银河期货：关注9月议息会议声明将定此后基调|银河期货_新浪财经

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　　一、行情回顾

　　8月，金银整体延续7月下跌的走势，不断创出新低。但月末受特朗普炮轰美联储加息政策的影响，美元指数短线回调，从而给金银提供支撑。8月走势整体符合我们此前的预判，本轮下跌依然是受基本面持续利空以及美元指数回升的影响；内盘在8月中旬由于失去汇率因素支撑，与外盘同时下挫，甚至受人民币汇率企稳的影响，市场看空情绪强烈，反令内盘跌幅大于外盘。基本面上看，影响金银走势的因素并未发生改变，美国经济数据的强劲表现支撑了美联储年内加息4次的预期，加上，其他各国考虑到自身经济增速放缓等问题选择暂不加息的决定，令美国与其他国家之间的利差增大，因此金银始终承压。虽然本月主要影响因素与上月保持不变，但特朗普炮轰美联储加息以及美联储内部有官员称年内4次加息并不合理的消息，又给市场带来了不安定的因素。

　　持仓方面，本月SPDR黄金ETF持仓量本月继续减少，不断创出新低，目前持仓为768.7吨，SLV白银ETF持仓本月略有减少，目前为10236.28吨。世界黄金协会发布的报告中指出，7月全球黄金ETF大幅流出了38.6吨，总持有量下降到了2393.6吨；全球黄金ETF价值从98亿美元下降到了94亿美元。其中，北美地区的流出量最大，总计减少了25；欧洲地区减少了8吨；亚洲地区减少了5.1吨。SPDR黄金ETF持有量减少了19吨，而iShare黄金ETF减少了6.4吨。不过今年至今，全球黄金ETF还处在净流入的状态，总计增持了22.3吨。

　　世界黄金协会发布报告称，受ETF流入放缓的影响，2018年第二季度黄金需求总量滑落至964.3吨，降低4%，上半年需求合计1959.9吨，为2009年以来最低水平。其中，黄金ETF从2016和2017年的大幅增持，改变为持续的小量变动。全球金条和金币投资需求为247.6吨，基本保持不变。全球央行官方储备二季度增持黄金89.4吨，同比下降7%。各国央行上半年合计买入黄金193.3吨，是2015年至今的同比最高水平。黄金实物需求方面，印度贸易部数据显示，印度7月黄金进口额同比增加40.94%至29.6亿美元，为7个月以来首次增加。趁着价格下跌，且珠宝商预期印度卢比可能继续贬值，因此增加了黄金进口。世界黄金协会此前表示，由于印度政府提高了农民收入，印度的黄金需求将在今年下半年有所提升。外汇储备方面，受经济危机的影响，土耳其央行正在不断增加黄金储备。据土耳其央行的数据，截至8月10日当周，土耳其黄金储备同比增加11%至221亿美元。据统计，土耳其央行今年上半年净买入38.1吨黄金，较2017年同期增长82%。这使得它成为了仅次于俄罗斯的第二大买家。

　　二、影响因素分析

　　（一）美联储年内保持4次加息预期，金银始终承压较大

　　上周，美联储8月纪要依然偏鹰，年内加息4次预期并未改变。多位联储官员认为，若数据继续支持目前预期的美国经济前景，可能很快适合再次加息，货币政策立场仍宽松这一措辞将很快不适用，贸易分歧和贸易措施是重要的经济风险源。美联储官员们对通胀的看法略有分歧，多位委员认为通胀中期内稳定在2%，少数几位委员认为通胀会“温和”超过2%。他们普遍预计美国GDP增长将在2018年下半年放缓，但仍高于趋势水平。此外，美联储主席鲍威尔暗示可能在秋季重启对资产负债表的讨论。纪要公布前，美联储今年9月加息至2%-2.25%的概率为93.6%，12月再度加息至2.25%-2.5%的概率为63.7%。纪要公布后，两者分别上升至94%和65%。

　　上周，虽然特朗普炮轰美联储加息，一度令美元指数大幅回落，金银回升。但面对特朗普炮轰美联储加息，达拉斯联储主席卡普兰表示，美联储的职责是独立于政治地做出决定，不会受特朗普言论的影响。他预计明年美国经济将非常强劲，还认为未来9到12个月间应该再加息3-4次。亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，经济面临的下行风险主要在于贸易政策的影响及不确定性，他指出收益率曲线不是美联储做出决策考虑的唯一因素。堪萨斯联储主席乔治指出，预计今年GDP为3%，中性利率在2.5%-3%的水平是合理的；更难的在于讨论美联储在停止加息前将加息几次。虽然美联储内部对于年内加息4次略有分歧，但由于呼声较小，因此年内加息4次预期未变，金银上方承压始终较大。

　　（二）中国央行出手稳汇率，内盘金银失支撑下行

　　本月，中国央行宣布将外汇风险准备金率从零上调至20%，这是2015年“811汇改”以来，中国央行三年内第三次调整外汇风险准备金率。随后，离岸人民币短线暴涨，连续收复多道失守关口。该政策的实施意味着央行并不希望人民币贬值压力进一步上升，央行的干预或将令人民币汇率保持相对稳定。从央行几次干预的节点来看，预计央行希望将人民币汇率区间维持在6.3-7之间，而市场目前也普遍持这一观点。所以，在人民币将在均衡水平保持稳定，并实现双向波动的政策预期的前提下，内盘金银价格失去主要利多因素的支撑，人民币企稳回升令市场担心美元指数上升，而人民币保持稳定将令内外盘走势一直，从而在政策公布之后，内盘金银抛压较大，价格直线下行。但随着美元指数的回落，内盘黄金回补超跌的空间，目前金银均处于低位盘整。昨日，美元指数触底回升，若此后美元不改强势走势的话，人民币汇率保持稳定将令内盘金银失去支撑，届时走势将于外盘保持一致。

　　（三）土耳其经济危机引发市场担忧，美元从中获益

　　本月，土耳其里拉跌幅不断扩大，令市场恐慌指数飙升。雪上加霜的是，特朗普在里拉暴跌之际，宣布将对土耳其钢铝征收的关税翻倍，要把对土耳其的铝关税调整为20%，钢铁关税调整为50%。此后，土耳其宣布对部分自美国进口产品（如汽车、酒类、烟叶化妆品、大米和煤炭等）征收高额的报复性关税。据统计，土耳其的新关税措施涵盖了约10亿美元的美国进口商品，这与美国总统特朗普上周宣布对土耳其提高钢铝关税的价值相当，这是土耳其对美国提高关税措施的反击。并且土耳其同意俄罗斯绕开美元，直接使用双边货币进行贸易结算的建议。同时，土耳其总统埃尔多安又分别与德、法领导人商定召开土德、土法财长级会议。虽然目前德法两国尚未提供实质性援助，但也强调了土耳其经济稳定对本国的重要性。

　　在伊朗问题上，欧盟23日表示同意向伊朗提供1800万欧元（约合2060万美元）的援助，其中包括对伊朗私营部门进行援助，以帮助抵消美国对其制裁的影响，挽救2015年达成的伊核协议。路透报道称，该声明反映出，欧盟对美国总统特朗普今年5月放弃的伊核协议进行了高调支持，等于是欧盟与美国公开叫板。因此，对待土耳其问题上不排除，欧盟继续与美国意见相左的可能。

　　虽然土耳其危机令市场恐慌，甚至土耳其经济危机或将蔓延到整个新兴市场。特朗普的“四处点火”亦不确定性因素增加。在继伊朗、土耳其之后，特朗普称，已指示国务卿蓬佩奥研究南非的土地无偿征用政策。这引发投资者担忧南非是否会成为特朗普下一个制裁对象。但近期的恐慌情绪仅仅抬升了美元指数，金银价格并未受益。主要是因为在其他国家经济下滑之时，美国经济一枝独秀，而由于美联储加息不断，金银上方始终承压，因此，市场更看好美元以及美元资产。

　　（四）中美贸易关系再度恶化激发美元避险属性

　　上半周，受特朗普炮轰美联储加息以及中美就贸易问题进行商谈消息的影响，美元指数回落。但由于本次和谈并未达成一致，美方一意孤行，于8月23日在301调查项下对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税，中方决定对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12：01正式实施。同时，为捍卫自由贸易和多边体制，捍卫自身合法权益，中方将在世贸组织争端解决机制项下就此征税措施提起诉讼。

　　此外，美国与欧盟就汽车关税问题同样没有达成一致。7月，美国商务部部长罗斯曾表示，将在8月的某个时间完成调查“汽车进口带来的潜在国家安全威胁”，但在本月的采访中，罗斯称无法确认调查结果能否在月底出炉。但8月21日晚间，特朗普就疯狂打脸，在西弗吉尼亚州的一场集会上。特朗普重申美国将对从欧盟进入美国的每一辆汽车征收25%的关税。特朗普的贸易保护政策令全球陷入经济衰退的恐慌之中，从而激发市场避险情绪，令美元成为避险资产受到追捧，金银则因此承压下行。

　　三、后市展望

　　本月，从基本面的角度来看，美联储年内加息4次的预期以及美国经济数据的强劲将始终成为金银头上的两座大山。虽然目前全球对经济下行的风险表示担忧，且特朗普在全球到处点火令市场一片恐慌，但美国经济向好的预期令美元从中获利，金银的避险属性并未被激发。市场看好美国经济从而不断推高美元指数，令其他资产显得暗淡无关，金银也不例外。

　　9月，美联储将公布利率决议，这对2018年此后的走势影响较大。目前市场预期为年内加息4次，若9月议息会议声明中再次强调看好美国经济，通膨稳步上升以及年内预计加息4次的话，则在12月加息之前，金银或将始终承压。即使9月预期兑现之后，行情出现反弹的话，空间将不会太大，因为12月加息的“闸刀”始终没有下落。反之，若美国经济数据出现回落致使12月加息概率不断降低的话，则金银将能获得反转的机会。内盘方面，美元指数强势不改，人民币汇率若稳定在7以下的话，则当美元上行，外盘金银下挫之时，内盘金银也将失去汇率这一有效支撑，价格随着外盘一起不断下行。目前，无论从基本面还是技术面来看，金银均处于一个偏空状态。

　　参考数据

　　图1：美元指数与黄金价格走势