银河期货：俄铝事件扰动市场 铝价二季度先涨后跌

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　　一、铝期货、现货价格及库存

　　1、期铝回顾

　　二季度铝价先是在俄铝事件推动下，LME铝一度暴涨，后随着俄铝制裁的阶段性结束及中美贸易战的持续纠缠，带动铝价大幅调整。截止6月21日，LME铝收于2187美元，沪铝主力收于14185元，沪铝二季度整体涨幅约3%。由于国内铝锭去库存在二季度有所加快，基本面供需改善较为确定，二季度铝价整体呈现复苏的态势，不过贸易战的黑天鹅事件使得铝价反弹有所受阻，但整体走强趋势在延续。

　　图1：LME三月铝走势

　　资料来源：博易大师 银河期货有色金属事业部

　　图2：沪铝主力合约走势

　　资料来源：博易大师 银河期货有色金属事业部

　　2、现货价格

　　二季度氧化铝价格前高后低，4月份巴西海德鲁氧化铝厂关停产能300万吨以及俄铝被美制裁同时发酵，导致海外市场氧化铝价格一度飙升，带动国内氧化铝价格大幅走高。之后海外氧化铝价格迅速回落并回归至常规价格水平，国内氧化铝在缺乏出口支持后也顺势一路走低，目前国内均价在2800元/吨附近。考虑到氧化铝企业的利润现阶段得到较大压缩，后期除非成本端继续下滑，原料价格保持平稳概率较大。

　　截止6月22日，长江现货铝锭报价14130元/吨，二季度现货铝价较一季度整体运行重心有所抬升。短期内铝锭价格走低，一方面是宏观风险仍在持续，市场谨慎情绪带动铝价下行；另一方面则是现货挺价迹象并不明显，现货贴水并没有随期铝大跌而收窄。但在接近1.4万的价格水平后，下游接货意愿抬升，个别区域成交好转明显，或带动现货铝价逐步企稳。

　　图3：国内分地区氧化铝价格

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图4：上海现货铝价及升贴水

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　3、库存

　　截止6月22日，LME铝库存合计1128325吨，国内主要地区铝锭社会库存合计180.9万吨。LME铝库存在4月份出现一次集中交仓，交仓量在15万吨附近；在交仓之后，LME铝库存持续小幅减少，整体上二季度库存略有下滑。国内铝锭社会库存则呈现单边减少态势，供需好转的态势在延续，实际上近期新增的电解铝产能十分有限，未来库存或进一步下滑。

　　图5：LME铝库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图6：国内社会铝库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　二、铝供需分析

　　1、国内供应端

　　国家统计局数据显示，国内1-5月氧化铝累计产量2747.1万吨，累计同比减少0.1%；不过从月度数据来看，4/5月份氧化铝产量分别为579.8、600.8万吨，氧化铝产量环比有所回升，新增产能产量有所释放。不过对比2017年增速来看，今年氧化铝产量增速明显放缓，二季度的环比增速也十分有限。

　　从进出口的角度来看，4月份海外氧化铝价格大幅飙涨，导致阶段性国内氧化铝出口增加，一定程度加剧了国内原料紧张局面。随着现阶段国内外价差回归正常，氧化铝出口很难再成规模。而以目前价格来看，氧化铝进口同样很难大幅增加，未来供应端仍然主要来自于国内。

　　图7：国内氧化铝总产能及开工率

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属事业部

　　图8：氧化铝月度产量累计及累计同比

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部

　　从国家统计局公布的电解铝产量数据来看，1-5月原铝（电解铝）产量合计1360万吨，累计同比增长1.4%；4/5月份原铝产量分别为277.1、279万吨，同比增速分别为1.1%、1.5%。从环比来看，二季度电解铝产量小幅增长但增长的产量十分有限，整体保持相对平稳。受到行业利润持续居于低位的影响，采暖季减产的部分产量在采暖季结束后迟迟难以开启；同时部分新增产能也受到利润较低的负面影响，导致投产进度放缓。

　　目前来看，2017年及2018年置换的电解铝产能仅有部分投入生产，还有不少产能指标处于建设之中，国家严控新增产能的措施取得很好效果。展望三季度来看，有小部分新增产能将陆续释放产量但整体规模依然有限，意味着国内电解铝产量保持相对平稳或小幅增长。

　　图9：电解铝产能及开工率变化

　　资料来源：Wind、银河期货有色金属部

　　图10：电解铝产量及同比变化

　　资料来源：Wind、银河期货有色金属部

　　2、电解铝冶炼利润

　　一季度电解铝平均利润基本处于盈亏平衡线下方，不少电解铝企业被迫亏损生产导致开工率相对偏低；在库存持续减少的推动下，行业利润在二季度得到一定程度修复。一方面是原料价格（除氧化铝外）整体有所下行，尤其是预焙阳极及氟化铝明显走低；另一方面则是电解铝现货价整体重心上移，此消彼长之下，行业利润回归微幅盈利。期间俄铝被禁，一度使得行业利润大幅扩大，但持续时间不长；未来利润整体修复的过程将延续，但利润同样不会快速扩张，主要取决于去库存的进展情况。

　　图11：电解铝冶炼利润

　　资料来源：银河期货有色金属部

　　3、需求端

　　从直接下游来看，国内铝材产量在4/5月份的产量分别为449.3、434.3万吨，同比增速为0.8%、-0.4%。单从铝材数据来看，国内上半年持续表现一般，下游受到基建、房地产市场下滑的一定影响，铝材产量并不算太乐观，仅保持小幅增长。不过广东地区二季度铝棒加工费整体小幅走高，地区性的铝材产量及消费都表现较为乐观。实际上二季度铝材产量表现略差于预期，一方面是受到宏观市场的影响，另一方面则是受到环保因素的冲击，但个人觉得下半年这些因素会呈现好转，铝材产量有小幅恢复性增长的可能。

　　从未锻造铝及铝材出口来看，国内4/5月份未锻造铝及铝材出口分别为45、48.5万吨，较2017年同期分别增长4.65%、5.43%。由于铝沪伦比值持续居于较低水平，国内铝材出口优势较为明显，降低中美贸易摩擦带来的负面刺激，实际上二季度铝材出口处于近年来高位。6月份美国商务部出台对于国内铝合金板出口的反倾销关税政策，一定程度上将会对铝材出口再度造成冲击；但个人以为，比值如果继续处于6.5-6.8之间，铝材出口仍能维持小幅增长，政策的冲击将会被比值优势所抵消。

　　图12：国内铝材产量

　　资料来Wind资讯 银河期货有色金属部

　　图13：未锻造铝及铝材出口

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　　国内1-5月份房地产开发投资完成额累计值41420亿元，累计同比增速10.2%；其中4/5月份合计完成20128万亿元，二季度累计同比增速高于去年同期。从开发投资完成额数据来看，房地产市场表现略好于预期；但结合房地产其它方面数据来看，包括销售面积、开工面积等数据表现偏差，意味着房地产市场整体并没有很乐观。国内对于房地产市场的政策调控，使得行业受到一定冲击，不过这个负面刺激幅度是小于市场预期的，房地产数据好坏参半，因此对铝的消费影响偏中性。

　　而从汽车产量来看，4/5月份汽车产量分别为2397366、2344351万辆，同比增速分别为12.11、12.34%。在经历过一季度短暂的低估后，汽车行业在今年二季度继续表现亮眼，产量同比增速甚至好于去年同期。在汽车行业景气度持续偏高，以及新能源车单车用铝量提升的背景下，将很大程度的带动铝在汽车行业的消费增量，形成消费的乐观预期。

　　图14：房地产开发投资完成额累计

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　　图15：汽车月度产量及同比变化

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　　三、投资建议

　　中美贸易战的持续发酵，外加年中关口资金流紧缩的影响，商品市场6月份整体回落迹象明显，使得沪铝二季度整体涨幅有所回吐。随着俄铝事件及美国铝关税征收等政策性因素的逐步消化，三季度铝价将主要回归基本面主导。

　　展望三季度来看，由于氧化铝产量逐步新增，原料端价格或有小幅下滑可能但成本支撑在，因此氧化铝价格并没有太多的下跌空间。而电解铝产量很难有明显增长，增速将维持在较低水平，电解铝利润将继续小幅修复。消费端在铝材出口、汽车等带动下，表现不会太差，尤其是房地产市场不会出现大幅滑坡，意味着电解铝消费增速不会出现明显下降，即使三季度消费进入淡季，小幅度的去库存依然是主旋律。因此我们对三季度沪铝保持相对乐观看法，主要运行区间1.45-1.5万之间，下方价格支撑相对牢固。

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责任编辑：宋鹏