银河期货：电炉成本支撑有效 关注地产需求边际演变

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　　一、行情回顾

　　1、钢材行情走势

　　2季度钢材现货价格整体呈现上涨趋势，4月终端需求爆发、现货大幅拉伸，5月市场成交放缓、对季节性需求淡季有所顾虑，现货价格震荡走弱，6月上中旬五大钢材总库存开始降至2017年同期水平以下，且降库幅度不减，现货继续走强，目前钢材库存增幅明显，季节性需求淡季开始正真体现，现货价格重新开始调整。具体时间驱动及时间节点如下：

　　4月国内钢材价格回升上行，从基本面来看，钢材终端需求大幅释放，实际消费增量明显，4月日均建材成交21.96万吨，库存进入快速去化阶段，叠加流动性改善，产业链价格对前期超跌走势进行修复，螺纹现货价格重新回升至4100元/吨高位。4月统计局粗钢日均产量256万吨，同时五大品种钢材库存降23%，叠加计算表观需求较3月同比增10.81%，环比增19.4%，4月需求大幅释放很大程度由取暖季限产结束、工地赶工驱动，高炉虽未完全复产，但环保对钢材供给边际影响减弱，粗钢产量高位，所以4月钢材价格重回高位驱动力来自于终端需求集中爆发。铁矿石方面，虽然港口库存绝对量不低，但随着钢厂复产的增加，厂内库存整体仍处于历史偏低水平，在吨钢利润高位运行的背景下，钢厂对铁矿需求偏强，4月份铁矿期现货成上行走势，但上涨动力弱于钢材。

　　进入5月份，钢厂利润重新回升至1000元/吨以上高位，受节前集中补库影响，节后一周建材成交偏弱，下游采购放缓，钢材价格开始自高位有所回落，进入中旬后成交有所恢复，但整体水平来看已弱于4月份超高需求，钢材价格震荡下行，接近下旬成交开始明显放缓，钢材价格回落至3850元/吨。成交放缓主要从两个方面理解：第一，自5月底开始南方进入梅雨季节，钢材需求进入季节性淡季，终端需求却又放缓压力；第二，从钢厂、社会库存结构来看，钢厂库存不减或小增，社会库存去幅较大，反映贸易商拿货、倒货减少。进入5月钢材价格高位回落后，原材开始承压，但因为5月上中旬高炉复产，钢厂对铁矿进行一定程度补库，铁矿现货价格自中下旬开始才有明显回落。

　　6月初钢材库存降至2017年同期水平，且连续三周保持50万吨/周以上去库存，库存减幅远好于近两年历史同期，季节性淡季保持大幅去库、市场预期继续提升，期现价格共振上行。

　　图1：螺纹期现价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：铁矿石期现价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　2、宏观以及行业数据

　　（1）1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。其中，民间投资134399亿元，增长8.1%，比1-4月份回落0.3个百分点，比上年同期提高1.3个百分点。分产业看，第一产业投资同比增长15.2%；第二产业投资增长2.5%，其中制造业投资增长5.2%，比1-4月份加快0.4个百分点；第三产业投资增长7.7%，其中基础设施投资增长9.4%。高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长9.7%和8.2%，增速分别比1-4月份加快1.8和0.3个百分点。

　　1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比增长10.2%。全国商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%。全国商品房销售额48778亿元，同比增长11.8%。

　　（2）5月份，社会消费品零售总额30359亿元，同比增长8.5%，增速比上月回落0.9个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额26092亿元，同比增长8.3%；乡村消费品零售额4267亿元，增长9.6%。按消费类型分，餐饮收入3321亿元，增长8.8%；商品零售27038亿元，增长8.4%。消费升级类商品增长较快，限额以上单位通讯器材类、化妆品类、石油及制品类商品零售同比分别增长12.2%、10.3%和14.0%。1-5月份，社会消费品零售总额同比增长9.5%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。

　　（3）5月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比上月回落0.2个百分点，比上年同月加快0.3个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长8.1%，集体企业下降2.9%，股份制企业增长6.1%，外商及港澳台商投资企业增长8.4%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.0%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长12.2%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与1-4月份持平。

　　5月份，全国服务业生产指数同比增长8.1%，增速比上月加快0.1个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业保持较快增长。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长8.1%，增速比1-4月份加快0.1个百分点。

　　（4）5月份，进出口总额25260亿元，同比增长8.6%，增速比上月加快1.5个百分点。其中，出口13413亿元，增长3.2%，比上月回落0.3个百分点；进口11848亿元，增长15.6%，比上月加快4.0个百分点。进出口相抵，贸易顺差1565亿元，比上月收窄232亿元。1-5月份，进出口总额116320亿元，同比增长8.8%。其中，出口61409亿元，增长5.5%；进口54911亿元，增长12.6%。5月份，规模以上工业企业实现出口交货值10142亿元，同比增长6.9%，增速比上月加快2.7个百分点。1-5月份，规模以上工业企业实现出口交货值46765亿元，同比增长6.4%。

　　二、钢材方面

　　1、终端需求

　　4月全国房地产开发投资同比名义增长10.3%，增速比1-3月份（10.4%）回落0.1个百分点。4月商品房销售面积同比增长1.3%，增速比1-3月份（3.6%）回落2.3个百分点。商品房销售额同比增长9.0%，增速比1-3月份（10.4%）回落1.4个百分点。4月房屋新开工面积同比增长7.3%，增速回落2.4个百分点。房地产开发企业房屋施工面积同比增长1.6%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。房屋竣工面积同比下降10.7%，降幅扩大0.6个百分点。4月房地产开发企业土地购置面积同比下降2.1%，1-3月份为增长0.5%；土地成交价款同比增长13.6%，增速回落6.7个百分点。

　　1-5月，房地产开发投资累计增速10.2%，单月投资增速9.8%。1-5月，商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%，增速比1-4月份提高1.6个百分点，单月销售面积同比增速8.0%；商品房销售额48778亿元，增长11.8%，增速提高2.8个百分点，单月销售额增速20.6%。1-5月，房地产开发企业房屋施工面积684991万平方米，同比增长2.0%，增速比1-4月份提高0.4个百分点；房屋新开工面积72190万平方米，增长10.8%，增速提高3.5个百分点，单月新开工增速20.5%。1-5月份，房地产开发企业土地购置面积7742万平方米，同比增长2.1%，1-4月份为下降2.1%；5月单月土地购置面积同比增加13.5%，土地成交价款3522亿元，增长16%，单月增速21.4%。1-5月，房企到位资金62003亿元，同比增长5.1%，单月增速17.4%。其中，定金及预收款20122亿元，累计增长12.7%，单月增速28.1%；个人按揭贷款9250亿元，累计下降3.6%，单月增速8.5%。

　　4月份来看，房地产投资下滑明显，中国1-4月房地产开发投资同比增速自三年最高位放缓，商品房销售面积、销售额同比增速显著回落，但5月份房地产数据回暖，新开工面积、施工面积、土地购置均有所提升，支撑房地产开发投资，同时全国各区域销售面积增速全面回升，资金方面，销售回款增加，行业资金有压力但预期三季度房地产仍偏暖。

　　图3：房屋开发投资

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　　图4：房屋新开工面积

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　　2季度整体来看，钢材终端需求好于预期，4月份开始建材需求爆发，4月份日均建材成交21.56万吨，同比增17.33%，4月份需求爆发存在赶工情况，5月份日均建材成交19.5万吨，同比增3.69%，6月份目前日均建材成交17.89万吨，同比增0.19%，今日5月后成交开始相对放缓。从表观需求来看，4月份粗钢产量255.7万吨/天，mysteel库存月度下降572万吨，环比降23%，表观需求同比增10.81%，环比增19.4%，5月份粗钢产量261.7万吨/天，mysteel库存月度下降302万吨，环比降15.76%，表观需求同比增10.41%，环比减1.84%。6月份截至目前来看，mysteel库存月度下降158万吨，环比降9.81%，按照粗钢产量258万吨/天预估，表观需求同比增9.76%，环比减3.4%，从产量、库存减幅计算的表观需求也可以看到4、5月份需求同比大幅增加，从环比上进入6月份环比有走弱，但同比以及仍偏乐观，指的一提的是5月中下旬市场成交放缓，但库存减幅依旧不减，反映市场在传统季节性需求淡季来临前投机性需求减弱，进入6月后库存降至2017年后期水平以下后，市场预期重新转好。

　　需求预期来看，5月份房地产数据表现亮眼，单月销售面积同比增速8.0%，房地产开发资金来源结束连续下行的态势，5月份累计同比增速显著反弹至5.1%，单月同比则增长17.4%，销售好转以及资金来源回暖带动新开工，房地产企业低库存、销售好转情况下房地产企业拿地面积同时增加。基建方面，1-5月份，全国固定资产投资同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点，下行明显，其中基建投资累计同比增速下滑至9.4%，基建目前是钢材终端需求中主要拖累。3季度，房地产从目前数据来看偏乐观，但目前国开行收回审批权限等棚改相关问题影响时间节点存在不确定性。

　　图5：建材日成交

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　　图6：沪市线螺采购量

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　　2、钢材供给

　　4月份粗钢、生铁、钢材日均产量分别为255.67万吨、210.37万吨和307.57万吨，较3月份日均产量分别增长7.13%、7.86%、6.21%。5月份我国粗钢、生铁和钢材日均产量分别为261.71万吨、215.77万吨和313.13万吨，日均环比分别增长2.4%、增长2.6%和增长1.8%。供给端，高炉复产主要集中在4月下旬到5月中上旬，从高炉产能利用率来看，3月份高炉产能利用率72.07%，4月高炉产能利用率提升至74.81%，5月高炉产能利用率提升至78.15%，目前高炉产能利用率已恢复至79.91%，短流程开工也在5月份恢复至60%，4、5月份表内产量增加明显。5月之后徐州钢厂停产、两广防止地条钢死灰复燃检查影响电炉开工、上合会议等都对供给端有影响，目前上合影响基本结束，两广电炉仍有部分未完全开启，徐州复产目前无明确时间节点。3季度预计环保对供给端仍有一定抑制作用，但钢厂通过提高废钢添加比例、提高铁矿入炉品位等预计产量影响有限，且电炉仍有新增产能。

　　图7：华东螺纹现金利润

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　　图8：华东电炉利润

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　　图9：高炉产能利用率

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　　图10：烧结矿品位

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　　图11：粗钢日均产量

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　　图12：五大品种钢材产量

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　　图13：螺纹社会库存

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　　图14：螺纹厂内库存

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　　图15：热卷社会库存

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　　图16：热卷厂内库存

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　　图17：钢材总库存

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　　图18：钢材总库存环比

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　　三、铁矿石方面

　　海关总署数据显示，4月铁矿石进口量略升至8，292万吨，较上年同期的8，223万吨略增0.8%，但较3月下降3.3%。mysteel四大矿山发货量来看，4月7748.3万吨、5月8078.8万吨，4月份环比三月份发货有所下降，5月份有所恢复，同比增11.87%、10.88%。从北方6大港口到港来看，4月到港4908万吨，5月到港4192万吨，分别环比+26.63%、-14.58%，5月到港量大幅下降，与4月份发货减少相一致。库存方面，目前国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数样本显示26天，处于相对较高位置，mysteel45港口库存1.55万吨，也处于高位，疏港方面2季度基本维持在260-280万吨/天。

　　图1：铁矿石进口量

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　　图2：铁矿石港口总库存

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　　图3：日均疏港量

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　　图4：钢材进口矿石库存天数

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　　图5：卡粉-PB粉价差

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　　图6：PB粉-超特粉价差

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　　四、结论及投资策略

　　原材料端，目前环保常态化，高炉开工恢复至2017年高位可能性较小，铁矿需求端预计长期进入受压制状态，且目前港口库存偏高，但中小矿山成本也存在支撑，铁矿现货预计维持窄幅震荡走势，价格驱动在于钢厂阶段性补库。从2季度表观需求同比增幅较大，进入7月需求有季节性走弱规律，但从需求惯性来看，目前仍预估7、8月份需求虽环比有下降，但阶梯式下滑概率仍偏小，且从5月最新房地产数据来看对3季度仍有支撑，供给端仍受环保一直，库存目前处于2017年同期左右，预计7月需求淡季钢材现货价格有一定调整，但目前仍未看到需求走弱拐点，盘面贴水较大情况下深跌可能性较小，风险点在于贸易战、棚改审批等宏观不确定影响。

　　五、风险提示

　　1、利率过快上行；2、需求坍塌。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏