瑞达期货：供应压力有增无减橡胶后市延续震荡筑底|瑞达期货_新浪财经

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　　内容提要

　　1、产量有增无减，天胶供应压力凸显

　　2、橡胶进口大幅增加，青岛保税区库存重回20万吨

　　3、轮胎高开工率下成品库存较高，关注夏季高温带来的替换胎需求

　　4、重卡销售火爆或难以持续

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、产量有增无减，天胶供应压力凸显

　　从产区情况来看，今年国内外产区天气基本正常，东南亚主产国产量大幅回升。从国内产区来看，据业内调研，目前胶价已跌至较低区间，虽有部分胶农因当前较低的胶价放弃割胶，但整体数量不大，胶林依旧保持着80%左右的开割率。随着国内产区进入旺产期，橡胶产量仍将逐步增长。尽管割胶期胶价低迷且进一步下挫，但产量仍然创下历年同期新高。据了解，今年三月之后，东南亚主产国橡胶产量增幅均维持在15%及以上。除了印度和马来西亚割胶意愿较低，其余产胶国均保持着产量的增长。

　　从泰国原料市场报价来看，截止7月26日，烟片报价44.8泰铢/公斤，同比2016年和2017年均出现20%以上的降幅；生胶片报价43.3泰铢/公斤，同比2016年下降27%，同比2017年下降19%；胶水报价42泰铢/公斤，同比2016年和2017年降幅超过10%；杯胶报价36泰铢/公斤，同比2016年和2017年降幅亦超过10%。原料价格连续走低，显示目前供应量较大，且随着新胶产量继续增加，后市供应压力明显。

　　数据来源：隆众瑞达期货研究院

　　由于2010-2011全球大量增加新种植面积，目前进入成熟期，近7年总面积增长1.4%，成熟区域增长2.1%。因此，2018年仍然处于产量释放的阶段，预计今年产量仍维持5%左右的速率增长。援引ANRPC预测：1月至6月，全球天胶产量同比增长+4.5%至621.4万吨，越南、马来西亚、印度天胶产量同比分别下滑-19.2%、-20.4%和-8.1%，而泰国、中国分别增长+13.1%和+21.6%；全年天胶产量增长+5.2%至1404万吨。根据天然橡胶割胶季节性来看，三、四季度是传统割胶旺季，随着全球主产区逐渐进入增产期，天胶产量将保持稳定速率增长。如果后期产胶国未遇洪水等自然灾害的话，预计全年产量有增无减，旺季阶段胶水产出压力将持续凸显，从而增加天然橡胶市场的供应压力。

　　2、橡胶进口大幅增加，青岛保税区库存重回20万吨

　　进口方面，为缓解产胶国供应压力增加给胶价带来的负面冲击，今年一季度，泰国、印尼和马来西亚出台了限制3个月的橡胶出口措施。在此政策的影响下，1-3月国内进口同比增长速度得到一定缓解。叠加三、四月为下游需求旺季，轮胎开工维持高位，同时这段时间为国内天然橡胶低产期。因此，从三月底一直到五月中旬，国内青岛保税区一直维持去库存的状态，库存水平一度低于13-17年同期水平。

　　然而，由于在3月底出口削减计划结束后，主产国也未再出台延期实施的决议。并且随着5、6月份国外主产区顺利开割，主产国天胶出口量明显释放。海关数据显示，2018年6月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计60.4万吨，环比5月降低6.93%，较去年同期增长16.2%，进口量连续两个月同比高增速，并创历史同期新高。除此之外，2018年6月，越南出口天然橡胶12.2万吨，同比微增0.5%，环比增长12.5%；今年上半年，越南共出口天然橡胶56.5万吨，同比增长16.8%。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　橡胶进口量大幅增长令国内去库存化受阻，大量船货在5、6月份到港，使得青岛保税区橡胶库存结束了连续3个月的环比下降趋势重回上涨趋势。截至2018年7月16日，青岛保税区橡胶库存增长约6%，时隔3个月，青岛保税区橡胶库存重回20万吨。

　　从交易所库存来看，目前仍旧保持净流入，截至7月27日当周，上期所库存52.698万吨，环比上月增加2.19万吨，同比增加14.42万吨。目前库存已超过50万吨高位，如此高的库存表明未来1809合约面临的交割压力较大，巨大的库存对天然橡胶期货价格有一定压制，也是胶价持续维持弱势的重要原因。若1809合约交割前价差不能顺利回归，交割压力将积压至1811合约释放。如此巨大的交割压力势必会持续打压期货价格，待仓单压力完全释放，巨量期货库存流入现货市场，对现货流动性造成极大冲击。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　3、轮胎高开工率下成品库存较高，关注夏季高温带来的替换胎需求

　　从轮胎市场来看，今年上半年轮胎厂开工率尚可，6月份受到上合峰会的影响，部分工厂停产3-15天不等，产销均有一定程度回落。但在青岛上合峰会召开引致的停限产过后，轮胎企业复工积极性普遍较高。据了解，企业基于对夏季高温期间工业企业限电的担忧，备货积极性较高。并且眼下橡胶原料价格低廉，企业在原料低价期进行生产备货也较为划算，因此轮胎企业普遍积极生产。另外，从业内调研情况来看，厂家多通过改变存货周转天数来制定产销计划，因此开工率会保持在一个比较稳定的情况。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　虽然目前企业开工率较高，但轮胎终端市场的需求状况依然较为一般。目前轮胎消费处于淡季往旺季转换的时期，过高的开工率将导致7月份整体轮胎厂商库存压力逐步上涨。当前卡客车胎经销商处的库存水平已经较高，后市成品轮胎库存压力或将愈发凸显。不过，随着夏季高温来临，各地气温上升，轮胎消耗增大，季节性利好对轮胎替换需求有一定带动。

　　内需方面，从配套需求来看，下半年配套胎销量或会因为挂车购置税减半优惠政策的实施而获得一定程度的改善，但预计改善幅度较为有限，配套胎需求依然难有明显增量。而替换胎需求方面，虽然当前重卡保有量由于去年销量大增而有所增加，但由于受环保限产的影响，当前物流市场景气度明显下降，车辆换胎频率也随之下降。且治超之后车辆标载，轮胎磨损率下降，替换胎销量在18年的增幅或较为有限。

　　外销方面，7月10日特朗普政府发布了一份针对中国2000亿美元商品加增关税的计划，其中包括4001项下全部天然橡胶、4002项下全部合成橡胶、4011项下全部橡胶外胎、4013项下全部橡胶内胎、4015项下全部硫化橡胶衣着用品（除外科手套）、以及4016和4017项下全部橡胶制品。作为轮胎出口大国，中美在轮胎产品领域频频发生贸易摩擦，同样也使得国内一些依赖出口的轮胎企业在经营上步履维艰。不过，经过多年来不断的“双反”，国内许多轮胎企业也在积极调整出口战略。

　　从2017年轮胎出口去向来看，我国轮胎主要出口至东南亚、欧洲及美洲地区；东南亚等新兴国家由于基建的发展对卡客车轮胎需求较高，后期市场空间较大；欧盟地区对国内乘用车胎、卡客车胎需求均较高，进口于中国的轮胎在其整体进口占比50%左右；北美洲地区由于近年来美国对我国轮胎双反制裁，其市场已被泰国、印尼等国家轮胎出口占据，未来我国轮胎出口主方向仍然是亚洲及欧洲地区。但是，这些地区的多个国家已经对中国轮胎大量进入表现出担忧，尤其是印度已经发起了对我国卡客车胎的反补贴调查，欧盟也在5月份作出决定对进口自我国的卡客车轮胎产品征收反倾销税，后续不排除其他国家和地区对我国卡客车轮胎进行双反的可能。

　　4、重卡销售火爆或难以持续

　　从终端市场来看，今年以来，国内重卡市场销售表现较为亮眼，6月我国重卡市场销售11万辆，环比下降3%，比去年同期9.76万辆增长13%。上半年，重卡市场累计销售66.98万辆，比去年同期的58.37万辆实现增长15%。今年上半年重卡市场在去年同期高销量基础上仍能取得增长，主要体现在工程车消费的带动，基建类固定资产投资月度增速持续超预期，使得重型工程车的市场需求和销量表现也连续超预期；另一方面，多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车，旧车集中替换带动新车消费，对重卡新车购买需求带来利好。此外，从季节性角度，每年二季度是重卡销售旺季。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　多重关联因素叠加下，让今年上半年的重卡市场在去年同期高销量基数的基础上，仍然取得了增长。然而，从7月份开始，各家主流重卡企业接到的订单数量都有较大回落，全行业将逐渐进入了淡季。

　　工程车方面，2017年四季度以来，工程类重卡销量增速持续高于物流类重卡，主要是受国内基建投资提振。但2018年3月以来基建投资增速已经回落，受此拖累，预计后续工程类重卡销量高增速也难以持续。

　　物流车方面，虽然今年5月国务院常务会议决定从18年7月1日至2021年6月30日，对挂车减半征收车辆购置税，实施购置税减半的优惠政策有利于提振半挂车销量。受此影响，今年下半年半挂车销量将获得一定程度的改善。但由于17年物流类重卡销量大幅增长，目前的市场保有量已经接近400万辆，而受环保限产等因素的影响，当前市场流通货源明显减少，车多货少导致司机等货周期拉长，物流市场景气度明显下降。在当前的市场环境下，购置税减半政策所能带来的挂车新增和替换需求均会比较有限。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，天然橡胶产区逐渐进入旺产期，虽然在当前低位胶价影响下，胶农割胶意愿降低，但供应仍旧稳步增长，后期在无极端气候状况发生的情况下，天胶产量的预估依然乐观。从青岛保税区库存来看，随着国外主产区顺利开割以及出口限制解除，大量船货到港，保税区天胶库存仍有增加的趋势；从上期所库存来看，巨大的库存使得今年的交割压力更加明显。虽然目前下游轮胎开工情况尚可，但轮胎消费普遍不乐观。内需方面，无论是替换胎还是配套胎的终端需求均难有明显增量，当前卡客车胎经销商处的库存水平已经较高，后市成品轮胎库存压力或将愈发凸显。外销方面，中美贸易战因素对轮胎出口仍存隐患，且欧盟已经开始对我国产卡客车胎征收反倾销税，影响力不容小觑，沪胶市场供需面依然处于偏空态势。但值得注意的是，此次中美贸易战以来，人民币开始持续贬值，虽然中国并不从美国进口天然橡胶，但由于从东南亚进口的天然橡胶以美元结算，人民币贬值增加了天然橡胶的进口成本，从而给胶价带来一定的支撑。因此，预计后市沪胶期货价格延续低位区间震荡运行态势。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　从沪胶1901合约周K线图上看，均线系统向下发散施压期价，但5周均线趋于平缓并对期价有所支撑。从MACD指标上看，绿柱有所缩小，但DEA和DIFF指标仍处空头区域。中线操作上，建议在11500-12600区间交易。

　　数据来源：博易大师瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至7月27日，沪胶1809合约结算价在10245元/吨，沪胶1811合约结算价在10275元/吨，沪胶1901合约结算价在11885元/吨，1-9价差在1640元/吨，11-9价差在30元/吨。考虑到基本面难以消化老仓单，RU1809上对应的老仓单压力需要通过期货贴水现货（至少需要贴水6%的税差），后期可能通过1811合约来缓和1809合约上承担的仓单到期压力，而远月RU1901不存在仓单到期压力，因此1-9价差仍有扩大的空间。投资者可关注1-9价差在1500元/吨附近反套机会。