大越期货：镍多基调不变 助推力量不足回调买入

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　　研究结论

　　镍矿坚挺，后期天气因素依然会稳中见涨

　　电解镍产量维持低水平，产业结构有所调整

　　镍铁环保减产，修复与电解镍价差关系

　　不锈钢的消费仍是一个主要矛盾，需求存忧

　　一、行情回顾

　　图1：期现价格走势

　　资料来源：大越期货

　　今年上半年沪镍表现抢眼，第一季度上涨约3%，第二季度上涨约17%，上半年总体上涨幅度达到了约20%。镍的基本面一直利多，2018年依然是个供应短缺的年度，这已经是连续第三年出现供应缺口，供需决定了价格方向，同时新能源电池的应用与开发，涉及到了镍的使用，且发展前景良好，镍下游需求亮点比较明确，所以镍价格的上涨基调一直没有改变。

　　除此之外，上半年镍价上涨的助推力则是国内的环保与国内的库存问题。环保方面主要是短多长空，短期关停一些中频炉，使得产量向原生镍转移，原生镍的需求会短期受到提升。但从中长线来看，不锈钢产能的关停还是影响到了镍的表观消费量，长期来说对镍价形成负面影响。国内库存问题表现也比较怪异，交易所与现货市场的库存在减少，而保税区的库存在增加，总库存变化不是太大。由于交易所库存持续减少，使得市场对镍价会不会形成逼仓有所猜疑。在这二大推动力助推下，价格站上10万大关，向更高冲击，主力合约最高达到了12万的价格。

　　2018年中美贸易战对商品市场来说是必须考虑的因子。对于镍来说，中美贸易的影响并不会太大，也不会直接影响到镍的价格。从中美贸易数据来看，2017年中国从美国进口精炼镍178吨，占比0.07%，镍矿为零。出口方面，中国向美国出口精炼镍497吨，占比2.5%，镍铁为零。所以中美贸易中，镍的体量比较小，完全可以在其它方面得到弥补。所以中美贸易并不会直接影响镍的价格，但会通过美元短期对所有商品形成影响，镍不可避免。

　　除了中美贸易战，人民币贬值问题也受到投资者的关注。对于镍来说，人民币的贬值其实是会推动镍价格进一步上行。由于目前库存比较低，如果想改变目前的库存情况，必须进口窗口打开，从俄罗斯进口，那么人民贬值则会把进口价格抬升，使得进口难度加大，从另一角度来说就是人民币贬值减少了镍的供应。

　　说了这么多的因素，不难看出镍的价格在后期一定是被看好的，主要由于新能源电池这一块的应用。但就2018年来说，镍仍然有上涨的基调，但缺少像上半年一样的上涨条件。所以可以把镍作为多头配置的一个品种，回调买入作为长期的操作思路。

　　二、镍产业分析

　　镍矿情况：

　　图2：红土镍矿价格

　　数据来源：wind

　　图3：镍矿库存（港口）

　　数据来源：WIND

　　图4：镍矿砂及精矿进口量

　　数据来源：我的有色

　　图5：波罗地海干散货指数

　　数据来源：西本新干线

　　由于海关方面从4月份开始暂停了数据公布，所以我们无法准确的得到目前镍矿的进口量是多少。但我们镍矿的库存可以看到，镍矿的库存一直在相对低位，近几周开始有所回升，说明镍矿的消化跟不上供应的加速度。主要还是中国环保这一块在5月份开展，幅度大范围广，下游消费可能受到短期影响。

　　对于镍矿的全球供应来说，一直处于相对紧缺的状态。对于我国来说，菲律宾的解禁一直没有解除，从中长线来看，可能影响到对国内的供应。所以我们可以看到镍矿的价格一直保持坚挺。在下半年，台风、雨季又会频繁来到，对于镍矿的运输带来影响，到时镍矿的供应量会回落，所以对下半年的镍矿的价格，我们预计还是会比较坚挺，稳中见涨。但镍矿的价格现在不是主导镍价的主要因素，所以只能形成成本端的支撑作用，无法主导行情发展，但可能是行情的催化剂。

　　电解镍情况

　　图6：镍月产量图

　　数据来源：我的有色

　　图7：国内电解镍库存情况

　　数据来源：wind

　　图8：镍库存

　　数据来源：wind

　　图9：进口利润

　　数据来源：wind

　　从电解镍的产量来看，电解镍的产量主要集中在甘肃与新疆。这二个地区包含了国内的电解镍板的所有产量。而这二个地区来看，金川又占了90%以上。今年一月金川一号厂发生火灾，短期影响了电解镍方面的产量，但随着时间推移，我们看到金川镍的产量并没有回归到以前的水平，一直保持在1万吨左右。另外一个原因是，工厂产能转移到了硫酸镍上。由于市场都比较看好后期硫酸镍的应用，所以无论国内还是国外都把产能转移到硫酸镍上，毕竟想从红土镍矿酸洗至硫酸镍的成本还是相对偏高，所以硫化镍矿这方面就有很大的优势，全球布局已经展开。

　　从进出口来看，国内镍的进口窗口长期关闭，进口俄镍的数量受到了限制。从俄镍这半年大多数时间价格升水，这也从另一方面说明进口供应端有很强的需求。但随着人民币贬值，进口价格可能会被抬升，进口窗口关闭的持续性将被延长。所以从供应角度来看，电解镍的供应将会持续趋紧。

　　从库存来看，LME镍库存在上半年一直在下降，截止6月28日LME的库存只有272754吨，与年初相比下降了93858吨，下降的数量还是比较大的。主要还是镍豆的应用使得LME大量镍豆的库存出库去生产硫酸镍。而国内来说，总体的库存变化不是太大，但交易所库存与现货库存有较大幅度的下降，这也迫使上交所与无锡不锈钢交易市场面临很大的交割困境。所以国内库存并不是下降，而是转移到了保税区里面，如果保税区的库存能释放到市场上，那么库存问题就得到了解决，否则交易所库存仓单这么低，很容易在后期某个合约上有逼仓的可能性。

　　镍铁情况

　　图10：镍铁价格

　　数据来源：wind

　　图11：镍铁产量

　　数据来源：WIND

　　图12：镍铁进口

　　数据来源：我的有色

　　图13：镍铁库存

　　数据来源：我的有色

　　镍铁的产量受到环保的影响，开工率从最高的45再次回到40以下，产量也小幅有所下降。不难看出，目前镍铁的推动力还在于国家环保上。5月份国家环保小组进入内蒙之后，只有少数的一二个企业还在维持生产，其它的产能全部关停。可见环保对于镍铁的影响还是很大的。

　　但是，我们要说目前镍铁的利润还是非常丰厚的，特别是一些自备电厂的镍铁生产企业。所以如果没有环保控制，那么镍铁的产量必然会上升。同时我们来看看我们的镍铁库存，镍铁的库存相对比较稳定，一直在11万吨出头水平。

　　从镍铁与电解镍的价差来看，自从去年10月之后，镍铁的价格一直贴水电解镍，二者的关系由于新能源的关系发生了改变。以前一直是电解镍与镍铁同时用于不锈钢产业，电解镍的成本高，所以电解镍支撑镍铁价格。现在由于电解镍与镍铁用于新能源电池中，镍铁的成本更高，镍铁开始支撑电解镍价格，两者最大的差价达到了约1.5万。这半年以来，镍铁的价格在攀升，截止6月28日，镍铁的上海现货报价达到了1080元/镍点，也就是说在108000这个价位上，电解镍有很强的成本支撑。

　　不锈钢情况

　　图14：不锈钢产量

　　数据来源：wind

　　图15：不锈钢价格指数

　　数据来源：无锡不锈钢交易中心

　　图16：不锈钢库存

　　数据来源：wind

　　不锈钢的产量在5月份确实有所下降，但下降的幅度并不是太大，可见环保短期对不锈钢影响并不是太明显。江苏中频炉关停，短期提震了不锈钢价格，但是接下来不锈钢价格再次慢慢回落到原先水平。可见不锈钢仍是目前终端最主要的矛盾。

　　中美贸易战中，不锈钢的角色并不是很重，而且中国有大量的工厂在印尼，可以通过台湾中转向美国进行输出，问题并不是太大。主要的矛盾点还是在国内自身的消费上，春节过后不锈钢的库存飞速上涨，最高峰时，超过了历史最高水平，可见不锈钢的下游消费有多差。但进入消费旺季之后，我们发现库存的回落也是比较快的，但这里面是不是由于不锈钢价格相对较低有超买的情况，我们不得而知，但我们从价格反映来看，不锈钢价格上涨不易。

　　一方面，印尼不锈钢回流，成本比国内低了不只一成，对国内不锈钢行业形成了冲击，国内钢企有联合抵制的情绪，也算略有成效。另一方面，环保对钢铁这一块还是有很深远的影响，国内50%以上的不锈钢产能都是一体化的，所以环保如果关停这些产能可能影响到原生镍的需求，对整个产业链会有负面的影响。

　　供需平衡表

　　图17：供需平衡图

　　资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

　　INSG预计，2018年全球镍需求将增至234万吨，高于2017年的219万吨。全球2018年镍产量预计增至223万吨，高于2017年208万吨。所以我们从国际镍业研究组织的数据来看，2018年总缺口约为11万吨，而我们LME今年年初至今的库存下降已达9.3万吨，所以如果按这个计算的话，2018年总的供需缺口并不是太大，那么也就是说虽然基本面支撑向上，但大涨的可能性较小。

　　总结

　　基于目前镍产业链供需偏紧的情况，而且镍的绝对价格还不是很高，所以做多的基调一直没有改变。上半年推涨的因素环保与挤仓可能在下半年还会持续被炒作，但我们要关注电解镍与镍铁的价差，如果价差拉得过大，那么这个推涨的可持续性就不会太强。除了自身产业链之外，中美贸易带来的影响在部分短时间内会对商品价格形成冲击，镍也不可避免，但总体趋势向上不会改变。建议投资把镍作为多头配置的品种，逢低买入，不要追涨杀跌。

　　三、技术图表

　　图17：沪镍主力K线

　　资料来源：大越期货

　　从技术面来看，目前处于上行通道中，突破历史高点之后，12万整数关口暂时成为技术压力，一旦突破上方无阻力。

　　四、总结

　　综上所述，基本面奠定了看多的基调，中美贸易战对镍的影响有限，相反人民币贬值可能带来的影响更大一些，主要还是贬值之后进口亏损会更大，进口窗口打开更慢，供应吃紧，这对于镍价来说应该是利多因素。下半年做多的因素目前来看依然集中在环保与挤仓上，消费拉动价格的时间点还没有到，2018年的供需缺口已经不大，更有可能集中爆发的时间点可能是在2019年下半年或2020年上半年。但对于绝对价格低的镍来说，我们可以在价格回调之后，逢低多头布局，如果镍价慢慢抬升也不会错过后面的多头行情。从目前来看，国内105000是一个支撑，镍铁价格在此支撑电解镍价，同时镍矿目前的价格也支撑着不锈钢，所以多方考虑，回调逢低买入长线持有是目前镍的操作策略。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏