银河期货：宏观经济弱势影响 沪镍偏空思路延续

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　　第一部分 市场研判

　　以美元为代表的宏观因素对有色金属的影响较大，且为主导因素，镍的基本面影响因素短期被弱化，且镍的基本面已发生了根本性的扭转，表现为需求被高估，而供应被低估，外盘去库存节奏已过头，操作思路需随之调整。

　　第二部分 镍基本面

　　镍现货市场

　　图1：镍现货进口盈亏

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　上周国内镍进口窗口连续打开，后期逐渐有所亏损，沪伦比值先抬升后回落。比价的抬升，主要是由于价格回落过程中外盘较为积极，内盘波幅较为滞后，后期的比价的的回落，主要是价格上涨过程中外盘较为积极；人民币的贬值一定程度上在上周的比价抬升起到重要作用。当前国内300系不锈钢产量仍在高位，国内镍供应资源缺口不改，前期国内去库存节奏不及预期，叠加沪镍仓单的持续下降，后期比价将继续上修。

　　图2：镍矿价格变化

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图3：镍铁价格变化

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　　上周，国内港口高、中、低镍矿行情行情整体平稳。外盘报价中矿亦平稳，其中1.5%品味的中镍矿CIF报至31美元/湿吨。当前港口镍矿库存保持在高位，且中、高镍矿库存有望持续增长，矿供应充足，且期镍价格有所偏弱。则预计下周国内港口镍矿报价将延续观望状态。

　　上周，高、低镍铁行情平稳。上周期镍价格探底回升，而高镍铁价格整体平稳，从而表现为高镍铁较镍板贴水先缩小再扩大，高镍铁的惜售情绪仍在；国内叠加印尼的不锈钢产量仍在高位，对应的高镍铁需求量仍在高位，国内环保因素有所淡化，短期高镍铁的增量空间整体较小。低镍铁行情平稳，市场前期报价偏高，主要是由于可流通的低镍铁数量较少，低镍铁市场价格的参照意义正逐渐失去，而200系高炉一体化产量正在下降，带动低镍铁需求下降。预计下周高镍铁有小幅上调空间，而低镍铁将以持稳为主。

　　镍库存

　　图4：LME及SHFE镍库存变化

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图5：港口镍矿库存变化

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　　上周，LME与SHFE镍库存总量环比继续下降，降幅1.4%，降幅整体偏小。库存的下降呈现两个特点，第一，LME和SHFE库存都有所下降，LME降幅平稳，而沪镍库存降幅放缓；第二，沪镍库存不断刷新2016年9月以来的新低，且沪镍仓单延续下降，LME镍库存下降主要是由于镍豆库存的下降。

　　上周，港口镍矿库存整体表现为下降，结构上中、高矿下降，低镍库存有所增长。其中低镍矿库存280万吨，环比增长10万吨；中、高镍矿884万吨，环比下降26万吨，高镍矿近7周来库存首次下降。受镍铁利润持续影响，镍铁厂对于中、高矿的需求仍在高位，补库需求具有持续性，内蒙地区的高镍铁复产正在进行，将加大对中、高镍矿的需求，当前中、高镍矿的供应仍较为充沛，从而使得国内港口中、高镍矿库存更多表现为增长；低镍矿的供应渠道相对单一且充裕，则低镍矿库存将表现为阶段性的升降。在镍铁利润持续而矿供应增长的情况下，预计后期港口镍矿库存总体将表现为库存增长，阶段性的库存数量将表现为结构性震荡。

　　产量及进出口

　　图6：国内精炼镍产量

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　　图7：国内NPI产量

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　　据安泰科调研数据，2018年7月份我国共生产电解镍12363吨，环比增长6.94%，同比下降10.02%。产量环比增长主要是由于金川产量的增长。

　　2018年7月份我国含镍生铁产量为3.54万吨（折合镍金属量），环比增长6.31%，同比增加4.73%，7月份国内高镍铁主产区因内蒙古地区环保检查后的复产，低镍铁产量因为个别200系不锈钢产能的复产而小幅增加。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量2.94万吨，环比上月增长4.93%，同比增加7.97%，其中RKEF工艺产量为2.93万吨，占高镍铁比例为98.32%；低镍铁0.56万吨。

　　图8：镍矿进口

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　　图9：镍铁进口

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　　2018年5月，国内镍矿进口量为384.06万吨，环比增长18.81%，同比增长25.35%。镍矿数据环比增长，主要是菲律宾、新喀、南非等地的进口量有所增加，而印尼镍矿的进口量，两大主流镍矿产区的出货量整体正处于恢复期。7、8月份镍矿进口量将大幅增加。

　　3月，国内镍铁实物进口量为9.69万吨，环比增长100.74%，同比下降17.6%。环比增长主要来自印尼镍铁数量的恢复，3月来自印尼镍铁量数量为6.81万吨，环比增长3.88万吨，主要是受印尼德龙产量的增长及新兴铸管产线增加影响，镍铁可发运回国的量增长，考虑到当前印尼镍铁的产量已经进入平稳阶段，预计4月份来自印尼的镍铁量将以持稳为主。

　　图10：精炼镍进出口

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　　2018年3月，国内精炼镍净进口量为1.88万吨，环比增长37.09%，同比增长46.87%。精炼镍进口量的环比增长主要是由于3月来自澳大利亚、加拿大、俄罗斯的精炼镍资源增量明显，而从产品结构来看，增量资源中的镍豆量增长明显，预计4月份的精炼镍进口量环比仍有小幅增量空间。

　　后市展望

　　短期影响基本金属走势的仍是宏观因素，基本面的驱动力暂弱。基本面方面，下半年中国范围内的供应端和需求端将发生显著变化，首先，国内的供应在NPI领域的增量尚在预期范围内，而废不锈钢的供应已超出年内的预期，预计全年国内废不锈钢带来的镍金属供应增量在4.0万吨以上，且这样的供应增量有望被强化；需求端，2017年下半年国内300系不锈钢处于产量的高位，以当前国内300系不锈钢的生产水平对应镍需求量或2018年下半年镍需求同比将下降1.3万吨以上。国内范围的供、需的超预期，将使得2018年全球的镍供应缺口大幅收窄至6.4万吨左右，而当前全球范围内的镍显性库存已累计下降近13.0万吨。因此，镍的去库存节奏过头需引起注意，叠加宏观的弱势影响，偏空思路延续。同时，还需关注四季度的镍铁产线的投产节奏引发的利空预期。后续的利多因素或主要在于突发事件以及潜在的挤仓风险，而来自基本面的支撑已经扭转。当前沪镍的仓单量偏低，沪镍虚实比偏高，进口窗口的连续性打开短期使得月差有所扩大，但仓单偏紧预期不改。

　　行业新闻

　　据市场消息，山东鑫海2条RKEF镍铁产线最快将在9月下旬启动投产。后续6条产线有望年内投产，后期合计释放产能在40万吨实物量。

　　雅加达8月16日消息，印尼能源部周四公布的数据显示，印尼政府暂时收回了四家企业的镍矿石和铝土矿出口许可，称因冶炼厂中未进行加工作业，其中涉及到镍矿422.21万吨，占目前印尼出口配额的10%左右，而预计2018年印尼出口至中国镍矿量在1500万吨以下，因此印尼镍矿配额的使用比例偏低。

　　据市场消息，华东某不锈钢厂近期高镍铁招标价1150元/镍，较前期上调20元/镍。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏