大越期货：供需渐入平衡 锌价高位承压

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　　研究结论

　　宏观面：宏观经济保持强势，但贸易战成为阻力。

　　基本面：供应紧张有所缓解，消费增速放缓。

　　2018下半年高位小幅回落，区间21000—25000。

　　一、行情回顾

　　2018上半年沪锌指数总体呈现冲高回落走势，收阴线，成交量放大。首先从1月2日的25775点开盘，开启上涨冲高行情，至1月29日创上半年最高27157点，之后进入N形回调，至2月22日26881点创新高未果，开始下跌行情，下跌至4月14日23166点结束，该下跌阶段时间较长，幅度较大。之后进入震荡盘整阶段，至6月13日，期间震荡区间在23000—25000之间。其后再次进入下跌走势，至6月底，于6月26日创上半年最低22330点。2018上半年来说价格波动幅度比较大，最大波幅为4827点，下跌2700点左右，2018上半年总体为冲高回落行情。操作上以多头逐渐转空，并空头轻仓持有为主。

　　图1：2018上半年沪锌指数日K线图

　　数据来源：博易大师行情软件

　　二、宏观面分析

　　1、贸易战可能带来的影响

　　贸易战全面开展的可能性偏小。美国历史上也采取过关税保护或者钢铁行业保护的案例，但通常结果并不理想。特朗普本次的关税政策，原因之一在于为了中期选举的选票，如果本次贸易战影响了美国内的就业等经济状况，更加不利于特朗普接下来的选举。中国方面，出口对中国经济增长的贡献非比寻常，中国方面也不希望开展贸易战，大范围的贸易战只会带来双输的结局，因而从双方的利益来说，贸易战大范围展开的可能性不大。

　　短期来看，中国制造业可能受到冲击。从中国对美国出口的结构来看，机电、音像设备出口额占比最大，其次为纺织、贱金属（包括钢铁、铝等）、运输设备、塑料及橡胶制品，因此，我们预计，短期内中国制造业的出口将受阻，这可能影响中国制造业的生产经营情况。

　　中国的崛起让美国感受到了压力，而本次的贸易战也类似当年美国对日本的制裁，因此我们要警惕美国本次贸易保护背后的长远考虑。当前美元的主导地位被削弱，中国是其强有力的对手，特朗普政府可能为了美元的全球地位而迫使人民币升值。

　　贸易战对锌的影响：2017年，中国镀锌板中的19%用于出口，而且东南亚国家居多。反倾销税从来都是贸易大国进行关税战、贸易战的重要工具。2016年，美国商务部已对中国厂商征收209.97%的反倾销税和39.05%~241.07%的反补贴税。由于贸易壁垒的存在，成本上升，镀锌企业已逐步出口转内销，2017年，中国镀锌出口下降4.7%，而同期美国镀锌进口却有10%的增长，反倾销已对中国镀锌出口格局产生影响。从终端消费上，家电汽车镀锌需求较多。

　　从锌的终端消费来看，运输领域占比20%，家电消费类占比6%，这两个领域并不是美国对中国贸易战的重点。对于运输领域，2017年，我国汽车产量2994万辆，其中出口不足130万辆，出口占比4%，对美出口更多集中在汽车零部件而非整车。而车辆、船舶及运输设备领域是中国从美国进口占比排名前三的领域，后期中国反而会从这些细分领域反击以遏制美国贸易战。对于家电领域，2016年，我国白色家电中的空调、冰箱、洗衣机对美出口规模分别为20亿、15亿、7亿美元，占比较小，如果征收高额关税带来家电出口成本上升，家电企业出口部分转内销或转向其他如东南亚地区，最终影响有限。

　　贸易战对锌市影响分直接需求和终端间接需求两部分，我们认为不足为虑。镀锌出口下降更多源自前期多个国家反倾销，终端领域如运输、家电等并不是美国贸易战的重点，短期市场更多受锌市场基本面的影响，锌市场焦点在于二季度消费与低库存预期差。伦锌基差结构的变化令市场担忧后期更多隐形库存显性化。国内消费启动虽初现端倪，但仍需关注去库力度。由于二季度预期缺口有缩窄迹象，锌价仍旧承压。

　　2018年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月0.5个百分点，制造业总体扩张有所加快。

　　图2 中国PMI

　　数据来源：中国金融信息网

　　从企业规模看，大、中型企业PMI为53.1%和51.0%，分别高于上月1.1和0.3个百分点，继续高于临界点；小型企业PMI为49.6%，比上月回落0.7个百分点，落至临界点以下。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

　　生产指数为54.1%，比上月上升1.0个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张步伐有所加快。

　　新订单指数为53.8%，高于上月0.9个百分点，位于扩张区间，表明制造业市场需求增速加快。

　　原材料库存指数为49.6%，高于上月0.1个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。

　　从业人员指数为49.1%，比上月回升0.1个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量降幅缩小。

　　供应商配送时间指数为50.1%，比上月回落0.1个百分点，接近临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平。

　　图2 中国PMI

　　数据来源：中国金融信息网

　　2、欧元区PMI

　　市场研究机构Markit（5月23日）公布数据显示，德国商业活动放缓至逾一年半以来最慢，且欧元区5月制造业PMI初值为18个月以来新低，预示欧元区经济疲软势态料漫延至二季度，这或加大欧洲央行退出宽松政策压力。数据公布后，欧元兑美元跳水近60点至1.1699。

　　图3 欧元区PMI初值图

　　数据来源：中国金融信息网

　　就德国方面数据，IHSMarkit经济学家PhilSmith指出，较弱的订单增长和商业信心的进一步萎缩表明，德国经济增长的潜在动力远低于2017年底。最近需求的降温意味着利润率面临的压力增大，因为销售价格通胀与投入成本的方向相反，企业成本压力更大，主要与油价上涨有关。

　　此外，ZEW上周公布的一项调查显示，与美国的贸易争端以及美国退出与伊朗的核协议的决定，也给德国投资者的士气蒙上了阴影。

　　分析师还认为，欧元区5月PMI数据也暗示，二季度GDP增速将为0.4%，综合产出价格指数跌至八个月低点，公布数据显示欧元区4月通胀降至1.2%；尽管经济增长仍相对强劲，但欧元区两个最大经济体德国和法国的增长都有所放缓。前瞻性指标也出现恶化，暗示不会出现反弹。

　　不过，IHSMarkit首席商业经济学家威廉姆森却表示，这是一幅在今年年初看到的更为悲观的图景，但不要太过于相信经济正在放缓的事实，PMI数据仍旧相当强劲。

　　3、美国PMI

　　美国5月Markit制造业PMI初值58.7。美国4月Markit制造业PMI初值56.5，预期55.2；3月终值55.6。

　　图4 美国PMI

　　数据来源：中国金融信息网

　　Markit首席经济分析师ChrisWilliamson：5月份美国PMI数据录得去年10月以来第二大增幅。制造业引领涨势，工厂产量为15月以来最大，服务业增长稳定且强劲。虽然今年年初的数据让市场较为失望，但是第二季度初的数据表现良好，显示GDP年化数据或将达到2.5%，并且未来几个月内或将有喜人的经济增长。

　　美国5月Markit服务业PMI新业务指数初值创2015年3月份以来新高。美国5月Markit服务业PMI新业务指数初值进入2018年后保持上行的良好势头，保持在55上方。

　　三、基本面分析

　　1、锌供应状况

　　（1）伦敦6月20日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2018年1-4月全球锌市供应过剩14.3万吨，而2017年全年为缺口48.6万吨。

　　2018年1-4月全球精炼锌产量同比增加1.3%，消费量同比下滑5.3%。

　　1-4月全球需求量较去年同期下滑2.43万吨。中国表观需求量为195.08万吨，占全球总量的不到45%。

　　2018年4月，平板锌产量为112.36万吨，消费量为107.15万吨。

　　（2）国内供应状况

　　据我的有色网调研数据显示，在国内31家重点锌冶炼企业（涉及锌冶炼产能572万吨）中，4月锌锭产量31.51万吨，环比减少1.67万吨，产能利用率65.9%，环比下降3.5%，同比增加4.6%。

　　4月国内锌锭冶炼厂检修较多，所以整体产能利用率明显下滑。4月安排检修的冶炼厂有江铜铅锌，东岭集团，南方有色，陕西锌业，汉中锌业，云南金鼎，四川四环，白银有色等，合计检修影响锌锭产量约2.4万吨；4月检修恢复生产的企业有安徽铜冠，云铜锌业，株冶集团等，合计锌锭产量恢复约0.7万吨。

　　据我的有色网持续跟踪调研了解，5月国内冶炼厂检修依然较多，5月计划检修的企业有河南豫光，赤峰中色，陕西东岭，陕西锌业，甘肃宝徽，西部矿业等，预估合计检修影响量2.5万吨；5月检修恢复的企业有江铜铅锌，南方有色（中旬复产），白银有色等，预估检修恢复锌锭产量1.3万吨。综合来看，预估5月国内锌锭产量仍将小幅回落1.2万吨左右，产能利用率下滑2.5%。

　　2、下游消费状况

　　（1）、镀锌开工率及镀层板产量情况

　　2018年1-4月，镀锌结构件平均开工率为56.7%，较去年同期下降了9.4个百分点。一部分由于一季度，华北受环保及两会影响下，生产受限明显；而另一部分原因则是由于今年房地产、基建等板块订单较去年走弱，拖累镀锌结构件企业生产订单。她还补充道自2017年年底，镀层板产量及净出口量逐步下降，镀锌板表观消费量呈现下滑趋势。

　　（2）、氧化锌、压铸锌合金开工率情况

　　2018年1-4月氧化锌企业平均开工率51.1%，同比去年同期减少6.4个百分点。主要受2月春节假期拖累，假期结束后，开工率逐步上扬至同期水平。但受环保影响，扬州、河北、山东等地氧化锌企业生产仍陆续受到影响，或将拖累整年氧化锌企业开工率。2018年1-4月压铸锌合金平均开工率为41.8%，同比下降9.9个百分点，2月份受春节假期影响，开工率一度下滑至20%以下。

　　（3）、公路建设投资、国内电网投资额对比

　　2018年一季度公路建设投资额累计值3413.49亿元，较去年同期增长11%附近，但国内电网投资一季度累计值657亿元，同比下降23%。

　　（4）、基建、房地产增速或将下滑

　　2018年是国家房地产调控机制长效实施的一年，2017年底至2018年2月份，新屋开工及施工面积累计增长率均出现下滑。2017年底基建固定资产累计投资完成额逐步下滑，同比下滑2-3个百分点，环比下降一个百分点附近。

　　（5）、其他主要终端消费增速或较平稳

　　2018年1-4月，汽车产销941.98万辆和950.12万辆，产量同比增长1.78%；销量增长4.78%，与1-3月相比，汽车产量同比结束下降，呈小幅增长，销量增速有所提升。

　　（6）、保税区及国内外库存呈现低位返升

　　自2017年底，保税区库存自10万吨附近低位逐步增加至二十多万吨附近，增幅较为明显。LME及SHFE锌库存亦自年初低位，逐步小幅返升。

　　（7）三地及下游库存一季度位于较低水平后续将低位返升

　　18年一季度受北方环保及两会，华北地区消费有所后延，社会库存有所累库，重返20万吨上方，但进入二季度，随消费后延释放，持续消库进程。后期炼厂检修结束，叠加进口锌流入可能性，社会库存或有走高之势。下游原料库存天数一季度仍维持较低水平，进入二季度，渐成小幅低位返升走势。

　　四、总结与展望

　　宏观方面来看，2018上半年中国经济保持平稳运行，制造业继续保持稳中有升的发展态势。欧元区制造业增长有所放缓，但PMI数据仍旧相当强劲。美国制造业仍处于较高水平，显示经济健康增长，美国制造业活动继续温和扩张，经济前景有所改善。而贸易战扑朔迷离，成为经济发展的主要因数。总体来看，2018年宏观经济依然保持良好的势头。

　　基本面来看，2018上半年锌供应紧张局面有所缓解，而下游消费增速也在放缓。基建、房地产增速或将下滑，其他主要终端消费增速或较平稳，保税区及国内外库存呈现低位返升，三地及下游库存一季度位于较低水平后续将低位返升，诸多因数反映锌的基本面逐渐利空。

　　综上，2018年初锌价依旧维持强势，但随着对供需渐渐进入平衡的预期，同时贸易战的恶化，下半年或高位小幅回落，寻求21000关口上方支撑。预计2018下半年沪锌区间21000-25000元/吨。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏