光大期货：油价和供需格局支撑沥青期价或偏强运行|光大期货_新浪财经

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　　一、概述

　　回顾6月份，沥青整体呈现V型反弹走势，随着天气转好，贸易商和下游采购需求良好，叠加油价国际油价强势，尤其是沥青原料马瑞原油供应偏紧预期支撑，沥青期价不断走高，最高涨至3288元/吨，而后国际油价在OPEC和俄罗斯增产的扰动下价格重心下移，而沥青在公路投资整体放缓，以及短期天气和环保等多种因素下需求放缓，沥青库存不断累库，部分地方炼厂价格松动，期价价格重心回落至3016元/吨，在OPEC年中会议之后，OPEC和俄罗斯的增产量不及预期，美国要求其盟友停止进口伊朗原油，同时消费旺季来临美国库存持续去化，多重因素提振沥青期价上行，截止2018年6月29日收盘，沥青期价收于3230元/吨，本月累计涨幅1.91%。

　　展望7月份，对沥青维持偏乐观。就国际油价来说，美国制裁伊朗施压其盟友全面禁止对伊朗原油的进口，影响原油供应180-240万桶/日的量，委内瑞拉产量持续下滑，叠加7月份传统的消费旺季，原油维持偏强运行的概率很大。从沥青自身角度来看，虽然当前炼厂面临年内最高的库存压力，不过7月份环保督查和梅雨天气即将结束，沥青需求有望逐步释放，当前炼厂的利润微利甚至亏损状态，炼厂生产积极性不高，预计整体供应增量有限，7月中下旬沥青库存或有望去化，沥青现货价格整体或易涨难跌。整体来看，无论是从油价还是沥青供需格局角度，沥青期价都具有向上空间，预期期价震荡偏强运行。关注地缘政治的对油价的影响。

　　图1 沥青K线图（元/吨）

　　资料来源：百川资讯光大期货研究所

　　二、影响因素分析

　　1．原油供应收紧叠加需求旺季，沥青价格未来成本支撑强烈

　　原油供应趋紧预期加强。OPEC与俄罗斯的增产协议靴子落地，大会并未宣布具体的减产数量，只是表态希望将原油减产执行率降至100%，2018年5月OPEC减产执行率高达152%，按照2016年12月达成的120万桶/日的减产协议量，对应增加的产量为60万桶/日。非OPEC国家方面，没有达到100%的减产兑现率，理论上不具备增产能力。目前减产执行率比较高的国家是墨西哥，老旧油田产量下滑较快，所以真正具有增产能力是俄罗斯。整体来看，未来在三季度的增产量大约在60-80万桶/日，之前市场传言有80、100、150和180万桶/日的减产量，从最终的减产效果来看是不及市场预期的。

　　从原油的库存数据来看，无论是美国EIA原油数据还是成品油库存数据都保持去化状态，美国炼厂开工率也是达到了历史同期的高位，需求的恢复以及夏季出行高峰的来临将继续支撑原油以成品油库存去化，油价具备季节性向上动力。

　　地缘政治扰动加剧。特朗普正式施压盟友，要求到11月4日开始将各自的伊朗石油进口降至零，并且美方不打算在石油进口问题上提供任何豁免期，美方代表未来将走访印度等国，要求对方将各自对伊朗石油进口量降至零，美国也将鼓励还玩地区各国参与即将举行的会谈，以便在限制伊朗石油出口时确保全球供应。伊朗目前的出口量在240万桶/日，美方不提供提供豁免期，考虑中国从伊朗进口的60万桶/量，那么实际伊朗出口料减少180-240万桶/日，国际原油的供应将大幅收缩。

　　另外，就沥青原料来说，委内瑞拉原油产量下滑是大概率事件，预计到年底将下降40万桶/日。委内瑞拉油是国内沥青重要原料，约占总产量30-40%。据普氏能源报道，委内瑞拉石油公司已经正式通知8个消费国，6月将无法如期完成149万桶/日的供应合同，实际可供应原料量只有49.5万桶/日。据沥青炼厂反馈消息，短期炼厂并不缺乏原料，不过预期夏季施工高峰或存在缺口，部分炼厂或存在被动停产可能。

　　总的来说，无论是从供需格局，还是地缘政治，油价都有望维持偏强运行。就沥青来说，委内瑞拉的原料供应偏紧将对期价有推波助澜的作用，期价期价有望在成本端的支撑下保持偏强运行。

　　图2 原油与沥青价格（美元/桶和元/吨）

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　图3 EIA原油库存（百万桶）

　　资料来源：wind 光大期货研究所

　　图4 EIA汽油库存（亿桶）

　　资料来源：wind 光大期货研究所

　　图5 EIA馏分油库存（亿桶）

　　资料来源：wind 光大期货研究所

　　图6 美国炼厂开工率（%）

　　资料来源：wind 光大期货研究所

　　2．需求有望回暖，供应增加有限，现货价格易涨难跌

　　供应方面，2018年国内1-5月沥青产量965.32万吨，而去年同期为973.13万吨，同比下降1%。进口方面，2018年1-5月份进口197.41万吨，去年同期194.42万吨，同比增加2%。2018年国内1-5月份供应1162.73万吨，去年同期1167.56万吨，基本与去年同期持平。今年以来沥青炼厂加工利润持续低位，据百川资讯统计，1-6月份的中海系炼厂平均利润为29元，而去年同期319元/吨，极地的利润极大的影响了炼厂的生产积极性，今年以来检修和转产的炼厂较多，2018年1-6月份的开工率维持50%水平，去年同期为54%水平，尤其是近期随着油价的上涨，炼厂开工下降至年内低位。展望七月份，部分检修炼厂7月份即将复产，不过当前的低利润或限制开工规模，炼厂的开工预计维持当前水平。从进口角度看，近期国内沥青价格下调，而进口沥青价格并未调整，后续进口量或受到压制，整体而言，7月份沥青供应仍将维持充裕状态。

　　需求方面，2018年1-5月份公路固定资产投资为6808亿元，去年同期6492亿元，同比小幅增加4.9%。从地区来看，中部稳步增产2.58%，东部保持快速增长19.04%，而西部增产-3.11%，西部地区投资增速的负增产与公路投资整体向西部倾斜的预期背离，具体到省份中，西部2018年1-5月份的公路投资中新疆为去年同期26%，，宁夏为去年同期的69.3%，陕西为去年同期105.6%，甘肃为去年95.2%，青海为去年93.7%。其中新疆地区是所有地区中下滑最为严重的地区，主要是由于疆财政厅对PPP项目进行整理和筛查，部分项目被暂缓执行，对西部的投资有较大的拖累作用。

　　近期的环保督查以及天气因素也影响沥青需求的释放。近期中央环保督察度“回头看”活动，对河南、河北等10个省份进行环保督查，虽然沥青的生产并不在环保督查的范围之内，不过沥青的终端应用沥青拌和站和石料厂等受到环保督查的影响，一定程度影响了沥青需求的释放，类似的情况在去年的环保督查中也有出现。从天气角度看，6、7月份是我国南方传统的梅雨天气，南方的施工受到影响，也延缓了沥青需求的释放，不过从环保督查的时间表以及传统的梅雨节气来看，7月中下旬两方面的影响即将消除，预计沥青需求将逐步释放。

　　库存方面，受天气和环保因素影响，炼厂厂库处于累库存状态，本周受天气和环保督查影响，叠加部分炼厂复产，沥青库存更是上涨至年内高位。现货价格滞涨，主流炼厂价格持稳，部分中小炼厂价格出现松动。截止6月28日，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价（与5月31日相比涨跌）：华南上涨55至3250-3300，长三角上涨90至3250-3370，山东上涨25至3150-3370，西北上涨50至3150-3350，东北下跌175至3100-3200，华北上涨20至3190-3350，西南3680-3760元/吨。

　　图7 国内产量（万吨）