瑞达期货：内外库存止降回升 棕油期价或呈区间行情

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　　内容提要：

　　1、棕榈油增产周期，国外供应压力渐增

　　虽然今年马来西亚生产高峰期可能较往年迟后，但增产趋势不会改变，未来供应端压力渐增，出口情况改善有限，预计库存上升是大概率事件。印尼生产恢复好于马来西亚。总体而言，棕榈油未来几个月季节性增产将推动主产国库存上升。

　　2、进口利润改善，促进买船增加

　　国内外豆油价差倒挂，进口量提升幅度受限，国内供应以进口大豆压榨出油为主。棕榈油方面，进口利润改善，吸引贸易商采购兴趣，加上最早8月下旬节前备货启动，预计市场出现新增买船。

　　3、供需相对平衡，料国内库存变动不大

　　近期24度棕榈油进口套盘利润转好，提振国内采购积极性，后市库存下降幅度有限，预计库存保持在50万吨左右徘徊。豆油库存在8月中旬之前保持150万吨以上的高位，供应端压力依然存在。我国华东地区库存高企，叠加临储菜籽油流入市场，现货供应存在压力。值得关注的是，8月下旬小包装节前备货可能启动，油脂需求有望回暖，从而将减轻油脂供应压力。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、天气异常，影响生产；

　　2、生物柴油政策；

　　3、原油价格变动；

　　4、宏观因素。

　　第一部分 影响因素分析

　　一、棕榈油增产周期，国外供应压力渐增

　　2018年1-6月马来西亚棕榈油产量为892.0万吨，较2017年同期的871.6万吨增长2.3%，其中二季度产量为441.6万吨，不及去年同期471.7万吨。虽然今年上半年产量数据不及预期，但总观而言生产仍有恢复，令该国棕榈油库存保持在历史同期的前列水平。截至2018年6月底马来西亚库存为219万吨，为今年以来首次出现环比增加，同时也是2013年以来同期最高位。

　　数据来源：MPOB 瑞达期货研究院

　　展望马棕供需，据南马棕果厂商公会（SPPOMA），7月1日-20日，马来西亚棕榈油产量比6月同期增加27.61%，单产增加29.5%，出油率下降0.36%，可见斋月节后工人复工回岗后，7月份生产情况良好。按照生产季节性，3-10月份棕榈油处于增产周期，三季度是生产高峰期，参照过去五年平均环比变化情况来看，7-8月份产量增幅可观，平均达到10.3%、9%。虽然今年生产高峰期可能较往年迟后，但增产趋势不会改变，未来供应端压力渐增。

　　数据来源：MPOB 瑞达期货研究院

　　出口方面，船货验证机构SGS公布的数据显示，马来西亚7月1-25日棕榈油出口较前月同期增加5.6%至91.08万吨，6月1-25日出口量为86.22万吨，参照过往数据来看，预计7月份马来西亚棕榈油出口量123万吨。虽然7月份预估出口较6月份增长8.84%，但是因为6月出口量处于历史偏低水平，所以即使改善，123万吨也仍为2013年以来同期最低，难以有效推动库存消化，特别是在产量预计跳升的情况，后市棕榈油库存上升是大概率事件。

　　数据来源：MPOB 瑞达期货研究院

　　相对而言，全球头号生产国——印尼在上半年恢复情况要明显好于马来西亚。2018年1-5月份印尼棕榈油累计生产1837万吨，较2017年同期的1488万吨，大幅跳升23%，可见印尼棕榈油生产恢复情况乐观，5月份产量424.3万吨，为2015年以来的最高水平，未来几个月增产季节性将推动产量进一步走高。

　　数据来源：GAPKI 瑞达期货研究院

　　二、生柴需求存在较大不确定性

　　食用需求稳步增长，未来棕榈油的需求增长点依赖于工业需求，即生物柴油需求，这与原油价格以及各主产需国家政策息息相关。

　　美国能源信息署（EIA）公布了周度报告显示，7月20日当周美国原油库存减少614.7万桶至4.049亿桶，预期减少233.1万桶，前值为增加583.6万桶；汽油库存减少232.8万桶至2.335亿桶，预期减少71.3万桶，前值为减少316.5万桶；精炼油库存减少10.1万桶，预期增加20.7万桶，前值为减少37.1万桶。但是与此同时，美国油服公司贝克休斯（BakerHughes）公布数据显示，截至7月27日当周，美国石油活跃钻井数增加3座至861座，三周来首次录得增长。截至目前，美国石油活跃钻井数7月内已经累计增长3座。短期市场因素交织，还包括贸易战、中东地缘政治、释放石油战略储备、产油国增产等，国际原油在这些因素共同作用下陷入高位振荡走势。原油市场高位振荡，对生物柴油原料的油脂市场的带动作用明显减弱。

　　马来西亚将在2019年的下半年实施B10生物柴油强制掺混标准，即当地生产的生物柴油中的生物成分比例将会从目前的7%提高到10%，旨在提供棕榈油消费需求，进一步支持棕榈油价格。印尼政府宣布将国内生物燃料掺混率从20%提高到30%，随后表示向研发100%棕榈油的绿色柴油提供奖励，希望这种以棕榈油为基础的生物柴油能够在三年内取代昂贵的进口燃油。两大主产国都致力于积极推进棕榈油作为原料的生物柴油的使用比例，但是实际上生物柴油的普及使用还是一个需要时间段的过程，特别是当前原油价格还未恢复到2014年上半年的水平，现阶段的消费量并不如主产国政府原本预期那般。

　　三、进口利润改善，促进买船增加

　　海关总署公布数据，2018年6月份我国食用植物油进口量为53万吨，较上一个月减少12%，同比增长36%，高于三年同期平均值46万吨，1-6月份我国累计进口食用植物油276.9万吨，与去年同期的278万吨接近，不过5-6月份植物油进口量较之前明显提升，而且超过2016和2017年同期，显示植物油进口需求好转，这主要得益于豆油和菜籽油进口量增加。棕榈油进口量仍占据植物油总量的半壁江山。

　　数据来源：中国海关署 瑞达期货研究院

　　截至2018年6月27日，南美豆油8-9月船期进口成本5929元/吨，对y1901倒挂173元/吨，10-12月船期进口成本5970元/吨，对Y1901倒挂214元/吨，棕榈油9月船期进口成本4763元/吨，对P1809合约为倒挂67元/吨，对P1901合约盘面盈利71元/吨，10月份船期进口成本4804元/吨，对P1901合约盘面盈利30元/吨。国内外豆油价差倒挂，进口量提升幅度受限，国内供应以进口大豆压榨出油为主。棕榈油方面，进口利润改善，吸引贸易商采购兴趣，加上最早8月下旬节前备货启动，预计市场出现新增买船。

　　四、国内油脂供应压力犹存

　　近月由于港口节奏放缓，棕榈油库存小幅下滑，截止7月27日，国内港口食用棕榈油库存总量51.5万，较上月同期的60.2万吨减少8.7万吨，降幅14.5%。对比近三年库存来看，当前的库存量处于中等水平。近期24度棕榈油进口套盘利润转好，提振国内采购积极性，后市库存下降幅度有限，预计库存保持在50万吨左右徘徊。

　　数据来源：WIND 瑞达期货研究院

　　7月下旬国内大豆周度压榨量下降至170万吨以下，豆油产出减少，但是由于消费需求疲软以及进口量提高，库存下降受到阻碍，豆油库存较月初小幅抬升。根据上文所述，预计8月份压榨量与7月份相差不大，而豆棕现货价差回升至800元/吨以上，消费旺季又还未到来，预计豆油库存在8月中旬之前保持150万吨以上的高位，供应端压力依然存在。值得关注的是，8月下旬小包装节前备货可能启动，豆油需求有望回暖，从而限制豆油库存增长空间，库存拐点则需油厂压榨节奏配合。

　　数据来源：WIND 瑞达期货研究院

　　自7月17日临储菜油拍卖将重新启动以来，累计投放8.1万吨，成交5.7万吨，成交率68.67%。整体看，西北地区成交较好，内蒙古地区成交有限，8月1日临储菜油拍卖继续，投放量将增至8万吨。菜籽油港口库存来看，截至7月22日，我国华东、华南菜油总库存为42.829万吨，其中华东地区库存高企，为31.75万吨，叠加临储菜籽油流入市场，现货供应存在压力，即使8月份下旬至9月份需求预期好转，整体去库存进度也不会太快，供需偏弱格局短期延续。

　　总结与展望

　　虽然今年马来西亚生产高峰期可能较往年迟后，但增产趋势不会改变，未来供应端压力渐增，出口情况改善有限，预计库存上升是大概率事件。印尼生产恢复好于马来西亚。总体而言，棕榈油未来几个月季节性增产将推动主产国库存上升。国内方面近期24度棕榈油进口套盘利润转好，提振国内采购积极性，后市库存下降幅度有限，预计库存保持在50万吨左右徘徊。豆油库存在8月中旬之前保持150万吨以上的高位，供应端压力依然存在。我国华东地区库存高企，叠加临储菜籽油流入市场，现货供应存在压力。值得关注的是，8月下旬小包装节前备货可能启动，油脂需求有望回暖，从而将减轻油脂供应压力。

　　总体而言，油脂供应压力缓解还需时间，在棕榈油主产国生产加速推动库存增加的情况，棕榈油可能将拖累油脂走势，成为油脂中偏空品种，棕榈油可能冲高回落后，再度试探底部。

　　第二部分 操作策略

　　1、日内与短线操作

　　相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。

　　2、波段交易操作

　　油脂供应压力缓解还需时间，在棕榈油主产国生产加速推动库存增加的情况，棕榈油可能将拖累油脂走势，成为油脂中偏空品种，呈现区间行情，操作上建议棕榈油在4650-4950元/吨区间内高抛低吸，止损各100元/吨。

　　P1901日K线走势图

　　来源：文华财经

　　3、套利操作

　　截至6月31日，豆油和棕榈油1901合约价差为930元/吨，预计后市维持扩大趋势。操作上在Y1901和P1901价差为890-940元/吨区间内进行买豆抛棕，止损价差860元/吨，目标价差1020-1060元/吨。

　　豆油1901-棕榈油1901价差日K线图

　　来源：文华财经

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责任编辑：宋鹏