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主要结论
4月份泰国天胶产量约在29.3万吨，同比增长38.7%。而5月因降水天气较多，割胶天数偏少，胶水产量有限，同比增幅在1%-3%附近。6月份开始，泰国日间降水充足利于胶水产出，原料价格由此开始下滑，胶水价格由月初50泰铢/公斤跌至目前的44.5泰铢/公斤，跌幅为11%。此外，由于胶水价格对供应的敏感系数更高，因此胶水与杯胶价差也得到迅速缩窄修复。
卓创监测国内轮胎企业半钢胎开工率为71.24%，环比上涨5.45个百分点，同比提升4.14个百分点。样本轮胎企业运行较为理想，多恢复正常运行状态，但仍有个别企业尚未恢复，因此开工提升仍有限。从了解来看，当前行业整体库存合理，并且近期仍有继续补库需要，听闻近期有个别企业有价格调整。山东地区轮胎企业全钢胎平均开工率78.59%，环比增长8.47个百分点，同比上涨11.05个百分点。环比提升明显，主要支撑有两方面：一是恢复性提产，即上周停产及减产后的开工复原。二是补充性提产，前期库存整体低位，加之次月或生产受限，为储备相对合理库存而加大排产，库存有新的增长。
本轮下跌主要是期货修复过高升水，现货跟跌相对有限，09合约与混合胶价差盘中一度缩至平水。目前价差280元/吨，预计交割前价差会继续向平水甚至贴水靠拢。但考虑到离9月交割还有3个月时间，而价差回归已经进入尾部，所以09价格难免会有反复。
近期橡胶大跌后，现货市场成交情况有所好转，10000元/吨以下市场参与者存抄底意愿。期货升水修复也进入尾部，后期路径将更为复杂。此外，本周末央行再次决定降准，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。近期沪胶跌幅过大，同时宏观面利好消息支撑，价格或将反弹修复。前期空单减仓或暂时离场，由于基本面仍相对弱势，且期现价差还有继续修复的空间，因此反弹高度预计有限，等待再次抛空机会。
一、行情回顾
沪胶经历两个多月震荡后，向下突破创出年内新低，一度逼近万点。6月15日中美贸易正式开战，宏观风险骤增，使得原本就疲弱的基本面雪上加霜。截至6月22日，沪胶主力1809报收10480元/吨，较上月跌1190元/吨，跌幅10.2%。沪胶总持仓量60.4万手，达到历史新高，成交量985.3万手。
图1：沪胶1809走势
资料来源：文华财经、国信期货投资咨询部
一、产业结构分析
1、开割初期及低价影响 产区供应释放较缓
4月份泰国天胶产量约在29.3万吨，同比增长38.7%。而5月因降水天气较多，割胶天数偏少，胶水产量有限，同比增幅在1%-3%附近。6月份开始，泰国日间降水充足利于胶水产出，原料价格由此开始下滑，胶水价格由月初50泰铢/公斤跌至目前的44.5泰铢/公斤，跌幅为11%。此外，由于胶水价格对供应的敏感系数更高，因此胶水与杯胶价差也得到迅速缩窄修复。
图2：泰国胶水与杯胶价差
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
目前云南西双版纳产区原料收购价下滑，胶水在9.2-9.5元/公斤，胶块在8-8.4元/公斤。海南产区原料胶水收购价格也有所下跌，国营胶厂胶水收购价格10.8元/公斤，杂胶收购价格6.5元/公斤。
图3：中国和泰国天胶产量季节性分布：
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
ANRPC最新报告显示，今年前4月全球天然胶产量同比增长2.6%至402万吨，而同期天然胶消费量增长5.5%至461.3万吨。这意味着天胶消费市场明显优于产量。1-4月，ANRPC成员国出口同比下滑9.3%至290万吨。其中泰国、印尼、马来西亚分别下降14.7%、8.3%和8.6%。受中国、印度前景改善推动，报告大幅调涨天胶消费预期。今年中国天胶消费量将同比增长6.2%至570万吨，前期预估下滑0.6%。印度消费量由增长6.8%修正为增长10.9%。与此同时，今年全球天胶消费量调升至1428.6万吨，多于产量8.6万吨。
图4：ANRPC总体产量：
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
2、泰国出口猛增 国内库存压力上升
5月，泰国出口天然胶28.6万吨，同比增加7.2%，环比减少13.2%。其中，烟片胶出口4.6万吨，呈现同环比双降，同比下降9.2%，环比下降20.3%。标胶出口14.5万吨，同比增长14.2%，环比下降15.2%。乳胶出口8.8万吨，同比增加3.1%，环比下降6.8%。混合胶出口12.9万吨，同比增长71.1%，环比下降20.3%。今年前5月出口同比增长37.3%。
1-5月，泰国出口天然橡胶149.9万吨，同比增加1.1%，烟片、标胶分别下滑3.2%和16.1%，乳胶增加18.8%。
图5：泰国天胶出口量：
资料来源：qinrex、国信期货投资咨询部
泰国、印尼、马来西亚为了支撑胶价，在1~3月曾限制橡胶出口。泰国橡胶1季度出口总量118.54万吨，较2017年4季度环比下降26.19万吨，降幅达22%，较2017年同期下降4.1%以上。而二季度解禁后便开始报复性出口，其中大部分库存转移至中国。5月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计64.9万吨，环比大增51.6%，较去年同期增长18%，创三个月来进口最高值。
正常情况下，3-8月为国内的去库存小周期，在进口反季增加的情况下，去库节奏被破坏，迅速转为累库。截至2018年6月5日，青岛保税区总库存维持小幅攀升态势，总库存增至17.52万吨，较5月中旬小幅增长0.27万吨，整体增幅1.57%；其中天然橡胶库存为6.32万吨，较5月中旬微增0.06万吨，增幅0.96%；合成橡胶库存10.83万吨，较5月中旬小幅增加0.21万吨，增幅1.98%。
图6：青岛保税区库存：
资料来源：qinrex、国信期货投资咨询部
6月22日，上期所天然橡胶库存小计达49.8万吨，随着供应进入稳定增长期，新胶的仓单压力将持续上升。另外，目前烟片仓单12万吨左右可移仓至19年合约，其他需要在18年合约期转现的旧全乳仓单约30万吨，1805合约仅交割5万吨，后期1809和1811在出清压力下易跌难涨。
图7：上期所库存
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
3、轮胎开工恢复正常
卓创监测国内轮胎企业半钢胎开工率为71.24%，环比上涨5.45个百分点，同比提升4.14个百分点。样本轮胎企业运行较为理想，多恢复正常运行状态，但仍有个别企业尚未恢复，因此开工提升仍有限。从了解来看，当前行业整体库存合理，并且近期仍有继续补库需要，听闻近期有个别企业有价格调整。山东地区轮胎企业全钢胎平均开工率78.59%，环比增长8.47个百分点，同比上涨11.05个百分点。环比提升明显，主要支撑有两方面：一是恢复性提产，即上周停产及减产后的开工复原。二是补充性提产，前期库存整体低位，加之次月或生产受限，为储备相对合理库存而加大排产，库存有新的增长。
图8：轮胎开工率
资料来源：卓创资讯、国信期货投资咨询部
4、期现价差低位横盘
本轮下跌主要是期货修复过高升水，现货跟跌相对有限，09合约与混合胶价差盘中一度缩至平水。目前价差280元/吨，预计交割前价差会继续向平水甚至贴水靠拢。但考虑到离9月交割还有3个月时间，而价差回归已经进入尾部，所以09价格难免会有反复。
图8：沪胶与混合胶价差
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
三、操作建议：
近期橡胶大跌后，现货市场成交情况有所好转，10000元/吨以下市场参与者存抄底意愿。期货升水修复也进入尾部，后期路径将更为复杂。此外，本周末央行再次决定降准，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。近期沪胶跌幅过大，同时宏观面利好消息支撑，价格或将反弹修复。前期空单减仓或暂时离场，由于基本面仍相对弱势，且期现价差还有继续修复的空间，因此反弹高度预计有限，等待再次抛空机会。
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