瑞达期货：高成本低库存并存 沥青下半年或高位运行

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　　内容提要：

　　1、宏观环境方面

　　2018年进入“十三五”计划中期，交通运输部部署的2018年12项重点工作中，关于公路建设的主要内容为“2018年新增高速公路通车里程5000公里，新改建国省干线公路1.6万公里，新改建农村公路20万公里，新增通硬化路建制村5000个，新增通客车建制村5000个。新增内河高等级航道达标里程600公里。”“十三五”期间沥青需求依旧乐观，道路沥青仍将受到明显的利好。

　　2、上游原油供需情况

　　后期随着美国夏季驾车高峰开始，且美国退出伊朗核协议，OPEC的其他成员国将提高产量，以填补伊朗留下的石油供应缺口等因素，多重利好下，油价未来进一步上涨的可能性依然很高，由此可见，沥青成本端利好支撑有望持续。另外，由于独立炼厂沥青生产原料主要为来着委内瑞达的马瑞原油，但是近几年来委内瑞拉经济、社会状况极度恶化，原油的生产与出口都受到了明显的限制。马瑞原油供给的收缩将很大程度上限制山东独立炼厂沥青产量的增长速度。

　　3、沥青供应分析

　　受原料、天气、环保以及物流等因素影响，国内沥青供应量或有所下降。除了成本推动带来的上涨，与去年同期相比，各地区炼厂库存普遍偏低，也是沥青价格能维持上涨的一个有利优势。进口方面，供应收紧支撑韩国进口沥青价格大幅上涨，但内盘沥青价格涨幅不及外盘导致内外盘价差呈现倒挂，这将抑制贸易商进口积极性，进而推升国内沥青价格进一步走高。

　　4、沥青需求分析

　　东北地区道路建设项目的集中施工期一般在6月下旬至10月下旬，区内道路基建项目工程也有较好需求。山东地区高速公路需求较高，并且一些省道、城市干道也在扩建和养护阶段，整体需求旺盛。伴随着“十三五规划”及“一带一路”政策的推进，西部地区的沥青需求正不断扩大，西部地区除去在公路建设投资中占比日益增加外，也保持了较高的增长速度。

　　一、沥青市场2018年上半年行情回顾

　　2018年上半年，上海沥青指数整体呈震荡上行态势，指数自年初的2620元/吨附近起步，最高一度上破3300元/吨，上涨幅度达到26%。特别是二季度以来，原油价格上涨带来的持续高位的生产成本，使得今年大多数时间段内沥青生产利润都维持在一个较低的水平。特别是华东地方炼厂装置单一，不能产出成品汽油、柴油，利润情况相比山东炼厂更差，这也给了炼厂不断上调沥青价格带来动力。

　　由于在华东地区中石化沥青产能分布集中，有极强的市场话语权，中石化沥青价格的调整很大程度上带动了整个华东地区乃至全国沥青价格的走向。今年4月份以来，中石化华东地区沥青结算价多次上调，沥青价格从4月初的2720元/吨附近涨至6月底的3330元/吨左右，涨幅达到610元/吨左右。受中石化沥青价格涨价影响，山东、华东地区沥青整体价格也大幅上涨。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

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　　二、沥青市场影响因素分析

　　（一）、宏观环境方面

　　2018年进入“十三五”计划中期，根据“十三五”规划，到2020年末我国道路总里程将达到500万公里，较2015年增加42.27万公里，平均每年新增8.45万公里；到2020年末我国高速公路总里程将达到15万公里，较2015年增加2.65万公里，年均增长0.53万公里。

　　据悉，交通运输部部署的2018年12项重点工作中，关于公路建设的主要内容为“2018年新增高速公路通车里程5000公里，新改建国省干线公路1.6万公里，新改建农村公路20万公里，新增通硬化路建制村5000个，新增通客车建制村5000个。新增内河高等级航道达标里程600公里。”

　　2018年规划中高速公路新增里程、新改建农村公路里程两项均与2017年目标持平；新增通硬化路建制村5000个的目标较2017年明显减少。从2018年的规划来看，公路建设目标的指定明显偏于保守，我国多年以来长期高速的道路建设使得公路新增幅度出现不可避免的回落。而从实际增长情况来看，十五”至“十二五”三个五年计划中的公路以及高速公路新增里程均有超额完成的情况，因此按照以往的“惯例”来看，公路建设超额完成将成为大概率事件，“十三五”期间沥青需求依旧乐观，道路沥青仍将受到明显的利好。

　　图片来源：卓创资讯

　　图片来源：卓创资讯

　　（二）、沥青产业链供需情况

　　1、上游原油供需情况

　　原油作为石化产业链的源头，是生产成品油及石油沥青的原料，而原油在沥青生产成本中占比在八成左右，因此原油价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。国际原油市场上，地缘政治因素推动国际油价自4月份以来呈阶梯式上涨态势。WTI原油一度站上70美元/桶关口，石油的地缘政治风险溢价推动原油价格升至近四年高位。虽然六月份国际油价下跌，但后期随着美国夏季驾车高峰开始，且美国退出伊朗核协议，OPEC的其他成员国将提高产量，以填补伊朗留下的石油供应缺口等因素，多重利好下，油价未来进一步上涨的可能性依然很高，由此可见，沥青成本端利好支撑有望持续。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　另外，由于独立炼厂沥青生产原料主要为马瑞原油，而马瑞原油是产自委内瑞拉的一种原油，沥青收率在59%左右，是生产沥青的优质原料。但是近几年来委内瑞拉经济、社会状况极度恶化，原油的生产与出口都受到了明显的限制。IEA预计，到2018年底委内瑞拉原油产量将跌至138万桶/日，这将是该国近70年来的最低水平。这也就表明，来自委内瑞拉的原油很难保持过去几年的高速增长，且2017年已经出现了明显的放缓，未来这种情况可能进一步恶化，马瑞原油供给的收缩将很大程度上限制山东独立炼厂沥青产量的增长速度。

　　数据来源：金联创

　　据金联创了解，中国地方炼厂及中石油旗下炼厂主要采用来自委内瑞拉的马瑞原油生产沥青，从数据来看，2017年地方炼厂和中石油旗下炼厂产量在1300万吨左右，约占2017年总产量的52%。卓创资讯统计数据显示，今年1—5月我国独立炼厂共加工委内瑞拉原油424.5万吨，其中80%以上用于生产沥青。因此，委内瑞拉原油供给收缩将在很大程度上限制山东独立炼厂的沥青产量，虽然后期海洋油将是替代马瑞原油的最佳选择，不过该原油主要供给中海油旗下炼厂，且产量收缩，对外供应可能性较小。

　　委内瑞拉原油供给收缩将进一步加剧国内沥青供应下滑，这对于沥青市场来说无疑是一针强心剂。而从近两年来看，沥青需求通常在下半年真正启动，届时供应缩减的同时需求开启，沥青价格可能随之上行。

　　2、沥青供应分析

　　1）、产能产量分析

　　产能方面，据业内预计，2018年中国沥青产能将达到4650万吨/年，同比增加250万吨或5.68%。山东高速海南发展公司250万吨/年的常减压装置有望在2018年下半年投产并生产沥青。据了解，汇丰石化、金城石化、云南石化、玉皇盛世、金澳科技等炼厂亦有沥青投产计划，而具体企业沥青产能大小将根据市场情况进行调节，国内炼厂将维持相对偏高的开工率保证供应，预计2018年国产沥青供应量有望突破2600万吨，未来五年沥青产能仍将保持增长趋势。

　　从今年上半年的产量上看，据隆众资讯对全国68家沥青炼厂统计，2018年1-5月中国石油沥青产量为955.27万吨，较去年同期增长3%。虽然在6月份，原油价格走势偏弱，带动焦化料需求及价格下跌，生产燃料油和焦化料的经济性相较于沥青优势变小，生产沥青利润相较燃料油和焦化料有一定优势，但华东山东地区主力炼厂装置进入检修阶段，炼厂开工率大幅下降导致国内沥青供应反而呈现趋紧态势。隆众资讯统计数据显示，2018年6月国内沥青炼厂检修或转产居多，粗略计算，6月份检修损失量预计在53.87万吨。且受原料、天气、环保以及物流等因素影响，国内沥青供应量或有所下降。

　　数据来源：卓创资讯

　　数据来源：卓创资讯

　　2）、库存分析

　　除了成本推动带来的上涨，与去年同期相比，各地区炼厂库存普遍偏低，也是沥青价格能维持上涨的一个有利优势。2018年，炼厂库存基本维持震荡走势，且华南、华东、华北沥青库存均明显低于2017年同期水平。中石化主力炼厂沥青产量普遍低于去年同期，使得国内沥青炼厂库存降幅明显。据业内统计，以5月库存平均水平来看，华南库存水平低于去年同期11个百分点，华东库存水平低于去年同期12.05个百分点，华北炼厂库存水平低于去年同期10.75个百分点。今年以来，除茂名石化阶段性出现库存高位之外，暂未听闻中石化炼厂或其他炼厂出现去年同期库存高位或憋库的情况。

　　数据显示，截止6月下旬，国内沥青炼厂库存率为32%左右，其中华南地区沥青库存在炼厂产量减少和货源分流的背景下，相较2017年同期水平大幅下降37%。综合来看，当前需求端虽然表现平淡，但由于国内整体供应趋紧，库存仍处于低位水平，将对沥青价格形成有效支撑。

　　3）、进出口方面分析

　　进口方面，据卓创推算，2018年1-5月沥青进口总量约在195.47万吨，高于过去五年均值的183.44万吨，低于2016年的历史最高值237.95万吨。总体来看，2018年沥青进口量仍然维持在相对较高的水平，如果分月度来看的话，波动性要小于去年。5月以来，韩国主力炼厂因利润不及燃料油而降低沥青产量，供应收紧支撑韩国进口沥青价格大幅上涨，但内盘沥青价格涨幅不及外盘导致内外盘价差呈现倒挂，这将抑制贸易商进口积极性，进而推升国内沥青价格进一步走高。

　　2018年下半年，韩国沥青仍是进口沥青最不稳定的因素，由于双龙以及现代炼厂装置的变化，两家炼厂沥青产量将出现明显的下滑，这一点已经在双龙沥青的到港量上得到了明显的体现，现代炼厂的沥青进口量在下半年也可能逐渐走低。沥青进口总量也可能为上述两家炼厂的动向而出现明显的减少，进口沥青相对国产沥青的价格升水也可能因此而扩大。

　　数据来源：卓创资讯

　　出口方面，据百川资讯统计，2018年1-5月中石化沥青出口总量高达29.9万吨，6月出口计划5.9万吨，上半年出口量将高达35.8万吨，将完成全年出口目标70万吨的一半以上，并将超越历年全年的最高纪录。今年以来，国内沥青市场依然竞争激烈，但国际市场却供不应求，中石化炼销公司积极扩大海外市场订单，开拓国际市场。中石化沥青出口量的增加，有效的缓解了部分炼厂在国内市场资源过剩的压力。

　　3、沥青需求分析

　　随着过去十几年的大规模公路建设，“十三五”期间我国公路新增里程已经出现了不可避免的下滑。但是由于我国道路的总里程巨大，沥青整体依旧存在两方面的巨大需求。东北三省地处“一带一路”的北线，东北-蒙古经济圈辐射三省。区内道路基建项目工程也有较好需求。据了解东北地区道路建设项目的集中施工期一般在6月下旬至10月下旬。目前来看，东北地区道路建设计划有所放缓，受资金链影响，下游主要需求以高速公路建设为主，省市及乡镇的道路建设及维护工程对沥青需求不佳。但后市来看，传统旺季来临，市场需求有回升预期。

　　山东地区高速公路需求较高，并且一些省道、城市干道也在扩建和养护阶段，整体需求旺盛。据了解，2018年，齐鲁交通发展集团将承担18条高速公路建设任务。其中，在建项目11个，建设里程1045公里。4月份开始，山东地区道路施工需求增加，加之降雨天气较少，施工进程较快，贸易商积极备货。

　　目前东部地区公路设施的逐步完善，道路密度的不断增大，东部地区新建公路逐渐减少。伴随着“十三五规划”及“一带一路”政策的推进，西部地区的沥青需求正不断扩大，无论从投资的绝对数量还是投资的增长速度来看，西部地区均已经成为了绝对的重心，特别是西部地区在公路建设投资中的占比逐步增加。2003年西部地区在公路建设中的占比为28.11%，此后占比逐渐增加，到2017年占比已经高达51.65%，而东部地区的占已经由最高时期的39.73%降至了29.33%。西部地区除去在公路建设投资中占比日益增加外，也保持了较高的增长速度，2004-2017年平均增速为19.06%，远高于同期东部地区的12.36%、中部地区的11.36%。

　　目前西部地区以新建道路为主，东部地区的需求则偏重于道路养护及水泥混凝土等路面的换铺需求，在沥青的需求总量上不及西部地区。从铺装路面来看，虽然沥青混凝土路面的占比逐年增加，但是在以新建道路为主要目标的年代，沥青路面的整体占比仍然较低。从2005年-2015年11年的时间内，沥青路面的占比仅从12%增长至17%，增速极为缓慢。发达国家沥青路面的占比往往在50%上下，因此在未来较长的一段时间内路面换铺对沥青需求的增多，将很大程度弥补新建道路对沥青需求的下滑。

　　另外，随着部分道路的建成时间逐渐增加，公路养护里程的占比也逐年增加。道路养护对沥青的需求也将长期维持较大的体量。可见，虽然我国公路建设投资增速逐步放缓，新增公路里程逐步减少，但换铺需求潜力巨大，道路养护需求长期存在。

　　三、市场评估与展望

　　整体来看，原油作为成本端，近两年价格重心不断走高，伊核协议引发的市场担忧及中东未来不确定局势仍会推动国际油价继续上涨，从而给沥青价格带来生产成本的推动。同时，在经济危机的刺激下，委内瑞拉原油产量呈现结构性下降，沥青原料供应面临减少，对中国市场而言，对沥青产量影响最为直接。从供应端来看，山东、华东炼厂生产计划仍然低于去年同期水平，且主营炼厂沥青生产积极性仍未调动起来。炼厂主观推价情绪浓厚，或有意控制生产、控制货源进而推动沥青价格进一步走高。加上内外盘价格倒挂抑制沥青进口，供给端将继续呈现下降趋势。从需求端来看，自6月下旬起，随着下游施工旺季临近，需求增加。2018年为“十三五”规划第三年，“十三五”期间我国高速公路投资增长势头将延续，道路项目整体开工或有所增加，沥青需求有望持续增长。虽然华东、华南有雨季冲击需求，国内沥青需求释放依然缓慢，但供应减少仍使库存处于低位水平，炼厂库存低尤其是中石化炼厂库存低的情况下，或难以重现2017年同期炼厂库存饱和、社会库存饱和的场景。在高成本、低库存支撑下，预计下半年沥青价格将高位运行。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏