业净空头为578844手，环比减少72812，减幅11.2%；伦敦洲际交易所（ICE）Brent原油期货基金净多头为318496手，环比减少35932手，降幅10.1%；生产商净空头持仓量为675365手，环比减少23046手，降幅3.3%。
图5：CFTC基金净多头持仓量
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图6：ICECOT基金净多头持仓量
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第二部分 供应面
7月份，全球石化液体产量为100.29百万桶/日，环比减少49万桶/日；non-OPEC国家，产量为61.04百万桶/日，环比减少87万桶/日；OPEC国家产量为39.25百万桶/日，增加38万桶/日。非欧佩克国家产量下滑明显，主要是因为北美地区两大产油国加拿大、美国产量下滑，加拿大3、4、5月份活跃钻机数锐减，向下传导，反应在3季度的产量端，加拿大7月份原油产量延续了6月的低位水平，较5月减少近20万桶/日。美国因管输能力限制，管输扩能节奏跟不上产量增速，井口价格被压低，主产区产量增速放慢。
据IEA数据显示，OPEC组织7月原油产出增加4.1万桶/日，至3237万桶/日；沙特、伊朗以及利比亚7月产量均有所下滑，但沙特减产量仅5.3万桶/日，低于此前上报减少20万桶/日，其他成员国，如科威特、尼日利亚、伊拉克7月份产量增加，整体OPEC组织的产量有所增加。成员国委内瑞拉7月产量为131万桶/日，环比减少7万桶/日，7月延续了前期产量高速坠降的状态，但是根据我们跟踪的邮轮数量，8月PDCSA邮轮数量底部盘整，未有恶化现象，所以对委内瑞拉8月产量预期相对乐观。
伊朗制裁问题，据最新数据，伊朗7月出口量为222.8万桶/日，相比5月减少了近17万桶/日。美国宣布将对伊朗实施制裁之前，伊朗原油主要出口给一些欧洲国家、中国、印度、日本、土耳其等，然而其出口结构在最近2个月发生了很大的改变，因为欧洲国家，如西班牙、意大利、希腊等国，以及韩国大幅减少伊朗原油进口量，中、日、印却在扩张伊朗原油进口量，中国、印度、日本在伊朗原油的消费占比上有所增加。
稍有平息的伊朗能源制裁问题，在美国能源部宣布将标售1100万桶SPR库存之后，引发市场的担忧，伊朗制裁的严峻性再次引发市场的重新衡量与思考。这或许暗示了美国对伊朗问题一如既往的强硬态度，会使得伊朗原油供应出现较大缺口，OPEC+剩余产能吃紧，会出现供不应求的局面。
图7：全球石化液体产量
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图8：全球石化液体产量同比增速
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图9：OPEC与Non-OPEC石化液体产量走势
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图10：委内瑞拉原油产量
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图11：伊朗原油产量
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图12：沙特原油产量
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图13：利比亚原油产量
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图14：尼日利亚原油产量
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图15：安哥拉原油产量
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图16：卡塔尔原油产量
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图17：伊拉克原油产量
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图18：阿联酋原油产量
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图19：加拿大原油产量
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图20：加拿大活跃钻机数
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图21：美国原油产量及活跃钻机数
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图22：巴西原油产量
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图23：挪威原油产量
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图24：墨西哥原油产量
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图25：英国原油产量
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图26：阿根廷原油产量
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第三部分 需求面
全球7月份原油及石化液体需求量为100.58百万桶/日，同比增加1.26万桶/日，增速进一步放缓，与炼厂扩能减速导致成品油表观需求增速放缓相呼应。其中，OECD国家日均消费量为47.91百万桶/日，环比增加了56万桶/日，同比增速0.34%；non-OECD日均消费量为52.67百万桶/日，同比增加2.11%。全球7月份原油及石化液体需求表现相对较好，符合季节性规律，但是不能忽视增速放缓的现象，增速放缓一定程度上体现了高油价对弹性需求的抑制，下半年美国与各国的贸易摩擦对于经济增速是一个威胁点。中国山东地炼税改政策的负面影响还在蔓延，原油消费也受到了一定的负面影响，据卓创数据统计，7月山东地炼CDU&VDU装置开工率进一步下降6.49个百分点至55.89%，连续6个月下降。进入9月，旺季逐渐结束，在由旺转淡的节点，成品油裂解差或许会偏弱运行，这也意味着来自旺季刚性需求支撑会减弱。
图27：全球原油及石化液体需求
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图28：OECD及non-OECD原油及石化液体需求
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图29：OECD原油及石化液体需求增速
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图30：non-OECD原油及石化液体需求增速
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图31：中国石化液体需求量
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图32：印度石化液体需求量
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图33：山东地炼开工率
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图34：国营炼厂开工率（分地区）
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图35：日本石化液体需求量
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图36：其它亚洲国家石化液体消费量
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图37：美国原油及石化液体需求
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图38：美国炼厂开工季节性
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图39：美国汽车行车里程数季节性
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图40：汽油表观需求量
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图41：催化裂化检修装置与开工率
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图42：欧洲原油需求量
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第四部分 库存
图43：美国原油商业库存
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图44：俄克拉荷马州库欣原油库存
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图45：全球原油浮仓
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图46：北美汽油库存季节性
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图47：EIA库存模型
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图48：全球原油供需平衡表
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第五部分 9月原油市场展望与策略
长期来看，全球原油供需结构仍然偏紧，伊朗因受到美国的制裁，出口量减少将慢慢表现出来，委内瑞拉产量维持高速锐减状态，预计油价仍然有挑战前高的可能。目前从制裁执行落地情况来看，欧洲主要进口国明显削减伊朗原油进口量，如西班牙、意大利、希腊，而中国、印度、日本7月份伊朗原油进口量反而有所增加，而OPEC及其盟国6、7月连续增产，这是我们在过去两个月一直在跟大家强调的供应端的逻辑——沙特、俄罗斯增产与伊朗减产的时间窗口错位，基于这个逻辑我们前期给出的策略是，逢高空。
但是，随着时间的推移，伊朗能源制裁问题变得更加紧迫，叠加北美非常规油产量进入瓶颈期（美国页岩油产量受管输容量的限制，主产区产量被迫调降，加拿大二季度末活跃钻机数锐减向下传导，反应在三季度的产量端，7月份加拿大产量明显下降，8、9月份难言乐观），导致之前的短端供应充裕向供应紧平衡转换。而此时，美国能源部表示将在11月份之前向市场标售1100万桶战略储备库存，或许暗示了伊朗的制裁问题的严峻性，以及OPEC闲置产能吃紧不足以弥补供应缺口（假设伊朗能源制裁会带来100万桶/日的供应，1100万桶SPR库存不过弥补11天的缺口），在情绪上反而形成了推涨效应。
需求上，传统旺季驱动成品油裂解差走高，三季度下游成品油需求旺盛，刚性需求支撑较强，但时至值9月，行车里程高峰驱动的驾驶旺季即将步入尾声，成品油裂解差可能季节性走软，炼厂检修季随之到来，近期需关注汽柴油裂解差走势及炼厂开工情况的转变。结合上述我们对美国商业库存的预期模型、供应矛盾点分析以及需求淡旺季切换，预计中短期（1~2months），供需基本面维持紧平衡，油价大概率走“短多长空、前高后低”的路径，布油将在67-78美元/桶区间震荡，美油在61-74美元/桶区间震荡。操作上，目前追涨Brent与WIT的空间有限，Brent可关注74.5美元/桶的回调做多机会。
裂解差随着淡旺季切换，成品油利润被压缩，汽、柴油裂解价差走软的概率较大，可持有做缩裂解价差的头寸。跨区价差方面，前期建议的做扩Brent-WTI价差策略可择机止盈出场，逻辑在于加拿大油砂重启导致库欣地区库存迅速回升的因素已发酵得差不多了，后期对Brent-WTI价差进一步提振意义有限，而据传Permian地区管输正在逐渐扩容，未来将有5条新管路投入使用，产区至墨西哥湾的运费将变得更便宜，Brent-WTI有被压缩的可能。
核心风险：贸易战；伊朗制裁问题；委内瑞拉减产
银河期货
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