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研究结论
2018上半年，天胶单边下行，缺乏反弹
利空的基本面是价格下跌的主要因素
外部环境偏恶化，政策或缺乏延续性
后期抛空为主
一、行情回顾：单边下挫
图1：沪胶1809合约日K线图
数据来源：文华财经 大越期货
图2：日胶指数日K线图
数据来源：文华财经 大越期货
2018上半年，天胶单边下跌，缺乏反弹，价格触及去年低点。
基本面利空牢牢压制市场，供需失衡，仓单压制市场。
外部环境有恶化的迹象，国内应对政策对价格或缺乏连续性。
逢高抛空为主。
二、宏观面：贸易摩擦一触即发，通胀概念再起，价格或先跌后涨
从经济周期以及国际形势来看，全球秩序进入民粹阶段，美国政府的“美国优先”政策破坏贸易自由格局，全球贸易战的概率增加。
对于国内上商品价格来说，贸易战将使得出口关税增加，成本上升，这会使得企业出口下降或利润下降。国家应对的办法是降低原料成本，一些进口商品关税降低，这会给国内商品价格带来降价压力。
除了直接降低成本外，国家还会从货币政策降低企业负担，月末定向降准，释放流动性，支持小微企业发展。从目前市场的预期来看，降准后还有降息。
国内货币政策偏向宽松，显示的是外部经济环境的恶化，从金融属性的影响来看，对于价格起到打压作用。但是若后期货币政策宽松超过预料，则通胀概念会扭转之前市场的通缩概念，对于整体大宗商品而言，将是利多因素。
我们认为，整体来看，宏观变化对于大宗商品的影响将是先抑后升，但是短期刺激性反应过去后，整体影响还是偏空，价格将呈现粘性下跌的特点。
三、基本面：供大于求
1、国内现货市场
国内现货市场成交价跟盘回落，跌跌不休。价格下跌时大多未有公开报价。
图3：上海全乳胶价格图
资料来源：WIND 大越期货
图4：青岛保税区美元胶售价图
资料来源：WIND 大越期货
2、海外现货行情
图5：海外美元胶售价图
资料来源：WIND 大越期货
海外市场跟随国内价格波动，泰国减产的消息时有耳闻，但是对于价格未起到提振作用。
3、产区情况
产区未有太大的变化，生产经营正常，产能释放周期中，供应宽松的局面暂时难以改变。天胶产能没有有效去除，是上半年价格下跌的最大制约所在。
4、进出口情况
从海关公布的进口数据来看，上半年进口数量不大，同比和环比都呈现减少，国内库存庞大是减少进口的主要因素，也与去年基数较大有关。
图6：天胶进口当月同比统计图
资料来源：WIND 大越期货
5、库存情况
交易所库存继续增加，没有改变的迹象，压制价格的最大利空因素继续存在。
从青岛保税区库存来看，略有减少后再度增加，产业链库存显性化和贸易化明显。这显示市场对于价格极度看空。虽然后市将成为价格爆发的导火索，但目前来看，促使价格上周的突发性因素并未看到，库存减少的概率不大。
图7：上期所历年天胶库存图
资料来源：上海期货交易所 大越期货
图8：青岛保税区天胶库存图
资料来源：青岛保税区 大越期货
6、消费情况
图9：中国汽车产销量图
资料来源：大越期货
图10：中国汽车产销累计同比图
资料来源：大越期货
汽车行业呈现增速降低，绝对量巨大的特征，这对于天胶价格来说，起到绝对的物理支撑，但推动能力不足。因此我们判断胶价在底部区域有支撑，但自身上涨动力不足。值得注意的是，当前房地产市场火爆，但是结合市场资金情况来看，我们对于后市发展并不乐观，后市对价格会起到负面影响。
四、市场结构
从市场的结构来看，非标套利依旧是资金的主流操作模式，高库存带来的价差回归利润在当前的情况下逻辑不变。结合季节性反弹周期价格变动来看，9月合约价格回归的概率在增加，投资操作的胜率在增加。
五、结论及操作建议：空单持有
2018年上半年，天胶价格单边下跌，反弹无力。
市场运行的逻辑线索并无改变，库存压力带来的价差回归压制市场。
外部市场对于价格影响偏空，政策或缺乏连续性，对于行情走势将起到粘性的反馈。
非标套利依旧是符合逻辑的运作模式，结合这一特点，根据仓单和价差的变化，我们建议空单持有。
大越期货
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