银河期货：贸易库存缓冲供需缺口 环保决定双焦走势

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　　一、行情回顾

　　整个2季度来看焦炭现货价格波动幅度较大，整体节奏分为两个阶段，第一阶段大致从3月中旬开始至4月底，3月份钢材终端需求启动晚于预期，钢材现货价格下跌后钢厂利润收窄，同时钢厂前期为高炉复产补充过多焦炭库存，但高炉主要从4月中下旬才有较集中复产，钢厂打压焦炭价格向上游压缩成本；第二阶段自5月初开始，进入4月后钢材终端需求已明显好转，钢材价格上涨、钢厂利润提升，4月中旬焦企已进入亏损，焦炭现货企稳，进入5月钢厂开始向上游适度让利，而后由于环保问题焦炭供给端受限严重，高炉陆续复产自5月中旬后焦炭开始出现供需缺口，现货价格持续攀升。各阶段具体驱动如下：

　　3月北方部分地区高炉复产延期，3.15后钢厂焦炭库存去化速度不及预计，开始减少采购，以消化前期库存为主，同时3月份钢材现货大幅下跌，钢厂利润压缩后开始打压焦化厂利润，而焦化年后产能利用率保持较高水平，进入三月后焦炭库存压力凸显，叠加港口焦炭库存逼近近几年历史同期高位，3月中旬开始焦炭进入下行通道，共经历了5轮下调，累计300元。

　　4月初，大部分焦企已无利润，焦炭现货有较强成本作为支撑，盘面开始有所反弹，但4月初各环节焦炭库存并未得到有效改善，钢厂库存还未有消耗迹象，盘面反弹后重新回落。4月上中旬钢厂焦炭库存开始下降，库存天数降至13.85天左右，库存压力开始有所缓解，市场对后期高炉继续复产，钢厂焦炭库存去化有预期，同时此时山西、河北多地焦化厂已无利润，对钢厂继续降价开始抵触，徐州地区环保进一步趋严，焦企产能利用率从停产50%变为停产70%，受山西黄陵煤焦化污染曝光影响，山西孝义地区开始新一轮环保检查，环保限产30%，受钢厂焦炭库存减少、焦化利润低位及环保限产等多因素影响，盘面自4月中旬开始触底反弹。

　　4月下旬以及5月中上旬北方高炉复产比较集中，钢厂高利润下开始向焦企让利，5月上旬焦炭现货价格累计上涨100元/吨。5月7日徐州焦炉全面停产开始发酵，徐州地区焦化产能大于本地钢厂所需要的焦炭用量，钢厂、焦化厂同时停产导致华东地区焦炭供给收紧，从5月上旬两周焦炭总库存变化来看，当时焦炭供需处于紧平衡状态。5月中旬北方钢厂高炉继续复产，由于徐州停产，焦企利润虽改善但全国产能利用率提升遇到瓶颈，焦炭供需缺口开始显现，整体库存开始有有明显下降，且该阶段华东地区钢厂有补库情况，促使5月中下旬现货继续上涨350元/吨。

　　进入6月后，乌海环保检查、山东上合会议导致焦炭供给端大幅收紧，焦炉开工降至75%，但需求端影响相对较小，焦炭供需缺口进一步放大，焦化厂库存低位情况下现货继续提涨200元/吨，目前焦化厂利润已达500元/吨左右。整体来看自5月中旬后焦炭供需缺口开始显现，进入6月后缺口进一步放大，但前期港口高库存去化对6月份市场供需缺口起到极大的缓冲作用，减缓了焦炭现货价格近期上涨的节奏。

　　图1：焦煤价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：焦炭现货市场价

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　二、焦煤焦炭需求情况

　　焦炭需求端主要关注钢厂利润及高炉开工，钢厂利润影响钢厂对焦企提涨的接受程度，高炉开工直接决定焦炭需求量。钢厂利润方面，清明节前夕钢材成交开始好转，进入4月钢材去库幅度远高于历史同期水平，4月粗钢表观需求环比3月份上升10%以上，钢厂利润自4月开始回升，近期钢材现货价格高位震荡，钢厂利润维持1000元/吨左右，上周开始钢材库存开始积累，但建材季节性走弱也是预料之中，从4、5月份表观需求同比增幅及6月目前去库幅度来看，7月份需求在季节性环比正常回落情况下预计同比仍偏好，且目前钢材高库存已得到消化，7月份建材需求淡季钢材价格或有小幅调整，但整个三季度钢材价格目前预期仍偏强，钢厂高利润预计能继续维持，从议价角度有利于允许焦化厂达到较高利润。

　　高炉产能利用率方面，3月、4月、5月均值依次为72.07%、74.81%、79.98%，目前为79.81%，从数据可以看到高炉复产主要集中在4月到5月之间，另5月徐州钢厂停产、6月高炉检修增加以及环保回头看影响江苏部分钢厂限产，目前高炉开工在80%上下波动。3季度徐州预计有钢厂能复产，钢厂受环保回头看影响相对焦化厂更小，检修结束后预计整体高炉开工能维持在80%左右高位，3季度焦炭整体需求预计偏乐观。

　　图3：唐山螺纹现金利润

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　　图4：天津热卷现金利润

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　　图5：全国生铁产量

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　　图6：高炉产能利用率

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　　三、焦煤焦炭生产供应

　　焦煤供给：

　　炼焦煤方面，4月精煤产量3733.6万吨，较3月减少4.4万吨，基本持平。4月中国炼焦煤进口552万吨，环比3月炼焦煤进口402万吨增加了150万吨，环比增加了37%，其中，从澳大利亚进口炼焦煤为207万吨，环比3月134万吨，增加了73万吨；从蒙古进口炼焦煤为257万吨，环比3月226万吨，增加了31万吨。蒙煤通关自年初开始逐步恢复，至5月上旬达到1000-1200辆左右，5月底通关受限目前已基本恢复，进口煤方面近期看供应偏宽松。国内焦煤生产近期受环保检查影响较大，前期乌海地区露天煤矿生产受限，近日中央督察组入住山东主流煤矿，部分煤矿已停止生产，后期主要影响预计仍在环保，但焦煤整体供需1、2季度均不存在大矛盾，环保不出现超预期影响情况下，焦煤价格波动主要仍是跟随下游焦化厂需求。

　　图7：全国精煤产量

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　　图8：炼焦煤进口量

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　　图9：澳洲焦煤进口量

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　　图10：蒙古焦煤进口量

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　　2、焦炭供给

　　焦炭供给端问题是5月份以来现货价格上涨的主要驱动，也是7月焦炭现货走势的决定性因素。5月初徐州停产，供需缺口在5月下旬开始体现，6月乌海等地区环保限产范围扩大，供需缺口进一步放大，但是由于贸易商年前及年后囤货套牢并未出货、以及在4月底继续增加港库库存，进入6月后贸易商库存释放极大程度缓解了焦炭供需缺口给市场带来的冲击。后期不确定性在于山西、内蒙等地区环保检查能否持续以及徐州部分焦化厂能否复产，山西、内蒙环保限产解除预计焦企开工能恢复至81%左右，焦炭供需基本处于紧平衡状态，徐州4家整改问题相对更少的焦化厂复产预计焦炭供需缺口将弥补。

　　图11：山西焦化利润

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　　图12：河北焦化利润

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　　图13：焦炉开工率

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　　图14：全国焦炭产量

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　　四、焦煤焦炭库存

　　焦炭方面，目前整体库存高于去年同期30万吨，焦企库存处在历史极低位置，钢厂库存略低于去年同期，港口焦炭库存高于去年同期50-60万吨水平，目前的库存变化仍是港口库存弥补当前的供需缺口，否则6月来焦企低级库存下焦炭现货价格上涨节奏将加快，港口库存目前预计仍能缓冲至7月中旬左右，目前南方地区钢厂补库基本结束，北方及山东部分钢厂仍有一定补库需求，后期港口库存若消化至正常水平焦炭供给端仍未回复，市场缺乏社会库存缓冲情况下现货价格波动将加大。

　　焦煤方面，4月份焦炭现货价格下跌、焦企陷入亏损，焦化厂以消化年前冬储库存为主，煤企库存持续积累，焦煤现货价格也跟随焦炭下跌，进入5月后焦企利润好转开始加大焦煤采购，煤企库存开始见顶回落，但整体来看焦煤现货价格并未跟随焦炭出现大幅上涨，究其原因在于目前焦炭现货上涨驱动力在于焦炭供端受限，而不是依靠下游需求拉升所致，导致焦化厂高利润未向焦煤端传导，焦化厂限产导致焦炭持续去库存，但焦企获得高利润的同时对焦煤需求反而有所减弱，近期焦企对高利润也有所担忧，对原材料补库意愿不强，整体来看焦煤总库存处于低位，现货价格预计窄幅震荡为主。

　　图15：焦煤-煤企库存

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　　图16：焦煤-港口库存

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　　图17：焦煤-焦化企业库存

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　　图18：焦煤-钢厂库存

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　　图19：独立焦化企业焦炭库存

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　　图20：焦炭港口库存

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　　图21：钢厂焦炭库存

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　　图22：钢厂焦炭可用天数

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　　图23：钢厂焦炭可用天数-华北地区

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　　图24：钢厂焦炭可用天数-华东地区

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　　四、投资策略

　　自5月份以来，焦炭市场基本处于去库存状态，环保导致供需缺口放大，贸易商前期高库存去化缓冲市场现货紧缺，3季度关键点仍在供给端环保限产影响。7月环保存在不确定性，目前钢厂补库接近尾声，焦化利润维持在高位，7月如果山西、内蒙等地环保检查结束，焦企开工预计能恢复至81%左右，焦炭供需基本处于平衡状态，叠加钢材现货进入季节性需求淡季，焦企高利润恐难继续保持，同时需要关注的是目前港口焦炭库存高于去年同期50万吨左右，目前供需缺口情况下预计3-4周能消耗至去年同期水平，届时社库缓冲市场现货作用将减弱，如7月中下旬开工依然受限，焦炭现货价格不排除继续上涨。操作上，目前09焦炭盘面贴水较大，7月焦炭现货有走弱可能，但各环节偏低库存，预计现货调整幅度有限，盘面深跌可能性较小，同时进入取暖季后按照去年限产节奏，高炉开工限产力度远大于焦企，焦化厂现货利润大概率难以保持，01预期更弱，建议焦炭9-1正套在70以下可继续买入。（仅供参考）

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责任编辑：宋鹏