大越期货：甲醇震荡 偏强为主

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　　研究结论

　　三季度由于国内甲醇装置重启，加之国外甲醇进口量增加，总体国内供应将明显增加。四季度甲醇供应预计减少，四季度则重点关注取暖季焦化和天然气的限产情况，今年因天然气供给增加较多，且提前向气库注气，总体预计冬季气荒影响弱于去年。

　　三季度甲醇传统需求由于天气原因，需求基本偏弱为主，预计要三季度末开始逐渐恢复，在四季度维持平稳。而烯烃需求由于利润偏差影响，复工积极性较差，需求将体现将延后到7月下旬附近。进入四季度，甲醇燃料的需求开始增加，再加上烯烃装置的复工稳定运行，整体上需求有所提升。

　　目前甲醇港口库存处于偏低水平，不过由于三季度供需错配，8月中之前，甲醇有累库预期。四季度随着需求的稳定和供应的不确定影响，预计将是去库存周期。

　　综合来看，虽然短期甲醇供需格局偏弱，但是由于低库存，价格震荡为主，进入3季度末后至四季度，供需逐步回归偏紧，甲醇价格有望震荡上涨。操作上投资者总体回落做多为主。

　　一、行情分析

　　1、国内市场情况

　　2018年已经悄然过半，国内甲醇市场上半年整体走势宽幅震荡整理为主，且整体价格区间高于2017年，上半年场内货紧状态较为频繁，下游需求刚性支撑，因此价格底点略高于2017年。

　　图1：甲醇主力连续

　　资料来源：文华 大越期货整理

　　图2：甲醇现货价格

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　二、贸易战与人民币贬值对甲醇的影响

　　首先，我们来分析下贸易战方面，我国是国际上最大的甲醇进口国，年出口量仅有几万吨，而且多数是转口至亚洲周边地区的货源，对于国内庞大的供应量而言，出口影响基本可以忽略。

　　从进口来源看，历年来我国甲醇进口主要以中东（60%-80%）为主，其次是新西兰（10%-30%）和东南亚（5%-20%）。在套利窗口开启及我国需求持续增加情况下，美国货源开始间歇性的流入我国，但货量有限，近3年来仅在5-27万吨，占据我国进口总量的比例较小。所以我们可以看到，国内甲醇进口主要来源于中东地区，美国地区2017年全年的进口量仅有7.8万吨，在国内甲醇进口总量中的占比不足1%，并且此次增加税收产品中也并未涉及甲醇，可以说目前对于国内甲醇的影响仍是微乎其微。

　　但值得注意的是，据统计，预计到2020年底，美国将有超过10套大型新建甲醇装置计划投产（其中包括山东玉皇170万吨/年和150万吨/年的装置，预计2019年左右投产，据悉本次事件对其项目的进展影响暂时有限），涉及产能近2000万吨，若进展顺利，2019年美国将完全成为甲醇净出口国，届时其出口至我国货量或超500万吨，虽然目前中美贸易事件对于我国甲醇进口影响有限，且如果我国反制，则很容易寻找到替代国，但随着增加关税产品清单及后期特朗普其他相关政策的陆续出台，不排除在未来1-2年内对我国甲醇进出口格局形成一定影响。

　　另外，从人民币贬值的方面来分析，由于我国甲醇进口依赖度较高，每年约400-500万吨的甲醇进口量，如果人民币持续贬值，将引起进口货物完税成本的增加，进而减少外盘现货成交量，所以人民币贬值将增加国内沿海地区甲醇采购成本。

　　总的来看，短时间内中美贸易战对于甲醇市场的情绪以及氛围方面存在影响，对于供需层面预期影响还是比较有限，但人民币贬值将比较明显的影响国内甲醇进口价格。

　　三、基本面分析

　　1、供应方面

　　供给方面来说，甲醇上半年主要投产了安徽浩源60万吨和山东金能20万吨装置，新奥能源预计6.22前后试车，总计投产约140万吨。下半年大概率可投产装置为鲁西化工，其余装置投产时间尚有一定的不确定性。

　　表一、2018年国内拟新增产能（万吨）

　　国外方面：上半年过去后，国外装置投产的预期在逐步下降，目前来看，仅美国175万吨和智利90万吨两套大概率会投放，未来的冲击主要是通过挤出周边进口来对国内甲醇形成压力。

　　表二、2018年国外拟新增产能（万吨）

　　国内装置运行方面，因4-5月为甲醇春季检修旺季，开工处于偏低水平，因环保因素，徐江苏焦化装置亦出现不同程度的限产，使得上半年甲醇开工持续维持在较低水平，近期，随着之前装置的逐步稳产，甲醇开工重新走高且逐步稳定下来。

　　图3：甲醇国内产量

　　资料来源：wind 大越期货整理

　　图4：甲醇开工率

　　资料来源：百川资讯 大越期货整理

　　利润方面，由于目前国内甲醇价格坚挺，甲醇生产企业利润一直保持盈利水平，目前煤制甲醇利润在800-1000元/吨，天然气制甲醇利润在500元/吨附近。

　　图5：甲醇生产利润

　　资料来源：大越期货整理

　　进口方面，2018年1-5月，预计甲醇进口约320.5万吨，同比去年同期的322万吨，预计上半年比去年减少10多万吨。因外盘投产几无投产，加上4-5月外盘集中检修，造成了甲醇上半年进口偏少的格局。下半年来看，外盘可投产装置主要有伊朗卡维230万吨装置和美国OCI175万吨装置，其中OCI预计在7月投入商业运营，伊朗卡维尚存在一定的不确定性，但即便二者年内投产，则更多影响产业链情绪，而对09合约影响有限。

　　图6：甲醇进口量

　　资料来源：wind 大越期货整理

　　图7：甲醇进口价差

　　资料来源：百川资讯 大越期货整理

　　2、下游需求方面

　　首先我们来看下传统需求，目前传统需要主要在MTBE、甲醛、醋酸和二甲醚。6-7月传统需求相对淡季，下游除醋酸外，其余开工均弱于往年，传统需求弱稳。具体来看，醋酸因利润较好，负荷在高位，尤其装置较少，每一套装置的停开车对负荷都有着明显的影响，总体上需求变化不大。甲醛负荷目前处于季节性弱势，主要是受雨季影响，下游板材等开工受到影响。整个传统下游的局势是，三季度需求持续减弱，从三季度末开始逐渐恢复，在四季度维持平稳。

　　图8：甲醇传统下游产品价格

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　图9：甲醇传统下游利润

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　图10：醋酸开工率

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　　图11：甲醛开工率

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　　图12：二甲醚开工率

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　　图13：MTBE开工率

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　　新兴需求方面，目前甲醇最主要的影响因素是烯烃需求，烯烃外采甲醇的量达到1340万吨，对甲醇影响明显。上半年，因装置利润不佳缘故，多套外采甲醇制烯烃装置选择在5~6月进行年度大修，以等待甲醇检修装置的复产和利润的修复。

　　目前开工率降低到历史最低点。集中检修也就意味着集中开车，目前兴兴能源和中煤榆林已经重启开车，后面宁夏宝丰和中原石化也就重启，7月20日大型外采装置斯尔邦有停车检修计划。七月中上旬整体上需求增加很多，后期随着斯尔邦的检修，需求收缩，三季度的需求情况呈现“V”字型。进入四季度，甲醇燃料的需求开始增加，再加上烯烃装置的稳定影响，整体上需求有所提升。

　　图14：烯烃装置开工率和甲醇用量

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　图15：MTO/MTP装置负荷

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　　图16：浙江兴兴MTO利润

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　　图17：宁波富德装置利润

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　　3、低库存支撑价格

　　库存方面，甲醇今年一季度稳定比较稳定，二季度持续去库，库存降为历史最低点。目前港口库存总计53.05万吨，港口可流通库存在14.14万吨左右。从6月份随着烯烃装置的检修，甲醇国产和海外进口的逐步恢复，甲醇的港口库存开始累积，预计三季度库存处于持续累积的状态，四季度持续去库。内地库存方面尤其是西北库存，后期累库幅度应该不会太大，三季度可能库存平衡，或者去库，四季度则会累库，整个库存变化正好和港口库存相反，其原因主要是受到环保因素的影响。技术内地在四季度累库，但由于冬季天气因素的影响，出货港口地区的量也十分有限。

　　图18：甲醇港口库存

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　图19：西北地区甲醇库存

　　资料来源：WIND 大越期货整理

　　四、总结

　　供给端：三季度由于国内甲醇装置重启，加之国外甲醇进口量增加，总体国内供应将明显增加。四季度甲醇供应预计减少，四季度则重点关注取暖季焦化和天然气的限产情况，今年因天然气供给增加较多，且提前向气库注气，总体预计冬季气荒影响弱于去年。

　　需求端：三季度甲醇传统需求由于天气原因，需求基本偏弱为主，预计要三季度末开始逐渐恢复，在四季度维持平稳。而烯烃需求由于利润偏差影响，复工积极性较差，需求将体现将延后到7月下旬附近。进入四季度，甲醇燃料的需求开始增加，再加上烯烃装置的复工稳定运行，整体上需求有所提升。

　　库存：目前甲醇港口库存处于偏低水平，不过由于三季度供需错配，8月中之前，甲醇有累库预期。四季度随着需求的稳定和供应的不确定影响，预计将是去库存周期。

　　综合来看，虽然短期甲醇供需格局偏弱，但是由于低库存，价格震荡为主，进入3季度末后至四季度，供需逐步回归偏紧，甲醇价格有望震荡上涨。操作上投资者总体回落做多为主。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏