银河期货：供应端逐步增加 锌价整体弱势难改

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　　一、行业要闻

　　1、4月16日上午，常宁市水口山有色金属产业园，五矿有色铜铅锌产业基地铅精炼及稀贵综合回收项目（以下简称铅项目）正式开工，预计“30万吨锌”项目于今年12月26日正式投料进入试生产阶段。

　　2、五矿资源（01208）公布，2018年第一季度，锌产量4.71万吨，同比增长146%，环比增长45%；DugaldRiver试车活动进展加速，第一季度生产锌精矿含锌2.85万吨，该项目进度超前并低于预算，按进度将于第二季度投入商业化生产，维持锌19万至22万吨的年产量目标不变。

　　3、5月3日，澳大利亚的NewCentury资源公司完成了全部承保的股权融资，总成本大约为4000万美元，扣除成本，已确保最后一部分资金成功用于重启昆士兰的世纪锌矿，计划第三季度的初期产量预计将为800万吨/年（矿石产量）。

　　4、5月4日，嘉能可公布最新季度报告，显示一季度公司自有资源锌产量24.3万吨；NexaResources目前正在努力开发其位于巴西的Aripuana锌项目，该项目预计将为该公司增加约5万吨的产能。

　　5、5月4日，国外主要锌矿商与冶炼厂达成2018年度锌精矿长单基准TC价格为147美元/干吨，较2017年172美元/干吨下滑14.5%，为2006年来的最低基准价，并且没有浮动分享机制。

　　6、5月7日，五矿资源董事会公布，其位于澳洲昆士兰的DugaldRiver锌矿运营业务已于2018年5月1日投入商业化生产；DugaldRiver2018年锌精矿含锌产量预计为12万至14万吨，与之前发布的指导范围一致。

　　7、5月24日，Telson矿业公司宣布其100%持有的墨西哥CampoMorado锌矿已投入商业生产，比预期早了3个月，该矿山满产后最大日产能或接近2500吨/天（原矿）。

　　8、NexaResource公司于2018年5月29日发布公告，称巴西爆发卡车司机罢工事件，TrêsMarias冶炼厂的生产受到部分影响，因为锌精矿和其他关键材料的供应中断。

　　二、市场回顾及库存变化

　　1、现货市场及期货市场回顾

　　二季度锌价震荡走低，高位回落迹象明显，运行重心继续下移；截止6月22日，沪锌主力收于23085元，较一月末下跌近7.5%。二季度锌价快速下探，主要来自于宏观利空因素的影响，包括中美贸易战的爆发及国内企业债务问题加剧等，使得市场避险情绪较强，风险资产价格集体走低。

　　而从现货市场来看，二季度整体呈现小幅升水，现货表现整体偏强；不过随着进口窗口在5月份的持续打开，进口锌在5/6月份大量流入，很大程度弥补了国内的供应不足，使得现货锌锭升水在6月中下旬持续回落。现阶段来看，随着冶炼厂开工率的恢复，三季度锌锭升水很那维持坚挺，累库的情况也有可能出现，现货低升水或称为常态。

　　图1：沪锌主力合约走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图2：上海地区锌锭价格及升贴水变化

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　2、库存变化

　　从库存来看，截止6月22日，LME锌库存为247250吨，较一季度末增加34425吨，LME锌库存连续两个季度呈现回升态势。LME锌库存自今年以来，连续出现交仓的情况，二季度交仓情况接二连三的再现，使得LME锌库存持续抬升，欧洲地区锌锭库存已经回归至6万吨附近的常规水平，只有亚洲地区库存依然偏紧。而从国内来看，二季度锌锭库存前期去库存节奏明显，但6月份之后小幅回升，整体库存水平持续下降。进口锌的的增加是库存小幅回升的关键，后期随着消费的走弱以及冶炼厂的开工率回升，库存或出现小幅增长。

　　图3：LME锌库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图4：国内锌锭社会库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　三、全球锌市场供需分析

　　国际铅锌小组数据显示，2018年1-3月锌精矿产量308.6万吨，同比小幅减少，一季度锌矿总量略有下滑。但随着五矿旗下位于澳大利亚的杜尔家河锌矿投入正式商业化生产，二季度海外市场锌矿产量稳步增长，未来锌矿供应复苏的大背景并没有改变。不过由于锌价的持续调整以及国内环保对于矿山开采带来的负面影响，实际上锌矿供应恢复的速度偏缓，海外除五矿之外新增的都是些小型矿山，原料供应增速略小于预期，三季度锌矿偏紧的格局难以根本性逆转。

　　从锌锭来看，全球1-3月锌锭产量合计330.5万吨，消费量327.9万吨，供应小幅过剩2.6万吨。2018年一季度产量及消费都略小于去年同期，但是消费端下滑速度更明显，使得全球精炼锌市场由供应紧缺趋于小幅过剩。现阶段LME锌依然经常出现交仓的情况，带动海外库存持续回升，也在侧面反映了精炼锌供需的持续趋于宽松，未来海外累库迹象或更为明显。

　　图5：ILZSG全球锌矿产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图6：ILZSG全球精炼锌供需平衡

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　四、国内锌市场供需分析

　　1、国内锌矿产量及锌矿进口量

　　根据第三方的数据显示，国内4/5月份锌精矿产量分别为35.2、36.8万吨，同比减少6%或3.5%；1-5月累计锌精矿产量152.4万吨，累计同比减少1.7%。由于国内环保政策的严格执行，不少中小型矿山受到明显冲击，包括湖南花垣等地区迟迟仍未完全恢复正常生产。虽然现阶段锌矿利润居高不下，但利润难以刺激产量增加，政策成为矿山开关的关键因素；在环保整顿攻坚行动结束之前，国内锌矿产量或难以有效恢复。

　　海关并未公布近期的锌矿进口数据，不过结合海外投产及进口矿加工费来预计，国内锌精矿进口量较同期仍有明显增长，不过二季度增速较一季度会有所回落。月度锌精矿进口量估算在26-28万吨之间。进口量的增加一方面是由于国内冶炼厂在海外投资的增长，另一方面则是国内矿紧张背景下冶炼厂主动增加海外原料采购，进口量依然是原料端的重要补充。

　　图7：国内锌矿累计产量及同比变化

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图8：锌矿进口量及同比变化

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　2、锌矿加工费

　　上海有色网公布的锌矿加工费数据显示，4-6月国内锌矿加工费基本上持平在3500元/吨，国内加工费二季度均价变动不大，但个别区域加工费小幅反弹；同时期进口矿加工费略有提升，目前均价报至25美元，较一季度提高10美元。从二季度国外冶炼厂与矿山达成的年度协议来看，2018年锌矿年度加工费基准价147美元，较2017年的172美元继续小幅下滑，市场对于下半年锌矿供应复苏仍有疑虑。而现货加工费或继续缓慢回升，回升速度还是取决于三季度原料端新增的情况。

　　图9：国内锌矿TC及进口矿TC

　　资料来源：WIND SMM 银河期货有色金属事业部

　　图10：国内精炼锌累计产量及累计同比

　　资料来源：WIND SMM 银河期货有色金属事业部

　　3、国内精炼锌产量

　　从统计局公布的锌锭产量来看，1-5月国内锌锭产量累计234.5万吨，累计同比增长1.6%；而4/5月锌锭产量分别为48.1、45.7万吨，同比分别增长4.8%及0.4%。自5月开始，冶炼厂检修减产明显增加，因此产量环比减少明显；但去年同期二季度同样是集中检修减产，因此同比减少并不明显。总的来说，今年冶炼企业延续去年的节奏，在消费旺季的二季度集中检修，而下半年检修则将明显减少，产量将逐步回归常态。

　　4、精炼锌进出口盈亏及净进口量

　　自4月份开始，精炼锌进口亏损持续收窄，5月初进口窗口开始打开，而期间上海地区库存出现明显增加，因此估计二季度进口锌同比增长明显，月度进口量估算在6万吨附近。随着锌价的大幅回落，LME锌现货升水快速抬升，因此进口窗口在6月份逐步关闭。展望三季度来看，随着国内冶炼厂的正常化，国内供应端会保持相对充分，进口窗口继续开启的机会不大。

　　图11：现货精炼锌进口盈亏

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图12：中国精炼锌进口

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　　5、下游需求

　　钢铁工业协会数据显示，国内重点企业镀锌板带1-4月产量合计720万吨，累计同比减少3%，重点企业镀锌板带产量在前4个月表现不佳。但这主要是受到采暖季限产的影响，导致1-3月镀锌板带开工率出现明显下滑；自4月起逐步恢复，4月仍有部分地区因环保限制开工。因此实际上5月份镀锌企业开工才真正复苏，根据SMM的开工率数据，显示5月镀锌开工率高达84%，其中大型企业基本满负荷生产。随着二季度消费旺季的过去，未来镀锌开工率或小幅回落，下半年房地产市场及基建投资等终端市场好转的概率不大，下游需求或小幅走弱。

　　图13：重点企业镀锌板带产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图14：国内镀锌板带进出口

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部

　　6、终端消费

　　国内1-5月份房地产开发投资完成额累计值41420亿元，累计同比增速10.2%；其中4/5月份合计完成20128万亿元，二季度累计同比增速高于去年同期。从开发投资完成额数据来看，房地产市场表现略好于预期；但结合房地产其它方面数据来看，包括销售面积、开工面积等数据表现偏差，意味着房地产市场整体并没有很乐观。国内对于房地产市场的政策调控，使得行业受到一定冲击，不过这个负面刺激幅度是小于市场预期的，房地产数据好坏参半，因此对锌的消费影响中性。

　　而从汽车产量来看，4/5月份汽车产量分别为2397366、2344351万辆，同比增速分别为12.11、12.34%。在经历过一季度短暂的低估后，汽车行业在今年二季度继续表现亮眼，产量同比增速甚至好于去年同期。在汽车行业景气度持续偏高，镀锌板的用量同样将维持小幅增长，整体来看终端表现尚可。

　　图15：房地产开发投资完成额

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图16：汽车月度产量及同比变化

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　五、总结与展望

　　美联储在6月份正式加息，美元指数连续走强，同时中美贸易摩擦问题持续，导致风险资产整体在6月份大跌。目前来看，宏观市场的风险在二季度得到一定程度消化，后期继续爆发的可能性减弱。不过整体来看，由于美联储加息进程的加快，三季度美元指数强势表现仍将对商品市场造成一定压力。

　　从锌的基本面来说，冶炼厂在三季度开工将逐步恢复，而下游消费将进入淡季，此消彼长之下，锌锭库存大概率将呈现低位回升。也就是说年内现货最紧俏的时代将过去，同时海外锌矿供应在三季度复苏将加快，或成为抑制锌价的重要因素。总的来说，锌三季度弱势难改，预计三季度沪锌主要运行区间：22000-24000元/吨。

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责任编辑：宋鹏