一德期货：聚烯烃下半年关注边际变化宽幅震荡思路|一德期货_新浪财经

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　　内容摘要

　　聚烯烃上半年供应增量大部分是补充再生料的缺口，需求端推测比往年弱，下半年要关注边际变化，尤其是需求端，若无好转再叠加供应恢复，上行有压力。产业链库存部分环节有压力，其余偏中性。整体利润压缩，尤其是下游行业有持续亏损停车情况。

　　核心观点

　　新料增量补充再生料缺口：聚乙烯上半年新料累计供应1493万吨，同比去年1334万吨增速12%，（按去年标准看）今年再生料缺口约120万吨，新料增加的170万吨大部分要补充这个缺口。因此实际供应增速应该在3%-4%左右。

　　聚丙烯上半年粒料国产量累计988万吨，同比去年923万吨增加7%，进口量累计231万吨，相比去年244万吨下降5%，即粒料新增供应压力仍在国内。（按去年标准看）上半年再生料缺口约80万吨，国内粒料增量基本覆盖。因此聚丙烯的供应目前还没有明显压力。

　　需求比预期弱：塑料制品、塑编袋、家电改性塑料的需求弱化，包装膜需求偏稳，仅汽车改性塑料需求增加。

　　产业库存部分环节有压力：PE港口库存高位有压力，除此之外上游库存偏中性，下游原料低位水平但有产成品库存，采购偏刚需。

　　产业利润压缩：聚烯烃的整个产业链利润是压缩的，且下游受环保和原料价高影响，压力更大。

　　下半年关注边际变化：一是看农膜表现，二是新增产能进度，目前大背景是需求偏弱，若无好转再叠加供应恢复，上行还是有压力的。

　　操作策略：从安全边际来看，下半年聚乙烯的合理价格区间在8500-9700，聚丙烯的合理价格区间在8500-9400，短期在8900左右有支撑，目前单边价格处于中间位置，没有大的单边驱动，操作上中长线要等待，短线根据基差滚动做。基差方面，标准品基差窄幅波动，非标基差波幅大，可关注非标套利机会。跨期方面，关注正套机会，尤其是考虑到下半年农膜传统旺季可能有驱动力，塑料正套0-50入场，第一目标100-150，滚动操作。

　　1．行情回顾

　　1.1 上半年库存压力需求偏弱，价格偏弱势

　　首先简要回顾上半年行情走势与背景：1季度春节期间石化库存积累，而下游一是复工较往年晚，二是受去年心态影响很少有投机性备货需求，期间上中游整体库存持续高位，导致供需严重过剩的局面，价格高位回落。2季度装置陆续检修，叠加需求开启上游库存降至正常水平，下游刚需补货出现一波上涨，但同时受制于环保，开工不及往年，且原料涨价后也压缩下游利润，因此需求端制约聚烯烃价格持续上涨。

　　图1.1：L期货指数周线走势

　　资料来源：文华财经，产业投研部

　　图1.2：PP期货指数周线走势

　　资料来源：文华财经，产业投研部

　　2．产业基本面分析

　　2.1 新料增量补充再生料缺口，关注下半年投产进度

　　聚乙烯供应端主要考虑粒料方面国内的供应与外围进口，以及再生料的情况。

　　具体地看，粒料方面，上半年国内聚乙烯新增产能1套（中海油惠州40HD+30LL），下半年可能性最大的是延长石油（全密度45），其余最快也要年底投产，预计对今年影响不大，对明年会有利空。检修方面二季度集中期已过，下半年力度小很多。外围进口主要增量在北美，但是受贸易战影响北美产能流向国内的量可能会少于预期。之前方案中涉及到LDPE，但美国货源仅占我国LDPE进口量的5%，更多的是中东货源，因此这个影响只是略微利多。

　　图2.1：国内PE投产情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　图2.2：国内PE检修情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　图2.3：外围PE投产情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　再生料供应包括国内市场与进口，上半年国内产量累计约157万吨，相比去年同期170万吨下降了8%；进口量数据尚未更新，按照1季度进口1.7万吨的水平推算2季度最多在2万吨。

　　图2.4：再生PE国内产量

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　图2.5：再生PE进口量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　整体来看，上半年聚乙烯国内累计产量806万吨，同比去年增加4.7%；上半年累计进口量在690万吨左右，同比增加比较明显，因此新料整体供应1493万吨，同比去年1334万吨增速12%，其中进口压力更大；再生料上半年累计产量157万吨，同比下降8%，进口仅约4万吨，与去年同期上百万吨的量比相形见绌。

　　按照去年的标准来看，今年再生料缺口约120万吨，新料增加的170万吨大部分要补充这个缺口。这样看实际供应增速应该在3%-4%左右。

　　表2.1：PE供需表

　　资料来源：产业投研部

　　聚丙烯的供应需要考虑粒料方面国内供应与外围进口，粉料国内供应以及再生料的情况。

　　具体地看，今年上半年投产1套装置（中海油惠州40万吨），下半年可能性投产的是延长45万吨，宝丰二期35万吨，因此短期外购甲醇成本高不排除延期可能，另外广东东莞巨正源、浙江石化、恒力石化最快年底投产，预计对今年影响有限，对明年利空。检修方面二季度为集中期，7月后检修计划较少。

　　外围投产相对少，后期新增产能主要还是在国内市场，尤其是煤化工。我国进口量也在逐年递减，2017年对外依存度不到18%。

　　图2.6：国内PP投产情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　图2.7：国内PP检修情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　图2.8：外围PP投产情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　另外粉料方面，根据卓创数据国内粉料总产能在559万吨，月均开工率基本稳定在60%，上半年累计产量约162万吨，与去年同期持平，预计下半年维稳。

　　图2.9：国内PP粉料情况

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　再生料方面上半年国内总产量36万吨，与去年同期相比持平，预计下半年月均在6万吨左右；进口量方面类似于再生PE，上半年进口急剧萎缩，总进口量在5-6万吨，相比去年同期90万吨的水平降幅明显，预计下半年延续此趋势，进口量或在5-7万吨。

　　图2.10：PP再生料国产量

　　资料来源：卓创资讯，产业投研部

　　图2.11：PP再生料进口量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　整体梳理下上半年聚丙烯的供应端，粒料国产量累计988万吨，相比去年923万吨增加了7%，进口量累计231万吨，相比去年244万吨下降5%，即粒料新增供应压力仍在国内。粉料情况与去年持稳。再生料收窄比较明显，国内市场尚可，进口端基本被切断。

　　按照去年90万吨再生料进口的标准看，上半年缺口在80万吨左右，国内粒料增加的产量基本覆盖。这样来看，聚丙烯的供应端目前还没有明显压力。下半年检修计划相对少，若新增产能顺利释放，届时供应或有压力。

　　图2.2：PP供需平衡表

　　资料来源：产业投研部

　　2.2上半年需求稳中偏弱，下半年农膜表现值得关注

　　上一节分析了聚乙烯与聚丙烯的供应端，与往年比其实产能增速并没有太大压力（相对而言PE比PP压力大一些），尽管如此，产业链库存却没有降到低位，下游采购也偏刚需，推测需求端可能比预期弱。

　　PE与PP的下游种类较多，其中部分具有替代性，因此放在一起讨论。聚乙烯一半以上应用于膜类（包括农膜、包装膜等），20%用于注塑吹塑类，另外还有少部分用于管材管件，电线电缆等；聚丙烯30%用于编织，27%用于注塑，20%用于BOPP，10%用于纤维，5%用于CPP。可以把下游应用划分为农膜类、包装膜类（香烟等）、编织类（水泥袋、粮食袋、包装袋等）、塑料纸品类、改性塑料类（家电-房地产、汽车）等。

　　图2.12：聚乙烯下游行业占比

　　资料来源：石科院，产业投研部

　　图2.13：聚丙烯下游行业占比

　　资料来源：石科院，产业投研部

　　细分来看，农膜行业近几年的年产量增速在下滑，2017年出现年产量同比下降的情况，这与农民种植意愿相关，2018年数据尚未更新。下半年即将迎来农膜传统旺季，塑料需求会有所好转。

　　包装膜行业近三年维持7%左右的增速，2018年数据尚未更新，可以从终端食品制造业、香烟等来推导包装膜需求情况。整体表现与去年相差不大，从季节性看下半年环比也会有好转。

　　图2.14：农膜产量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.15：包装膜产量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.16：包装膜-食品制造业产成品库存

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.17：包装膜-烟草制造业产成品库存

　　资料来源：wind，产业投研部

　　塑料制品上半年国产量比去年同期要差，降幅14%，而塑料制品的出口量则是好于往年，推测国内需求是偏弱的，外围需求占比提高，因此下半年若贸易战打响，短期对塑料制品出口会有不小的冲击，届时可能会出现内外需求均弱的情况。

　　图2.18：塑料制品产量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.19：塑料制品出口

　　资料来源：wind，产业投研部

　　编织行业主要用于水泥、粮食、化肥等，从图中看出化肥今年的产量同比降幅明显，主要是种植意愿不够。水泥产量比去年也有所下滑，可以推测编织袋对原料需求的支撑有所弱化。

　　图2.20：编织-水泥产量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.21：编织-化肥产量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　改性塑料主要用于家电行业（实质上也是考虑房地产）与汽车行业。需要注意的是，塑料（PP）用量在四大家电中的体量是有区别的，从大到小为洗衣机、冰箱、空调、电视（电视中的塑料主要是PS），将四大家电的PP用量粗略折算下，前5个月累计用量同比下滑5%。

　　图2.22：改性塑料-家用空调库销比

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.23：改性塑料-洗衣机库销比

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.24：改性塑料-冰箱库销比

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.25：改性塑料-冰柜库销比

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.26：四大家电中PP用量折算

　　资料来源：wind，产业投研部

　　汽车行业前5个月累计产量增速6%，利多改性塑料的需求。

　　图2.27：改性塑料-汽车产量

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.28：改性塑料-乘用车库存季节性

　　资料来源：wind，产业投研部

　　将上述细分下游行业整合起来看，上半年塑料制品、塑编袋、家电改性塑料的需求弱化，包装膜需求偏稳，仅汽车改性塑料需求表现为增加。下半年需求要看农膜的表现，若无好转再叠加供应恢复，上行还是有压力的。

　　2.3产业链库存部分环节有压力，下游采购刚性

　　整个产业链库存包括上游、中游、下游环节。经过上半年的累库-去库，现在上游石化库存已经处于中位70附近，港口库存PE仍然偏高，PP尚可，下游库存普遍不高，维持刚需采购，部分行业产成品库存高。综合来看，塑料库存主要是中游环节有压力，上下游中低位水平；PP全产业链库存压力均不明显。但下游佛系采购没有投机需求，使得上中游库存无法快速向下传递。

　　图2.29：石化库存

　　资料来源：我的塑料网，产业投研部

　　图2.30：PE港口库存

　　资料来源：IHS，产业投研部

　　2.4产业链利润压缩，下游尤甚

　　聚乙烯生产利润整体压缩，尤其油制路线受成本端抬升导致利润持续下滑，煤制路线利润区间波动；下游利润以地膜为例，通常加工费在800-1300内波动，上半年最低被压至600附近。

　　聚丙烯的情况更差，油制路线利润下滑明显，煤制路线区间波动，丙烷制利润也有下滑；下游利润塑编尚可，BOPP生产利润在0-200之间运行，且近两个月已经处于持续亏损状态，多厂家停工。

　　整体看，聚烯烃的整个产业链利润是压缩的，且下游受环保和原料价高影响，压力更大。但需要关注上游原油价格的走势，若下半年继续趋势性上涨，对整个石化产业链还是有支撑的。

　　图2.31：原油周线走势

　　资料来源：文华财经、产业投研部

　　图2.32：PE生产利润

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.33：下游膜类利润

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.34：PP生产利润

　　资料来源：wind，产业投研部

　　图2.35：下游BOPP利润

　　资料来源：wind，产业投研部

　　3．下半年行情展望

　　3.1 关注边际变化，中长线价格区间8500-9400/9700

　　基本面来看，上半年聚烯烃供应增量大部分是补充了再生料的缺口，聚乙烯总体供应增速应该是在3%-4%，聚丙烯总体供应与去年同期接近。下半年重点关注新投放产能的进度。需求端推测比往年弱，尤其是塑料制品、塑编袋、家电行业中改性塑料这几方面的需求弱化，包装膜需求偏稳，仅汽车改性塑料需求表现为增加。下半年需求要看农膜的表现，若无好转再叠加供应恢复，上行还是有压力的。产业链库存部分环节有压力，比较突出的是PE港口库存，除此之外上游库存偏中性，下游低位水平但有产成品库存，采购偏刚需。整体产业链利润压缩，尤其是下游行业有持续亏损停车情况。

　　目前看没有交易矛盾，下半年要关注新的边际变化，一是农膜能否有季节性利好表现，二是新投放产能的进度。

　　从安全边际来看，下半年聚乙烯的合理价格区间在8500-9700，聚丙烯的合理价格区间在8500-9400，短期在8900左右有支撑，目前单边价格处于中间位置，没有大的单边驱动，操作上中长线要等待，短线根据基差滚动做。

　　基差方面，标准品基差窄幅波动，非标基差波幅大，可关注非标套利机会。

　　跨期方面，关注正套机会，尤其是考虑到下半年农膜传统旺季可能有驱动力，塑料正套0-50入场，第一目标100-150，滚动操作。

　　图3.1：PE价格区间估算