大越期货：供需两端走弱 螺纹钢价格维持宽幅震荡

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　研究结论

　　蓝皮书预计今年上半年中国经济增长6.7%左右，增速比上年略微回落0.2个百分点，实现年初预期6.5%的经济增长目标，继续保持在经济增长的合理区间。今年居民消费价格上涨1.9%，工业品出厂价格上涨3.4%。

　　国家统计局发布了2018年1-5月份全国房地产开发和销售情况。2018年1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点；商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%，增速比1-4月份提高1.6个百分点；

　　2018年1-5月，我国钢材产量4.35亿吨，同比增长6.2%，增速较1-4月（下同）提高1.2个百分点。其中，钢筋产量8146.6万吨，同比增长11.0%，增速回落2.9个百分点；

　　2018年上半年，国内钢材市场先扬后抑，呈现V形反转行情。因环保限产持续“发酵”，部分地区钢厂停限产，期货市场做多热情升温，下游跟进采购，推动钢材市场继续走强。不过，随着中美贸易战重燃，加上高温多雨季节来临，期货市场多头获利离场，下游观望情绪浓厚，6月下旬钢价冲高回落。

　　第三季度进入传统淡季，终端用户采购节奏放缓，钢材库存出现累积。同时，国内经济有下行压力，中美贸易战阴影笼罩，市场信心不足。不过，后期财政政策可能更加积极，加上房地产投资对建材拉动仍强，对需求不必太过悲观，供需由紧平衡进入宽平衡，低库存对钢价尚有支撑。7月钢价或震荡偏弱，压力可能在江苏地区钢厂复产之后体现。

　　一、行情回顾

　　图1．螺纹钢指数日线图

　　图片来源：博易大师 大越研发部

　　2018年上半年，螺纹钢呈现V形反转走势，其中春节过后至六月中旬走出了先跌后涨的一轮过山车行情，之后连续震荡整理并维持在高位。年初受去年采暖季限产政策影响，全国各地钢材价格持续上涨，市场赚钱效应显著。市场各方纷纷看好春节后行情，各地贸易商积极囤货，冬储热情高涨，助推黑色系价格继续上涨。然而3月份开春以来，钢材产量逐步恢复，但下游需求复苏缓慢，钢材社会库存快速积累，价格连续大幅重挫，贸易商被迫亏损出货。需求释放远不及预期是这波钢价下跌的主要原因，贸易商库存压力增大，托盘资源被大量抛售，而传出的中美贸易战消息又进一步加剧了价格的跌势。

　　四月份开始，供应方面受各地环保限产影响，产能增长不及预期，下游需求持续向好进入旺季，库存加速消化，钢材价格出现快递反转，一路震荡上行至六月中旬。

　　二、宏观分析

　　1．国内房地产投资超预期，其他经济数据较为低迷

　　1-5月份房地产表现超预期，但其他经济数据表现较为低迷。国家统计局数据显示，1-5月地产投资累计增速10.2%，下降0.1个百分点，5月单月增速9.8%，下降0.4个百分点；1-5月，施工累计增速2.0%，提升0.4个百分点；新开工增速10.8%，提升3.5个百分点；土地购置面积增速2.1%，提升4.2个百分点。房地产经济数据表现靓丽，而其他以基建为首的经济数据却远不及预期。据国家统计局数据，1-5月基建投资增速只有5.0%，而去年全年增速是15%，较1-4月增速回落7.4%；1-5月固定资产投资同比增长6.1%，增速比1至4月份回落0.9个百分点，再创2000年以来的新低；5月份出口同比增长3.2%，比上月回落0.3个百分点。

　　图2．中国制造业PMI

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图3．中国固定资产投资同比增速

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　2．欧元区经济数据下行放缓，美国非农数据大涨大幅高于预期

　　美国美国劳工部在公布了5月份的官方就业和失业数据，美国5月新增非农就业人口22.30万，预期值和前值分别为19万和16.40万；失业率录得3.80%，较前值和预期值下降0.1个百分点，创1969年以来最低水平；平均小时工资年率为2.70%，高于前值和预期值0.1个百分点。经济的表现远超过了市场的预期，市场在继续向好的方向发展。数据出来以后，美国股市也是大涨。

　　图4．新增非农就业人口和失业率

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图5．美国制造业PMI和非制造业

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　欧元区经济18年上半年下行速度有所放缓。5月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）初步数据升至八个月高点43.9，4月份为41.1。5月份综合PMI小幅升至41.9。PMI高于50.0。5月份制造业PMI由4月份的36.8升至40.5，服务业PMI由4月份的43.8升至44.7。5月份欧元区经济萎缩程度进一步减缓，制造业和服务业企业纷纷公布活动降幅小于预期。此外，5月份法国经济萎缩速度进一步放缓，因制造业和服务业活动的降幅均较上月缩小，从而为欧元区经济正在触底提供了更多证据。

　　图6．欧洲各国制造业PMI走势

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　3．贸易战对钢材实际需求影响较小，但对市场心态较大。

　　在供给侧结构性改革的驱动下，钢厂持续保持着较好利润，每吨钢材的平均利润超1000元/吨，盈利钢厂数维持稳定。中国的钢材主要用于内销，摩根士丹利测算，美国计划实施25%的钢铁关税和10%的铝关税只会对中国出口增长造成0.04%的拖累，因为这些产品在中国对美国出口的占比仅为约1%。因此螺纹钢等黑色系期货在贸易战消息当日的大跌更多是受“贸易战”的恐慌情绪导致。

　　贸易摩擦有可能导致中国宏观经济下滑的预期，从拉动中国经济的三驾马车投资、消费、出口的角度去分析，在5月份消费表现不理想的情况下，如果上半年表现抢眼的出口因为贸易摩擦原因在下半年大幅走低，那么短期用投资（房地产、基建）来稳住经济依然是不可或缺的选择，因此，从这个角度来看存在一定的拉动内需的因素。

　　三、供需基本面概况

　　（一）供应端来看，1至3月份受采暖季限产影响，产能受限，4-6月份进入钢厂生产旺季，产量逐步回升。其次，5月份钢厂螺纹钢吨钢毛利持续1000左右，企业生产积极性仍高，尤其重点钢企非采暖季复产积极。最后，4月份下游需求明显释放，5月份钢厂直供终端销量仍维持高位，钢材库存持续下降，5月全国粗钢日均产量261.7万吨，再创历史新高。

　　政策方面明年去产能影响将有所弱化。2016年我国钢铁行业去除过剩产能6500万吨，2017年再去除5000万吨，两年去除过剩产能达到1.15亿吨，基本达成国家十三五期间去除1-1.5亿吨的目标。18年全年只有3000万吨去产能任务。

　　环保方面，上半年政策趋严，徐州、唐山等地均有不同程度限产，预计2018年下半年，京津冀及周边地区的采暖季限产政策或大概率延续，依然会对钢企的生产造成较大干扰，引发供给阶段性收缩。

　　图7．重点企业粗钢日均产量

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图8．螺纹钢月度产量变化

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图9．螺纹钢社会库存

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　（二）需求端来看今年以来，受房地产投资增速超预期影响，钢材市场需求依然保持着相对强劲的势头，但是基建投资增速持续回落。

　　2018年1—5月，中国房地产开发投资累计完成4.14万亿元，同比增长10.2%，增速较前4个月低0.1个百分点，为连续第二个月回落。而在房地产开发投资增速持续回落的同时，政府整顿PPP项目也令项目入库数开始持续减少，这意味着后期基建需求可能有所减弱。截至2018年5月，PPP项目总入库数报1.26万个，较4月减少0.06万个，为连续第4个月减少。

　　热卷下游工程机械行业景气度持续，其中一季度，全行业挖掘机累计销量为60061台，同比增长48.42%，增速持续走高。同时，工程机械行业的其他产品销量均出现了不同程度的复苏回暖迹象。受益于工程机械市场的稳步好转，预计2018年全行业挖掘机实现销量17万台-18万台，增速25%-30%。同时上半年汽车产销量均超预期。

　　图10．汽车销量同比增速

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图11．挖掘机销量同比变化

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图12．房地产销售与投资变动

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图13．房屋新开工增速

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图14．商品房待售面积变化

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　四、价差结构和钢厂盈利情况

　　图15．螺纹钢主力合约基差变化

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图16．螺纹钢主力盘面利润情况

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　五、技术分析

　　图17．螺纹钢指数图

　　图片来源：大越研发部

　　螺纹钢指数日线来看，今年上半年有一波先跌后涨的行情，不过下方3200附近支撑力度较强，之后进入旺季走出一波强势震荡上扬局面，不过在3900附近受阻，显示此处压力位较强，市场有恐高情绪。不过价格整体重中心抬高，下半年年期货价格在3500-4000区间宽幅震荡将常态化。

　　六、总结及操作建议

　　宏观层面中美贸易战近期再次升级，国内宏观除房地产投资表现较好外其他经济指标较低迷，对螺纹走势形成一定利空。产业层面环保仍是最重要的支撑因素，对河北江苏等地钢厂生产仍将形成抑制。考虑到当前环保限产扰动因素较强，期货盘面贴水幅度巨大仍将支撑钢价。不过，当前市场矛盾正在逐步累积，中美贸易摩擦升级以及国内经济下行压力加大，叠加南方高温梅雨季节到来，需求减弱在所难免，预计下半年进入盛夏传统淡季之后价格将会震荡走弱，但下跌幅度有限，十月份由于采暖季限产政策预期，钢材价格将再次反弹，总体维持3500-4000区间宽幅震荡。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏