中银期货：库存上升 钢价继续调整

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　　摘要：

　　6月钢铁PMI为61.5%，国内钢市淡季信号略显。高温季梅雨季对钢材需求有所影响，钢厂和贸易商库存出现明显上升。与此同时，中美贸易战愈演愈烈，市场情绪悲观。钢价在基本面和市场情绪的双重影响下开始调整。

　　一、吨钢利润丰厚，钢厂生产积极性高

　　2018年1-5月份，我国钢材市场表现良好，钢企在供给侧改革的大环境下获益良多。以螺纹钢为例，2018年1-5月，钢厂平均吨钢利润达到1000元/吨，2017年1-5月平均吨钢利润在670元/吨左右，利润同比增幅达到49%。而热轧2018年1-5月平均吨钢利润达700元/吨，2017年1-5月平均吨钢利润达200元/吨左右，利润同比增幅达到350%。在历史上，如此高的吨钢利润持续这么久的盈利时间是绝无仅有的，因此钢铁企业的生产积极性也是空前绝后的。

　　从中钢协的会员企业的日均产量数据来看，2018年5月会员企业的日均产量达196.68万吨，比去年同期增长9.66%，是月度历史最高日产量。从高炉开工率数据来看，截止2018年5月，高炉开工率最高恢复至71.96%，而2017年3季度高炉平均开工率在73%左右，因此高炉开工率有可能进一步提高。

　　图1：历年高炉开工率

　　资料来源：MYSTEEL 中银国际期货

　　图2：吨钢利润

　　资料来源：MYSTEEL 中银国际期货

　　二、钢材进入消费淡季，钢价受到压制

　　自从六月中旬开始，全国气温快速回升，南方多地区出现降雨，螺纹钢进入消费淡季，以上海地区长材的销量为例，连续两周销量下滑。从中长期来看，由于基建投资增速下的比较快，地产调控也比较频繁，预计未来钢材消费会出现一定程度下滑。

　　作为钢材主要消费行业的建筑、机械和交通行业，占了钢材终端消费的87%左右，其中建筑行业用钢占比60%、机械行业用钢占比18%，汽车行业用钢占比9%左右。因此我们可以从房地产行业、基建、工程机械以及汽车行业等数据来跟踪和预测2018年钢材需求。首先看房地产行业，它的用钢量占长材的85%左右，占总钢材产量的20%-25%左右。2017年，我国房屋新开工面积累计同比增长7%；2018年1-5月我国房屋新开工面积累计同比增长11%，这意味着接下来3-6个月钢材市场需求增速可能与去年持平。而基建行业的投资增速下滑明显，2017年累计投资增速达19%，而2018年1-5月这一数据下滑至9.4%，1-4月这一数据是12.4%，基建投资的同比增速和环比增速都在锐减，这对钢材市场不利。

　　工程机械行业在2018年表现亮眼，截止5月，我国挖掘机销量同比增加71.35%，装载机销量同比增长29%，推土机销量同比增长27.8%，叉车销量同比增长71.3%，汽车起重机同比增长77.8%。

　　综上来看，工程机械增速较高且超过市场预期，而上半年房地产行业在屡次市场政策的打压下依然好于市场预期，基建行业增速下滑剧烈。市场担心未来房地产市场的投资下滑，而工程机械的替换周期终将逝去，钢材市场的终端消费将会出现下降。

　　三、价格处于高位，库存出现双增

　　最近两周，贸易商库存在连续14周下降之后连续两周出现后上升，尤其是目前钢价处于高位，而消费进入淡季，钢材库存出现上升对钢价形成一定的压力。

　　截止本周钢材贸易商库存连续2周下降，其库存量由低点的1000万吨上升至本周的1027万吨，库存上升了27万吨，涨幅达2.7%。其中螺纹钢的库存由478万吨上升至481万吨，涨幅达0.6%；热轧的库存由195万吨上升至206万吨，涨幅达5.6%。

　　与此同时钢厂库存也连续两周出现上升，由低点的472万吨上升至511万吨，库存增加了39万吨，增幅达8.2%。其中长材库存由229万吨增加至254万吨，库存增加25万吨，增幅达10.9%；热轧库存由94万吨上升至99万吨，库存增加5万吨，增幅达5.3%

　　库存增加对钢价不利，对于黑色产业链来说，钢材的价格是定海神针，钢价下跌对整个黑色板块的价格有较大的打压。当钢价下调时，在产业链中最有话语权的钢厂会对原料采购的数量和价格进行打压，从而影响下游原料的价格。

　　图3：历年钢材贸易商库存

　　资料来源：MYSTEEL 中银国际期货

　　图4：钢厂库存

　　资料来源：MYSTEEL 中银国际期货

　　四、环保督察结束，未来供应会增加

　　5月30日至6月7日，第一批中央环境保护督察“回头看”6个督察组陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、河南等省（区）实施督察进驻。多地多人由于监督不力受到了问责，环保督察越往后执法越严，有效的改变了污染企业的环保预期，部分不达标企业出现停限产。再叠加青岛上合峰会限产，钢材供应在5月底受到一定的影响，但是接下来这部分影响将逐步消失，钢材供应将逐步释放，对钢价不利。

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责任编辑：宋鹏