大越期货：下半年PTA价格或先扬后抑

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　　研究结论

　　在8月份前，受到人民币不断贬值、整体PTA社会库存偏低，供需格局尚好的影响，PTA有望延续震荡偏强的走势。

　　9月份后，PX供应压力和PTA复产压力将逐步体现，供需格局有望转向宽松，PTA进入增库存周期，届时PTA或出现下跌行情

　　综合来看，下半年PTA价格或呈现先扬后抑的走势。

　　一、行情回顾

　　1、市场景气度回升

　　2018年上半年，PTA期货市场总体呈现宽幅震荡格局，总体运行区间在5350-6000区间。从盘面来看，在2018年3月份，聚酯需求不及市场预期，整体产销低迷以及成品库存形成的资金压力对PTA现货买盘造成一定利空因素影响，同时化工板块塌陷下跌进步一加深PTA跌幅，PTA出现一波大幅下跌，跌幅达到500元/吨左右。不过4月开始，逸盛大化、嘉兴石化、蓬威石化等装置检修，4-5月又是终端制造需求小旺季，PTA将开启去库存化进程，使得PTA出现一波翻盘反弹行情，价格上攻到年内高点6000元/吨附近。

　　现货市场方面，目前国内现货商参与期货程度比较高，大多参与期货点价贸易，目前PTA现货升水期货。外盘进口价格一直比较坚挺，进口利润亏损。

　　图1：PTA主力连续

　　资料来源：文华 大越期货整理

　　图2：PTA现货价格

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　二、贸易战与人民币贬值背景下的PTA分析

　　当前国内PTA供需以自给自足为主。2017年，我国PTA总产量大约3273万吨，进口量52.63万吨，出口52.32万吨，PTA自给率达到98.39%。并且从进出口的国家来看，主要是东北亚和东南亚为主，所以从供需的角度来看，中美贸易战对国内PTA供需格局影响是非常小的，更多的是从宏观和上下游去影响PTA价格。在聚酯行业里PX主要是以进口为主，出口量小到可以忽略不计。聚酯（短纤、长丝、切片、瓶片）在2017年累计出口量501.6万吨，其中短纤出口至美国16.68万吨，长丝出口至美国2.49万吨，切片出口至美国0.19万吨，瓶片出口至美国0.13万吨，合计出口至美国约在19.5万吨，占比仅在3.89%。出口量占比最大的是涤纶短纤，主要的出口国是美国。整体贸易战上对PTA期价呈现偏空影响。

　　而人民币贬值方面来看，由于PTA进出口比重相对较小，人民币贬值对PTA直接影响也比较小。但是从成本端来看，用来生产PTA的原料PX对外依存度较高，人民币贬值将提高其进口成本；下游纺织服装行业属于出口导向型行业。人民币贬值，将会增强企业在海外市场的竞争力，提高企业的出口利润。

　　三、基本面分析

　　1、原油价格上涨

　　上半年国际油价震荡上行，交易重心明显上移，布油最高突破80美金。如果说一季度油价还在北半球需求高峰&产油国继续减产与EIA库存数据偏空&美原油刷记录产量较量中于60-70美金高位区间震荡，二季度地缘政治扩散、OPEN超预期减产等因素直接让布油毫无顾虑直奔80美金，直到5.25日沙特和俄罗斯石油部长暗示OPEC将在三季度开始增加石油供应，国际油价应声而落。

　　整体来看，下半年原油或仍以震荡走势为主，在地缘政治不稳定的情况下，短期的波动性或有增加，对于PTA的价格整体或较为中性。然而原油价格影响因子众多，走势也较难预测，原油的大幅上行和下滑都将成为左右PTA价格出现大幅波动的主要风险。

　　图3：原油价格走势

　　资料来源：大越期货整理

　　2018年上半年的石脑油价格跟随原油价格走势为主，生产利润一直维持在盈利水平。

　　图4：石脑油价格和生产利润

　　资料来源：大越期货整理

　　2、PX市场分析

　　2018年上半年，PX-石脑油加工差冲高回落。节前油价高位调整，PX-石脑油价差持续走廓最高至400美金，但3月油价上涨及下游悲观情绪拖累，PX加工差快速回落，4-5月国际油价强势上涨，PX检修与新装置投产预期并存，价格跟涨乏力，导致PX-石脑油加工差低位持续压缩至300美金。

　　图5：PX价格和理论利润

　　资料来源：大越期货整理

　　图6：PX-石脑油价差

　　资料来源：大越期货整理

　　从开工率的角度来讲：今年上半年PX检修维持季节性规律，在二季度出现了常规的检修季，使得PX国内和亚洲负荷都出现了回落，特别是亚洲负荷回落明显，但是6月份随着检修装置的重启，PX负荷也明显回升，并且回归到历史同期水平高位。

　　图7：中国PX负荷走势

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　图8：亚洲PX负荷走势

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　而从下半年装置检修来看，国内主要涉及：镇海炼化10月芳烃联合装置计划小检修，影响PX。金陵石化70万PX计划7-10月检修。中海油惠州95万PX计划10月中检修50天。福建炼化85万PX装置计划11-12月检修。另外特别需要关注的是腾龙芳烃装置，160万PX装置可能在7-8月附近运行。

　　整体来看，三季度PX新装置供应释放，但亚洲二季度集中检修已经结束，中国PX装置集中检修要到四季度，因此预计三季度PX加工费可能还要呈现季节性压缩的趋势。国内PX供应依旧相对比较充足为主。

　　图9：PX供需格局

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　3、PTA行情分析

　　2018年上半年，PTA市场总体呈现宽幅震荡的走势。利润方面，2018年上半年PTA现买现做利润实现盈利为主，整体盈利能力尚好；PTA工厂合同货今年各月也均能盈利，工厂利润水平处于近几年高位。

　　图10：PTA合约价格及工厂利润

　　资料来源：大越期货整理

　　图11：PTA现做现卖利润

　　资料来源：大越期货整理

　　从装置来看，2018年全年共有3套旧装置存在复产预期，其中华彬石化（原远东石化）140万吨装置以及嘉兴桐昆石化两线共220万吨装置均已开启并正常运行，只剩福海创（原翔鹭石化）450万吨装置中一线150万吨装置预期在下半年复产，此外，另有四川晟达年产100万吨的新PTA装置开车预期。

　　从检修上来看，PTA的装置检修频率一般在12-14个月一次左右，主要因添加催化剂等需要，具有一定的周期性，统计上半年100万吨以上产能PTA装置的检修情况（不包括意外短停），共有9套装置，涉及有效产能在1845万吨，此外，有2套装置，涉及有效产能360万吨计划在6月底至7月初检修，剩余7套装置，涉及有效产能在1235万吨有在下半年进入检修的可能性。小于100万吨的装置同样在上半年检修的偏多，下半年相对较少。

　　此外，按照未检修的装置上一次检修预测，下半年装置检修相对分散，而上半年的大装置检修较为集中在4-5两月。装置检修对于价格的影响程度下半年或相对较弱，在检修造成供应损失的情况上，下半年对于价格的支撑较为一般。

　　图12：PTA负荷对比聚酯负荷

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　整体来看，6-7月份预计PTA依然处在去库存通道中，整个去库存量在45-46万吨左右，7月底整个社会库存量预计在75-80万吨附近（不过最终得看PTA装置检修情况），单纯社会库存量，已经基本上接近2017年四季度的一个低点位置。远端单纯来看，由于下半年PX有年产160万吨的腾龙芳烃开车预期，PTA也有福海创一条年产150万吨的PTA生产线开车预期以及四川晟达年产100万吨的PTA装置开车预期，上半年PTA装置检修较多，下半年或将减少，因此单纯从PX和PTA本身供应预计来看，走弱的概率较高，因为PTA7月份目前预估去库存，那么就算8月份出现累库存的情况，预计整个社会库存量依然不高，而供应增加产生的影响预计主要会在1901合约上，对远月产生较大的影响。

　　图13：PTA供需走势

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　4、下游聚酯市场分析

　　2018年上半年，聚酯行业也继续呈现回暖迹象，在加上前几年的洗牌，整体供需格局有了适度改善，2018年聚酯行业的高景气状况得到了很好的延续，具体表现为：高负荷、好利润、低库存。

　　图14：聚酯产品价格

　　资料来源：大越期货整理

　　图15：聚酯产品生产利润

　　资料来源：大越期货整理

　　开工方面，上半年聚酯工厂开工持续高负荷，负荷水平远高于往年，且聚酯新增产量较大，但是整个上半年的市场运行来看，下游市场需求同样保持了较高的增速，目前聚酯工厂整体偏低的库存水平体现了下游市场的消化能力。2016-2018（1-6月）年聚酯平均负荷分别为：79.27%、87.87%、92.68%；

　　图16：近四年聚酯开工率对比

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　2018年1-6月，聚酯产能新增223万吨，其中长丝产能新增160万吨。聚酯产量增速达到了14%，高于去年同期的9.9%，产量的高增长主要还是由于上半年持续的高负荷。整体来看，2018年聚酯依然是投产大年，初步预计新增聚酯产能在555万吨，另外考虑年初其他装置产能调整，预估2018年聚酯产能在5368万吨附近，同比增长11.8%。

　　图17：近四年聚酯开工率对比

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　库存方面，2018年上半年聚酯库存整体呈现低位震荡回升之势。一季度受终端织造春节停工且复工延迟影响，聚酯库存累积明显；3月中旬开始在终端需求恢复、聚酯新产能不稳定情况下，聚酯库存快速回落至年初低点附近，直到5月中旬新产能集中释放，环保等不可抗因素拖累终端需求，聚酯库存开始低位震荡，季节性下跌趋势放缓。

　　整体来看，随着二季度集中投产装置的进一步释放，7-8月聚酯特别是长丝供应将趋于宽松，但终端织造因环保不可抗力及季节性需求有所转弱，聚酯工厂很可能会通过调节装置负荷减缓库存累积的幅度，聚酯现金流大概率被压缩。

　　图18：聚酯产品库存

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　图19：织造负荷走势

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　四、总结

　　综合来看，下半年PTA价格或呈现先扬后抑的走势。在8月份前，受到人民币不断贬值、整体PTA社会库存偏低，供需格局尚好的影响，PTA有望延续震荡偏强的走势；但是9月份后，PX供应压力和PTA复产压力将逐步体现，供需格局有望转向宽松，PTA进入增库存周期，届时PTA或出现下跌行情，另外一个需要关注的就是加工差的变化，毕竟加工差拉高之后，空高加工差的操作已经是深入人心，这也可以作为一个参考的转折点，低于700元/吨以下可考虑布置多单，高于1000元/吨以上可考虑布置短线空单。

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责任编辑：宋鹏