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一、行业要闻回顾
1、WBMS：2018年1-4月全球镍市供应短缺4.3万吨
伦敦6月20日消息，世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2018年1-4月全球镍市场供应短缺4.3万吨，2017年全年供应短缺9.6万吨。
1-4月全球矿山镍产量为60.96万吨，同比增加4.7万吨。中国冶炼厂/精炼厂产量同比增加2.1万吨，表观需求量同比增加3.5万吨
2、INSG：4月全球镍市场供应缺口扩大至1.01万吨
4月份全球精炼镍市场供应缺口扩大至1.01万吨，全球镍研究小组（InternationalNickelStudyGroup（INSG））本周一表示。4月份全球原生镍产量小幅下滑至16.43万吨，而消费量为17.44万吨。在其最新的月报里，3月份的镍供应缺口自0.76万吨向下修正至0.82万吨。
今年1-4月份，镍市场供应短缺0.71万吨，而去年同期为供应过剩1.99万吨。INSG表示，今年镍需求上涨3.4%，而供应减少0.9%。
3、印尼青山第三个100万吨不锈钢项目投产
据市场消息，印尼青山第三个100万吨不锈钢炼钢项目于2018年6月20日投产，至此印尼青山方面在当地的不锈钢冶炼产能达到了300万吨。
4、昆士兰镍业公司已批准关于Yabulu冶炼厂的重启计划
澳大利亚政客、商人ClivePalmer旗下的昆士兰镍资源资源公司离重启位于昆士兰州的Yabulu镍精炼厂又近了一步。Palmer于6月6日发表声明称，公司已经批准了重启Townsville附近的冶炼设施的计划。
Palmer呼吁其他的集团公司都来投资该冶炼厂的重启工作，这些集团公司在昆士兰的银行拥有近5亿美元的现金储备。Palmer还表示，“现在是所有政府和社区共同努力的时候了，帮助冶炼厂在尽可能短的时间内重新开工”。
此前2016年1月的时候，该镍业公司宣该破产，并进入“自愿管理”阶段、数百名员工失业、公司共负债3亿美元。在此后两年半的时间里，澳洲法院都一直在审理一桩与该公司有关的诉讼案件，其内容是商讨如何处置冶炼厂这个资产以及相关工人的补偿问题。
二、现货价格
1、纯镍市场
图1：人民币现货升贴水（元/吨）
资料来源：WIND；银河期货
图2：保税俄镍Premium（美元）
资料来源：WIND；银河期货
二季度，国内精炼镍升贴水不同产地之间的价差逐渐缩小，金川和俄镍价差在4月初为500-600元/吨，至6月两者的价差逐渐缩小至0-200元/吨的范畴。就升贴水幅度的变化而言，二季度升贴水先回落后抬升。一方面，受5月增值税下调因素影响，对标5月合约的升贴水有所上扬；第二，进入6月后，盘面结构转向Back结构，最终表现为现货升贴水的走强。本质上来看，国内精炼镍升贴水整体偏弱，所表达的是国内镍现货去库存节奏偏缓。预计三季度国内精炼镍升贴水有望逐渐走强。
二季度，保税区镍贸易升贴水整体表现为继续回落，季度内贸易升贴水维持在150-230美元/吨，季度环比下降了70-100美元/吨。贸易升贴水的回落，一方面是由于进口窗口持续关闭，国内市场的接货意愿下降，尽管LME库存下降得较为迅速，但未将这样的降库资源转移至国内；再者，国内软逼仓的情绪依旧存在，但仅改变了合约结构，而未改变内外比价的结构，这样也说明了国内镍资源的供需矛盾仍显不够。预计随着国内去库存矛盾的积累，三季度保税区贸易升贴水有望小幅抬升。
图3：进口盈亏平衡（元/吨）
资料来源：WIND；银河期货
二季度，国内镍进口窗口处于持续关闭状态，亏损幅度整体表现为先扩大后缩小，4月19日盘中进口亏损甚至达到16000元/吨以上。沪伦比值表现为先回落再抬升，比价的下降过程主要是由于在镍价上涨过程中，外盘上涨更为积极，内盘跟随较为滞后；比价抬升的过程分为两个阶段，第一个阶段的镍价回落过程中，外盘跌幅更大，第二个阶段的镍价反弹过程中，内盘上涨幅度更大，这个过程中主要是受国内挤仓预期影响。二季度人民币的持续贬值使得进口成本攀升，一定程度上影响了进口窗口的打开。预计随着国内去库存矛盾的不断积累，预计三季度进口窗口打开的概率较大。
2、红土镍矿与镍生铁价格
图4：港口红土镍矿价格（元/吨）
资料来源：WIND；银河期货
图5：国内镍生铁价格（元/镍；元/吨）
资料来源：WIND；银河期货
二季度，国内港口高、中、低镍矿报价整体平稳，仅中、高镍矿出现了小幅波动，且这样的波动幅度极小。外盘中镍矿走势和内盘相当，季度内1.5%品味CIF报在31-33美元/湿吨。
在镍价重心不断上移的环境下，镍矿价格整体保持平稳，甚至部分平稳的镍矿价格出现了回调，这也说明了镍矿的供应整体相对比较充裕。从镍矿的来源来看，相较于以往主要对菲律宾镍矿的依赖，印尼镍矿的补充在数量以及镍矿的品味上较以往都有提升，国内镍铁厂对镍矿的选择面上有所扩大，导致镍矿的议价能力减弱，尽管国内镍铁利润持续释放并有所放大，但是镍铁利润并未向镍矿传导，即便是在运费上涨的情况下亦难传导，环保因素已阶段性的限制了国内的镍铁增量空间，进而限制了镍矿的需求增量。预计三季度镍矿价格仍将维持平稳的基础上小幅上涨的节奏。
镍铁方面，二季度国内高、中、低镍铁行情整体表现为小幅震荡。高、低镍铁季度末较季度初分别上涨10.31%、6.35%。
高镍铁价格的上涨，一方面，是受期镍价格上涨的带动；第二，国内300系不锈钢仍然维持在历史的高位，对应的镍需求亦在高位，高镍铁较镍板的贴水的持续并有所扩大使得高镍铁的经济性仍最佳；第三，随着国内镍铁较镍板贴水幅度的加剧，部分印尼镍铁资源更多意愿选择在海外消化而不回流中国，这在一定程度上支撑了国内镍铁的走势。预计三季度国内高镍铁较镍板的贴水幅度将逐渐收窄。
低镍铁行情整体表现为上涨，但在二季度初则表现为一定程度的回调，回调筑底后开始逐渐抬升，低镍铁行情的变化主要围绕成本和供需。从利润角度去看，低镍铁的利润在二季度持续存在，成本中其主要影响的则为焦炭影响，二季度初的环保因素影响了部分低镍铁的供应，低镍铁贸易环节从而表现为一定的惜售，但是焦炭问代表的成本以及个别检修的200系不锈钢产能都有下降的趋势，从而表现为低镍铁的成本和需求的下降。到了二季度的中、后期低镍铁价格的上涨则是上述成本和需求共同增长的结果。后期影响低镍铁的主要因素将侧重于成本，毕竟在需求端则进入了相对平稳的阶段。
3、不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）
资料来源：WIND；银河期货
二季度，不锈钢现货全系别下跌走势，304、201、430冷轧季度环比分别-0.57%、-5.85%和-8.45%。
二季度，国内200、300系不锈钢整体表现为回落后反弹走势。其中300系的前半阶段的回落主要是受两方面的影响，第一，成本因素的影响，主要为钢厂4月镍及铬铁招标价的回落，使得成本端支撑力下降；第二，承接了部分一季度的垒库压力，销售泛善可陈。二季度中后期则变现为300系企稳反弹，其中成本的大力抬升为主要因素，同时印尼不锈钢的回国量的下降激发了消费的补库热情，市场库存得到了有效下降。200系价格的企稳反弹，主要是由于供应因素的影响，受利润及环保因素的影响，国内部分200系不锈钢作出了转产和减、停产的决定，从而在供应端下降对行情的反弹起到了刺激作用，但随着200系利润的放大，部分华南地区的中频炉开始复工，供应扩大后利润逐渐被压缩，部分200系精炼产能再度加大了普碳钢的转产力度。400系行情的平稳式回落，主要是受需求节奏的影响。
预计三季度国内不锈钢行情将表现为震荡筑底，印尼、国内将不断有新的炼钢产能的释放，对行情将产生压制作用。
三、库存
图7：精炼镍库存（吨）
资料来源：WIND；银河期货
图8：国内港口镍矿库存（万吨）
资料来源：WIND；银河期货
二季度末，LME镍库存量27.45万吨，季度环比下降4.61万吨，降幅14.38%。同期上期所镍库存量为2.78万吨，季度环比下降1.96万吨，下降41.35%。两者整体库存表现为持续下降，其中内盘库存下降更为迅速。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性，其在6月中旬总量为10.35万吨，加上同期LME镍库存27.56万吨，则全球显性库存合计为37.91万吨，较一季度末下降4.98万吨，全球显性库存整体表现为快速下降之势。
截止2018年6月22日，LME镍库存为27.45万吨，其中镍球及镍粒占比78.05%，镍板占比为21.95%。
截止6月22日，国内港口镍矿库存总量为919万吨，季度环比增长18.43%；其中高、中镍矿总量为667万吨，季度环比增长28.76%；低镍矿252万吨，季度环比下降2.33%。
纵观二季度，国内港口镍矿库存处于连续增长状态，而结构上中、高镍矿增长，而低镍矿出现了小幅下降。港口镍矿库存整体增长主要是受菲律宾雨季后矿的供给增长影响，同时，印尼的中矿的供给增加进一步扩大了港口库存基数。低镍矿的供给途径相对单一，因此对菲律宾的依赖性较大，从而表现为低镍矿库存的变动幅度并不大。预计三季度国内镍矿库存将保持增长态势。
四、国内镍金属供需
1、镍供应
图9：国产镍生铁产量（万吨）
资料来源：WIND；安泰科；银河期货
图10：精炼镍月度进出口（万吨）
资料来源：WIND；安泰科；银河期货
2018年1-5月，国内镍生铁产量（金属当量）为19.74万吨，同比增长25.10%。其中高、中镍铁量16.74万吨，同比增长35.22%；低镍铁3.0万吨，同比下降11.76%。
中、高镍生铁产量同比大幅增长，主要是由于今年国内高镍铁企业利润持续放大，且镍铁较镍板维持贴水格局，从而放大了钢厂对高镍铁的需求量，镍铁厂顺势放大产量，通过增、复产来实现，且后续仍将有高镍铁生产企业复、增产。低镍铁产量的大幅下降主要是受需求和环保因素影响，一方面是由于季节性因素，国内200系工厂产量有所压缩，且300系领域“低镍铁+镍板”模式持续缺乏经济性，从而在需求端对低镍铁缺乏支撑；第二，环保因素使得生产低镍铁的小高炉部分停产，从而影响了部分产量。预计三季度国内高镍铁产量将维持环比小幅增长的态势，而低镍铁则难有增量空间。
受海关数据公布口径关闭影响，数据只能至3月。2018年3月，国内精炼镍净进口量为1.88万吨，环比增长37.09%。精炼镍进口的增长主要是由于来自俄罗斯、加拿大、澳大利亚等国的资源的增长。从内因去看，进口数据的增长主要是由于国内新能源领域对于镍豆需求的强劲，从而带动镍豆需求的增量，尽管仍处于镍进口窗口关闭状态。
2、镍需求
图11：国产300系不锈钢月度镍需求量（万吨）
资料来源：WIND；银河期货
1-5月，国内不锈钢粗钢产量为1129.06万吨，同比增长12.93%。其中300系粗钢产量为534.57万吨，同比增长4.49%。300系产量的增长主要是受德龙产能的恢复性增长，而部分钢厂的产量进行了小幅减产进行了对冲。预计国内三季度300系产量或将表现为环比小幅下降。
资料来源：wind、安泰科、银河期货
受限于海关数据的延期，一季度，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为23.34万吨，同比增长6.82%。其中源自进口部分为9.84万吨，占比为42.16%；国产原生镍供应量为13.50万吨，占比57.84%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为9.75万吨，占比41.77%；镍合金部分金属量为13.59万吨，占比58.23%。
资料来源：银河期货
一季度，国内市场对原生镍（不含镍盐）的需求量为25.78万吨，季度环比下降7.2%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为23.34万吨，季度环比下降13.62%。则一季度国内范围内的镍供需整体表现为供应缺口2.44万吨。
3月底，国内镍显性库存（含保税区）为10.67万吨，年内镍显性库存累计增加0.65万吨，同期国内原生镍的供应缺口为2.44万吨，则我们可以认为一季度国内隐性库存被消化了3.09万吨，在国内不锈钢不减产的前提下，则国内的显性库存将开启下降模式。
五、成本
图12：镍原料经济性比较（元/镍）
资料来源：WIND；银河期货
图13：国内NPI生产成本（元/镍）
资料来源：WIND；银河期货
二季度，国内镍原料经济性的顺序得以常态化的延续，各模式之间的经济性关系表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，5月份开始，废不锈钢的经济性有所增强，主要是由于这个过程中铬铁价格的连续上涨，使得废钢中镍的经济性增大。同时，高镍铁较镍板贴水扩大，从而使得高镍铁的经济性有所增大。预计三季度国内镍原料经济性的顺序不会发生改变，废不锈钢的经济性将被越来越多的钢厂所发现并运用。
二季度，国内镍铁生产利润持续，且整个二季度处于利润持续并略有放大状态，利润率已至23%以上。镍铁利润的放大，一方面是由于期镍价格的持续上涨传导至镍铁，再者，是由于矿的供给较为充裕，从而压制了镍矿的反弹，镍矿给镍铁让渡了利润空间。镍价抬升镍铁价格而镍矿压制镍铁成本，最终实现了镍铁利润的放大。随着镍铁利润的持续，镍铁产量也在不断的增长，这将继续使得高镍铁升贴水受到了打压。预计三季度国产高镍铁利润空间将会有所收缩。
六、后市展望
受限于海关数据的公布延后，平衡表数据更新节奏受限。2018年一季度，国内原生镍供应（含进口）23.34万吨，原生镍需求25.78万吨，供应缺口为2.44万吨；同期国内镍显性库存增长0.65万吨，则我们可以认为一季度国内隐性库存被消化了3.09万吨。
从炼钢角度去看，钢厂7月份成本将表现为结构性倒挂，其程度尚不足以促使钢厂主动性减产，则国内300系产量仍将在高位，对应的镍需求也将在高位。
7月国内叠加印尼的300系不锈钢产量同比将处于增量状态，同时，而国内镍铁环保减产对冲印尼镍的增量，国内则表现为镍的供需背离。
当前基本面格局不改，且在国内不锈钢未减产的情况下，叠加印尼的不锈钢增量，则基本面矛盾有望在三季度加剧。但我们仍需要关注产业的几个不太符合逻辑的细节，一方面是由于海外去库存与cash的变化背离，且这样的背离仍在持续，第二点，而国内的NPI较镍板贴水前期偏大，虽然前期期镍下跌带动这样的贴水收窄，但前期这样的贴水扩大已表明国内镍的供需矛盾程度不及预期，且国内范围的镍库存下降速度偏慢。因此，秉持波段偏多操作思路，进口窗口有望在三季度打开。
银河期货
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