银河期货：豆粕基本面不温不火 等待实质性的催化剂

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　前言概要

　　上周观点是，单边，维持美盘筑底盘整结论不变（价值+天气底部在800-850美分），消息面的利多需要谨慎对待，静待实质性催化剂。连粕期价位置依然在笔者不看好的区域范围内，减少在3000-3200区间（汇率影响或有小幅继续抬升）上沿的操作。由于笔者在美欧联盟后对于中国所处国际形势的悲观情绪影响，导致在本周初消息漫天时也显得有些自乱阵脚。所幸推介的策略都是保守保护资金安全为主，随后也重新梳理了宏观、基本面的逻辑。

　　宏观环境上，8月3日晚上是牵动人心的夜晚，首先国务委员兼中国外交部长王毅表示，愿意在平等和互相尊重的前提下，同美方通过谈判来解决彼此关心的问题。随后中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的关税。并表示如果美方一意孤行，将其加征关税措施付诸实施，中方将即行实施上述加征关税措施。

　　人民币汇率整体延续了跌势，离岸CNH周内一度跌至6.9121，而中国人民银行在周五发布消息称，自今年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金从0调整为20%。这也让人民币汇率在8月3日当日迅速收复失地。

　　幸运的是，消息出来之时中国国内夜盘并未开始，投资者们尚不至于被两头收割。不过大家可以略微回顾8月3日晚上美豆、人民币汇率的走势节奏，以及周初市场传言中美私下重启谈判时候，CBOT、DCE、汇率三者的走势节奏，也一定程度上反映了多方的心态情绪。

　　基本面上，首先是国外天气，有所支撑但尚不足以转化为趋势性因素。今年作物生长进度偏快，天气炒作时间窗口偏紧。USDA的8月作物报告将于8月10日星期五对外发布。而8月作物报告的调查通常进行得太早，无法准确判断最终产量规模。FCstone首份调查报告预估美豆单产51.5%，一定程度上限制美豆涨势，相比之下，Informa的美豆单产预估在50%则显得相对利好（USDA7月供需报告单产预估持平于48.5，上年美豆单产为49.1蒲/英亩，而2016/17年度则为创纪录的52蒲/英亩）。

　　另一方面，阿根廷CIARA：会长GustavoIdigoras表示，阿根廷政府将向中国提交一份寻求出口豆粕的企业名单，企业包括邦基集团和嘉吉集团在阿根廷分公司在内的所有压榨商。阿根廷大豆压榨商在未来几个月可能将获准进入中国豆粕市场。负责人同时表示，阿根廷很早已有向中国销售豆粕的意愿，但是中国更倾向于购买大豆后在国内进行压榨。而巴西预计大豆扩种，但这种情况会加大巴西基础设施建设的压力，巴西农民将不得不建造更多的仓储设施，公路建设也需要进一步完善，会给整个产业和系统增加运营成本，而巴西政府在5月底实施了一项改革，使得运费上涨了150%，此举挤占了农民收益，并可能成为阻止大豆面积扩张的重要因素之一。

　　国内双粕价格有所回落，有现货拖累影响，而重点依然是宏观环境带来的波动，尤其是对前期慢慢积累的多头情绪有一定的挫伤。而菜粕受到部分地区极端天气利空因素影响，豆粕也受到沈阳发现的非洲猪瘟消息及迅猛的信息传播对于心理上需求的打击。

　　策略上，保守投资者依然持币观望，美盘CBOT依然维持观点，近期开始关注密集的测产数据及天气的变化。连粕也同样维持观点，期价位置依然在笔者不看好的区域范围内，减少在3000-3200区间上沿的操作。具体的逻辑与其他推介策略，且往下看。

　　一、行情回顾

　　图1：豆粕指数走势图

　　资料来源：银河期货农产品事业部 文华财经

　　图2：菜粕指数走势图

　　资料来源：银河期货农产品事业部 文华财经

　　二、关键信息跟踪

　　1．宏中观/供需

　　8月3日晚上是牵动人心的夜晚，首先国务委员兼中国外交部长王毅表示，愿意在平等和互相尊重的前提下，同美方通过谈判来解决彼此关心的问题。随后中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的关税。并表示如果美方一意孤行，将其加征关税措施付诸实施，中方将即行实施上述加征关税措施。

　　图3：中美愿意通过谈判解决“问题”

　　资料来源：银河期货农产品事业部 新闻网 财政部

　　图4：中方决定对美商品加征关税

　　资料来源：银河期货农产品事业部 新闻网 财政部

　　同时，结合7月31日中央政治局会议释放的信息，笔者总结起来是：六个“稳”、坚决去杠杆和外部环境发生明显变化。对于中美贸易摩擦对大豆粕类市场的影响，笔者不再赘述。基于周初市场传言的中美私下谈判的确让笔者有些自乱阵脚，但梳理之后的判断，基本概括为：美欧联盟之后，中方失去一张好牌；国内环境也颇为严峻，中方对外有一定程度的和缓，但中美之间需维持该话题应有的热度（个人观点，可以用于边际安全性的考量。投资者们须关注政治，但远离政策的交易）。

　　人民币汇率整体延续跌势，离岸CNH周内一度跌至6.9121，而中国人民银行在周五发布消息称，自今年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金从0调整为20%。这也让人民币汇率在8月3日当日迅速收复失地。所以，对于做多国内相应品种、而针对我们的粕类的投资者而言，暂时失去汇率贬值的一条腿。

　　图5：离岸CNH走势图

　　资料来源：银河期货农产品事业部 文华财经

　　图6：在岸CNF走势图

　　资料来源：银河期货农产品事业部 文华财经

　　据市场观点，对于经济，主流经济学家们的平均预判成功率为30%左右，而政治领域，甚至无法达到10%。所以笔者必须在此处重点强调，对于政治政策，我们最好方式是应对，而非预判。

　　USDA的8月作物报告将于8月10日星期五对外发布。而8月作物报告的调查通常进行得太早，无法准确判断最终产量规模。FCstone首份调查报告预估美豆单产51.5%，一定程度上限制美豆的上涨。相比之下，Informa的美豆单产预估在50%则显得相对利好（USDA7月供需报告单产预估持平于48.5，上年美豆单产为49.1蒲/英亩，而2016/17年度则为创纪录的52蒲/英亩）。

　　2．天气/国外市场

　　天气方面，美豆慢慢进入天气市，过去30日，美中西部中部和东部大部偏干，东部正常至略偏多。7月，中西部西南部均温较正常低0.5℃左右，东北部较正常高1℃，其余接近正常。AgResourceMercosul称，欧洲天气模型显示，预计下周初一股高压热气团将在美国中心区域扩展，致温度升高及平均雨量缩减，美国农业带可能遭受不利影响。

　　美豆开花率86%（去年同期80%），结荚率60%（去年同期45%），生长进度较常年提前约1周。雨水需求提前，而产区未来两周降雨偏少，温度偏高，干热预期不利于关键期生长。

　　同时，我们也需要留意欧洲、中国国内天气的影响：欧洲大旱导致农作物尤其小麦的减产，而中国北方的高温持续并且变本加厉，甚至出现水产养殖户往海水里倒冰块、打冷气等现象但依然收效甚微。

　　笔者在此也愿意多唠叨一句：虽然科学界目前认为人类开始进入冰河世纪的大周期，但短周期内的极端天气却实实在在得影响着人们的日常生活。NatureCommunication这种顶级期刊也发表文章称：由于气候变化和灌溉因素，华北平原面临死亡热浪威胁。保护环境，拒绝浪费，从我做起。如果有读者因为这篇文章，多搭一次公交而非私家车，少用一个塑料袋，也算是本文大大的收获了。

　　图7：未来8-14天北美天气温度预测

　　资料来源：银河期货农产品事业部 NOAA

　　图8：未来8-14天北美天气降水预测

　　资料来源：银河期货农产品事业部 NOAA

　　阿根廷CIARA：会长GustavoIdigoras表示，阿根廷政府将向中国提交一份寻求出口豆粕的企业名单，企业包括邦基集团和嘉吉集团在阿根廷分公司在内的所有压榨商。阿根廷大豆压榨商在未来几个月可能将获准进入中国豆粕市场。负责人同时表示，阿根廷很早已有向中国销售豆粕的意愿，但是中国更倾向于购买大豆后在国内进行压榨。而笔者认为，在中国第四季的存在大豆缺口的前提之下，不排除中国以配额方式或很短的时间窗口内放开国外豆粕的进口的小概率事件。但此举必定不能成为中长期趋势或常态，毕竟也是对国内压榨产业的严重打击。

　　巴西油厂榨利丰厚，市场普遍认为油厂头寸扩大到了9月底，暂时不会出现牺牲压榨供应中国情况。但10月份以后可能有本国大豆出口中国。市场主流预计100-200万吨美豆代替压榨。

　　3．贴水市场

　　贴水市场整体冷清。国内榨利的恶化导致近期采购继续清淡，据消息称上周仅5船巴西豆成交，为8~11月船期，升贴水略降。

　　目前来看，8月大豆船期采购全部完成，去年同期为85%，9月船期采购完成60%以上，而去年同期为40%左右。

　　4．物流与船期

　　截至7月末巴西剩余4300万吨大豆库存，在保证本国压榨自用的情况下，剩余可出口到中国的大豆可售至10月末。巴西预计大豆扩种，但这种情况会加大巴西基础设施建设的压力，巴西农民将不得不建造更多的仓储设施，公路建设也需要进一步完善，会给整个产业和系统增加运营成本，而巴西政府在5月底实施了一项改革，使得运费上涨，此举挤占了农民收益，并可能成为阻止大豆面积扩张的重要因素之一。而5月以来，巴西卡车运费纠纷一直没有得到妥善解决，影响内陆运输效率。7月为农户采购新年度化肥农资的运输高峰期，运输的限制或影响新年度巴西大豆的产量。

　　国内大豆到港供应已经变得相对平滑，7月的到港压力也被缓解释放到8月。榨利的恶化导致近期采购继续清淡。

　　菜籽方面，整体供应充足，后期到港每月基本都在40万吨以上，而菜粕受到GMO的影响，并没有大量涌入，预计8-9月份为11-12万吨，10月往后则减少到每月3-5万级别。

　　5．国内油厂压榨

　　全国大豆周度压榨维持在170万吨水平，山东华南油厂胀库限产较为集中。需要额外注意的是，由于国内宏观调控的影响，中小型压榨油厂很容易出现资金方面的问题，产业内投资者需要规避此类的中长期风险。而短期或许反而能够在局部地区获得低价货源。

　　10月-1月远月基差成交热情逐渐消退，主要原因还是榨利的恶化，油厂对锁利润的销售量减少，基差价涨量跌。现货一口价和基差成交量周度略微增长，或为油厂供应压力稍有减缓，需求缓慢升温带来降库存的体现。

　　图9：大豆压榨量

　　资料来源：银河期货农产品事业部 天下粮仓

　　图10：菜籽压榨量

　　资料来源：银河期货农产品事业部 天下粮仓

　　6．饲料养殖需求

　　上周需求端主要有中国天气影响需求尤其是北方水产，而关键影响因子为农业农村部新闻办公室8月3日发布，辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。

　　由于互联网传播效应的影响，市场或受到一定程度的恐慌，而对于需求也会造成心理预期上打压。真实的影响，需要根据疫情扩散情况继而判断。仅以目前信息来看：（1）疫情得到有效控制，并且其不会感染人类影响人类健康；（2）短期或导致北方猪价上涨，并且影响大集团从东北调猪；（3）中长期来看，并不影响原有生猪供需格局。并且，从世界、历史经验上看，该疫情不应被大肆唱空。

　　图11：非洲猪瘟全球分布图

　　资料来源：银河期货农产品事业部 互联网

　　图12：农业农村部新闻报道

　　资料来源：银河期货农产品事业部 互联网

　　生猪价格与养殖供需方面，依然可以参考上周月报观点。禽料方面，肉鸡养殖利润维持较好，终端补栏积极性较好。蛋鸡养殖利润处于同期第二高位。养殖户母鸡淘汰意愿较弱，对禽料的粕类需求有支撑。

　　整体来看，需求端仍会在不温不火的大格局之下，缓慢有所回升。

　　三、价差和利润核算

　　图13：豆粕9-1价差

　　资料来源：银河期货农产品事业部 Wind

　　图14：菜粕9-1价差

　　资料来源：银河期货农产品事业部 Wind

　　图15：豆粕基差

　　资料来源：银河期货农产品事业部

　　图16：菜粕基差

　　资料来源：银河期货农产品事业部

　　图17：大豆盘面压榨利润

　　资料来源：银河期货农产品事业部

　　图18：菜籽盘面压榨利润

　　资料来源：银河期货农产品事业部

　　四、逻辑分析

　　宏观环境上，中方再度放出600亿美元美国商品加征关税笑死，结合7月31日中央政治局会议释放的信息，笔者总结起来是：六个“稳”、坚决去杠杆和外部环境发生明显变化。对于中美贸易摩擦对大豆粕类市场的影响，笔者不再赘述。基于周初市场传言的中美私下谈判的确让笔者有些自乱阵脚，但梳理之后的判断，基本概括为：美欧联盟之后，中方失去一张好牌；国内环境也颇为严峻，中方对外有一定程度的和缓，但中美之间需维持该话题应有的热度（个人观点，可以用于边际安全性的考量。投资者们须关注政治，但远离政策的交易）。

　　人民币汇率方面，远期售汇业务的外汇风险准备金从0调整为20%。这也让人民币汇率在8月3日当日迅速收复失地。所以，对于做多国内相应品种、而针对我们的粕类的投资者而言，暂时失去汇率贬值的一条腿。

　　基本面上，北美天气有所支撑但尚不足以转化为趋势性因素。今年作物生长进度偏快，天气炒作时间窗口偏紧。USDA的8月作物报告将于8月10日星期五对外发布。而8月作物报告的调查通常进行得太早，无法准确判断最终产量规模。FCstone首份调查报告预估美豆单产51.5%，一定程度上限制美豆涨势，相比之下，Informa的美豆单产预估在50%则显得相对利好（USDA7月供需报告单产预估持平于48.5，上年美豆单产为49.1蒲/英亩，而2016/17年度则为创纪录的52蒲/英亩）。而针对世界极端天气频出，笔者也建议大家都能够保护环境、拒绝浪费。

　　综合来看，上周是一个消息唱空为主的一周，市场经受了中美贸易摩擦再生变端、天气利空水产、非洲猪瘟引发心理预期对需求的打击等等。但是，大的格局并没有改变，不是么？多头在前期慢慢积累的情绪被消息面的利空打击得有所溃散，国内盘面持续了较为长时间的减仓。但我们要看到国内榨利的恶化，虽然存在期价上冲成为油厂抛盘的接盘侠的可能性，但利润是不会骗人的。

　　基本面整体不温不火格局下缓慢向好，盘面持仓也处于进可攻退可守的局势，我们等待基本面实质性的催化剂。

　　策略上，保守投资者依然持币观望等待趋势，美盘CBOT依然维持观点，近期开始关注密集的测产数据及天气的变化。连粕也同样维持观点，期价位置依然在笔者不看好的区域范围内，减少在3000-3200区间（汇率影响或有小幅继续抬升）上沿的操作。激进的投资者，可以逢低做多，而上周的消息唱空也给了一定的入场机会。

　　套利策略：超短线M91正套，在-40~0区间内盈利平仓前提下进行短线M91反套的操作，已经在一周前提醒止盈，不要在暧昧区间火中取栗。9月交割逐渐临近，8月中下旬基差便会走强，个人倾向于现货端会相比更为强势一些些。M9-1正套存在机会，毕竟产业内出来抢占交割货源的理由相对充分，保守目前看到平水，但投资者务必衡量吃下该偏窄的利润空间的时间风险。

　　五、交易策略

　　1．单边，维持美盘筑底盘整结论不变，认为会在900美分位置窄幅震荡一段时间，等待实质性的催化剂。连粕期价位置依然在笔者不看好的区域范围内，建议保守投资者继续等待趋势再行入场。减少在3000-3200区间上沿的操作。而对于激进的投资者，中期相对乐观看涨，逢低做多为主。本周消息面的反转和唱空都给了一定的入场机会。

　　2．套利：早前推介给激进投资者超短线M9-1正套短线反套的策略在一周前便建议止盈，不要在暧昧区间火中取栗。建议保守投资者再等待观望一下，等待合适点位。激进投资者尝试M91正套，保守目标平水，注意考虑收益的时间风险。M11-1甚至存在更好的机会，但笔者出于流动性考虑，按下不表。

　　3．期权：做多波动率。

　　六、本周关注

　　1．北半球天气；

　　2．国外贴水市场；

　　3．下游需求及预期。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏