银河期货：投机性需求或助焦煤炭现货企稳

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　　一、行情回顾

　　上一轮焦炭现货累计上涨650，主要驱动在于焦化环保收紧，进入6月后，乌海环保检查、山东上合会议导致焦炭供给端大幅收紧，焦炉开工降至75%，但需求端影响相对较小，焦炭供需缺口进一步放大，焦化厂库存低位情况下现货继续提涨200元/吨，驱动焦化厂利润上涨至500-600元/吨左右，前期港口高库存去化对6月份市场供需缺口起到极大的缓冲作用。

　　进入7月份焦炭现货开始进入降价通道，主要压力在于焦化供给端环保影响逐渐结束，开工从75%恢复至79%左右，同时6月北方钢厂补库基本结束，焦化厂利润打到500-600元/吨高位，钢厂开始放缓采购向焦化厂打压利润，从7月初至今焦炭现货价格累计下调350元/吨，目前焦化利润维持在200元/吨左右。

　　高炉开工自5月中下旬以来维持在79%-80%左右，焦炭需求端变化相对较小，6、7月份以来焦炭价格波动主要由供给端变化，7月下旬开始唐山地区高炉、烧结开始限产，对焦炭需求开始产生影响，同时徐州焦化复产、8月下旬汾渭11城环保都是供给端变量所在，目前港口贸易商前期囤积的库存已消化完毕，后期焦化环保强预期情况下不排除刺激贸易商投机性需求释放。

　　图1：焦煤价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：焦炭现货市场价

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　　二、焦煤焦炭需求情况

　　2018年6月全国粗钢日均产量267.3万吨，6月生铁日均产量219.6万吨，6月钢材日均产量318.4万吨，2018年6月我国生铁产量6588万吨，同比增长3.8%，生铁产量较5月进一步提升。高炉开工自6月份以来一直维持在79%左右，对应焦炭实际消耗相对稳定，7月20日左右唐山钢厂逐步限产，从目前唐山各地区已公布限产文件估算粗钢产量影响约为7万吨/天，对应焦炭需求缩量约在3万吨/天，同时徐州地区钢厂复产量约1.5万吨/天，对应影响焦炭需求约0.6万吨/天。Mysteel钢厂焦炭库存样本显示目前库存436万吨，基本处于2017年同期水平，近期库存开始小幅增加，预计以按需采购为主。

　　焦炭阶段性环保限产结束对焦煤需求起到一定提振作用，但徐州焦化未复产前，焦化开工限制在80%以下，焦煤需求仍部分受限，当前焦化厂利润处在压缩通道中，对焦煤采购积极性相对减弱，贸易商、钢厂对港口进口焦煤采购同样减弱，焦煤需求相对疲软。

　　图3：唐山螺纹现金利润

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　　图4：天津热卷现金利润

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　　图5：全国生铁产量

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　　图6：高炉产能利用率

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　　三、焦煤焦炭生产供应

　　焦煤供给：

　　炼焦煤方面，5月精煤产量3664.6万吨，较4月减少69万吨，环比-1.85%，同比-8.04%。进口方面，，2018年6月，中国进口炼焦煤596万吨，环比5月炼焦煤进口量（679万吨）下降12.2%，从蒙古进口炼焦煤251万吨，环比上月下降16.6%，6月中国从澳洲进口炼焦煤226万吨，环比5月下降22.3%。6月蒙煤日均通关865车，7月蒙煤因那达慕会议通关下降，目前已恢复。

　　图7：全国精煤产量

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　　图8：炼焦煤进口量

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　　图9：澳洲焦煤进口量

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　　图10：蒙古焦煤进口量

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　　2、焦炭供给

　　6月乌海环保限产、山东上合会议导致焦炭供给进一步缩紧，焦化开工降至74%左右，焦炭供需缺口较5月进一步扩大，焦炭总库存每周减量达到20-30万吨/周，焦化利润达到500-600元/吨左右高位。6月20日左右乌海地区环保回头看明访结束，后期暗访在7月6日左右结束，7月随着焦化开工逐步恢复，钢厂开始向焦化厂打压利润，经历累计350元/吨降价后，焦化厂利润在200元/吨左右，目前利润状况下焦化厂开工积极性仍较好，开工小幅受焦化环保影响，唐山地区开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动，文件中提及延长焦化时间到36小时，但目前实际对当地焦化还未产生影响，目前华北地区主要受山西地区环保自查小幅影响，吕梁、临汾环保限产10%-30%左右。

　　后期供给端主要影响预计在于汾渭11城环保，2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》新增汾渭平原11城，8月20日至11月11日为第二阶段，共6个轮次主要针对“2+26”城市、汾渭平原11城市开展全面督查，汾渭11城涉及焦炭产能9900万吨/年，涉及产量约21.7万吨/天，按照30%限产力度，影响焦炭产量3.8万吨/天，按照40%限产力度，影响6.5万吨/天。

　　图11：山西焦化利润

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　　图12：河北焦化利润

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　　图13：焦炉开工率

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　　图14：全国焦炭产量

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　　四、焦煤焦炭库存

　　焦炭方面，7月焦化开工逐步恢复以来焦炭整体库存下降已放缓，上周整体库存开始积累，焦化厂库存进入7月以来从底部小幅积累，mysteel100家焦化厂样本从26万吨增至当前36万吨，钢厂库存相对维持在正常水平，北方钢厂限产加强情况下积累幅度有所加大，并在8月份有继续积累预期，港口库存进入7月份之后降幅已有所放缓，目前库存280万吨，已处于正常库存水平，据悉当前已有贸易商开始拿货，当前焦化厂利润已压缩较大、港口焦炭价格倒挂结束情况下预计将刺激投机性需求出现，后期港口库存有增加预期。

　　焦煤方面，7月份煤企、钢厂焦煤有一定增幅，汾渭数据显示煤企增20万吨，环比增3.9%，钢厂增37万吨，环比增6.2%，港口焦煤库存增幅较大，7月增104万吨，环比增36.8%。焦化厂利润压缩后焦煤以按需采购为主，煤企库存压力开始显露，港口由于疏港问题库存积累明显，主要是京唐港增加近100万吨。焦炭现货仍在调整通道，虽然目前焦炭贸易商开始出现买货情况，焦炭现货存在企稳预期，但是到焦化利润明显改善预计仍需要时间，且8月下旬汾渭11城环保执行后焦煤需求存在收缩预期，焦煤库存压力短期预计难有缓解。

　　图15：焦煤-煤企库存

　　数据来源：银河期货、煤炭资源网

　　图16：焦煤-港口库存

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　　图17：焦煤-焦化企业库存

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　　图18：焦煤-钢厂库存

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　　图21：独立焦化企业焦炭库存

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　　图22：焦炭港口库存

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　　图23：钢厂焦炭库存

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　　图24：钢厂焦炭可用天数

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　　图25：钢厂焦炭可用天数-华北地区

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　　图26：钢厂焦炭可用天数-华东地区

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　　四、投资策略

　　目前焦化、高炉开工均在79-80%左右，库存已开始小幅积累，下一轮焦化限产预计在8月下旬开始，在此期间唐山高炉限产预计影响焦炭需求3万吨/天左右，焦炭整体库存有进一步积累预期，不排除钢厂进一步压价，但目前港口库存已降至正常水平，已有贸易商开始接货，若钢厂再进行一轮降价，焦化厂利润将降至100元/吨左右，预计将进一步刺激贸易商投机性需求出现，现货或能逐步企稳，8月或将呈现贸易商补库，港口焦炭现货涨而钢厂进一步压价局面，8月下旬汾渭11城限产力度较强或才能使钢厂接受焦炭现货价格企稳上涨，操作上，01焦炭合约目前与港口仓单基本平水，建议回调可继续做多J1901。（仅供参考）

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责任编辑：宋鹏