瑞达期货：供需结构越发偏紧 郑棉中长期偏多思路

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　　内容提要：

　　1、全球棉市供需偏紧，对国内棉价产生一定提振

　　全球棉花供需偏紧格局叠加中国作为美国重要的棉花出口的目的国，美棉的性价比价格成为各国争夺的优质棉储备量。预计在供弱需强的格局下，对国内棉花价格产生一定提振。

　　2、高品质棉结构性短缺，郑棉进入价值投资区间

　　随着储备棉库存的消化，其中100万吨储备棉为五级以下棉花，加上新疆棉花受到天气的影响，加大了市场对于未来高品质棉供应产生担忧，而今年抛储完后大概剩下300万吨储备棉，其棉花质量堪忧；也就因为市场对于高等级别棉花仍稀缺，势必将导致郑棉回调至成本端附近后将进入价值投资区间。

　　3、纺企利润可观，下半年需求可观

　　今年整个纺织行业景气度相对表现良好，叠加下半年进入金九银十的节气，对于棉纱、棉花的补货将有所提高的可能，预计将加快储备棉的消耗。

　　风险提示：

　　1．新疆天气状况及棉苗生长情况

　　2．美棉产区干旱的缓解

　　3．储备棉轮出情况

　　4、中美贸易摩擦的不确定性

　　2018上半年，优质棉产不足结构加上对2018/2019年度棉花供需不足的担忧，引发一场小牛市，郑棉指数从震荡均价的15000元/吨附近冲高至19040元/吨，逼近2万关口附近，涨幅超20%以上；随后国家政策的保驾护航和中美摩擦的利空效应下，郑棉期价应声下跌；展望2018下半年，鉴于在国储棉低库存效应发酵，叠加需求入旺季后，预计郑棉期价长期震荡上行。

　　一、2018上半年棉花市场回顾

　　2018上半年，国际棉价在美棉出口净销售数据依旧抢眼、全球库存进入下降周期等因素影响下，持续走高，但随着17/18年度增产预期明显，国际棉价持续回调；但是全球棉花产销缺口依旧存在以及产区棉受到病虫害的提振，进一步推高美棉价格，而国内棉花价格因储备棉的轮出，整体上供给处于偏松状态，但由于下游需求转好以及优质棉花供给的结构性矛盾下方支撑明显。

　　（一）国际棉花期货回顾

　　2018上半年国际棉价走势细分为三个阶段。

　　1、1月—2月份初，高位回落

　　2018年1-2月初，新年度全球棉花在增产的预测下，加上美棉净签约出口本年度陆地棉1.53万吨，但被取消4.3万吨订单，装运5.64万吨，显示高棉价抑制了需求，使得ICE期棉高位回落。

　　此期间，美棉期货指数从1月初的83美分/磅振回落至到2月初的76.47美分/磅，跌幅约7.86%。

　　2、2月中旬—3月初，小幅反弹

　　进入2018年2月份中旬-3月初，在农业论坛展望中USDA报告将下半年的全球棉花产量调低而消费调高，使得全球棉花供需呈现偏紧格局；加上纺织厂的大量订价交易和空头回补使得ICE主力期棉延续反弹态势。

　　3、3月中旬—6月份初，回落后震荡上涨

　　步入3月中旬之后至4月，基金多头获利平仓、中美贸易摩擦升级，叠加ICE主力期棉在换月过程中受到基金卖盘的打压，ICE期棉跟随股市大幅下挫。随后5月USDA报告数据显示全球棉花供需出现产不足需状态，由于全球经济增长良好的趋势使得全球棉花下方量创下新的记录；对于2018/2019年度的种植面积有所缩减，产量预计将有所下滑的倾向。ICE主力期棉持续上涨至93美分/磅附近，随着中美贸易摩擦的消除，美棉出口量连续强劲的势头，叠加美棉产区干旱尚未环节的情形下，美棉未点价订单仍处高位之前，期价仍维持高位运行。

　　整体上看，此期间国际棉价高位回落后震荡上浮，期价重心逐步上移之势明显；美棉期货指数价格从4月初的低位77.80美分/磅持续震荡走高至6月初的94.68美分/磅，涨幅高达21.69%。此阶段出现非正常的下跌时因为中美贸易摩擦的出现，随后该问题消除后期棉价格再次延续涨势，在外面供需逐渐打破平衡至偏紧状态下，为其上涨提供了足够的动能。

　　（下图为美国棉花指数日线走势图）

　　数据来源：文华财经

　　（二）国内棉花期货回顾

　　2018上年国内郑棉期货价格走势大致可分为三大阶段。

　　第一阶段分为2018年1月-4月底郑棉价格指数处于14850-15700元/吨区间震荡，延续前几年的震荡格局，节后部分纺织企业尚未复工的情形下对期价有所提振，但是新棉和郑棉以及储备棉将同台竞争，供应压力不容小觑，使得郑棉价格指数震荡运行。

　　第二阶段分为2018年5月初至6月初郑棉价格指数加速上行，开启牛市行情；国外棉市需求旺盛为国内棉价提供了偏暖的环境，新疆主产区新苗受到天气引发导火线，提前触动了传统八年以来的牛市，更多的是对于2018/2019年度棉花供需缺口无法不足的担忧与预期。使得郑棉价格指数一度上涨至19040元/吨的新高，在该阶段涨幅达到26%。

　　第三阶段分为2018年6月初至今郑棉价格指数延续回调，从高点的19040元/吨延续回调，主要受到国家政策的保驾护航，叠加美国对中国再次提出增加657项目增加25%的关税，使得郑棉期价延续回调态势。

　　（下图为郑州棉花指数日线走势图）

　　数据来源：文华财经

　　二、基本面因素分析

　　（一）供需方面

　　1、USDA报告：2017/18年度全球产量、库存量均下调

　　对于6月USDA报告而言，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，2018/2019年度全球棉花期末库存调减15.8万吨至1807.5万吨，缺口扩大15.4万吨至107.9万吨。其中，全球产量调减17.2万吨至2621.4万吨，消费调减1.9万吨至2729.3万吨。

　　关于2018/19年度美棉数据：与2017/18年度相比，报告下调了产量、小幅上调了期末库存、出口量未作调整。根据美国农业部3月发布的2018年农作物种植面积预测报告，预计棉花总种植面积达到8194万亩，因此预计棉产量将达到424.6万吨。尽管2018/19年度棉花总种植面积预计增加，但目前西南棉区降水量减少将使弃收率上升，而2017/18年度这一数据低于平均水平。由于弃收率上升，同时单产从上一年度创纪录的高点回落，美国棉花总产量较2017/18年度下调7%。2018/19年度美国国内企业用棉量预计小幅上调达到74万吨，同时美棉出口量未作调整，依然保持337.5万吨。2018/19年度棉花期末库存预计较上年上调10.8万吨，达到113.2万吨，占全部用量的28%。棉农获得的年度内平均销售价格在每磅55-75美分之间。

　　美国2017/18年度棉花出口量调增50万包，至1600万包。美国2017/18年度期末库存预计为420万包，2018/19年度期末库存为470万包，库存消费比为25%。美国2018/19年度农场价格区间为60-80美分，整体较上月上调5美分。

　　数据来源：USDA、瑞达研究院

　　（二）全国新棉采摘交售基本完工

　　据国家棉花市场监测系统对14省区65县市1300户农户调查数据显示，全国新棉采摘和交售基本完成。另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至6月22日，全国加工率为99.2%，同比下降0.1个百分点，较过去四年均值加快0.6个百分点，其中新疆加工100%；全国销售率为80.8%，同比下降11.3个百分点，较过去四年均值减缓8.7个百分点，其中新疆销售82.1%。

　　按照国内棉花预计产量612.7万吨（国家棉花市场监测系统2018年1月份预测）测算，截至6月22日，全国累计加工皮棉605.9万吨，同比增加102.2万吨，较过去四年均值增加25.2万吨，其中新疆加工皮棉501.3万吨；累计销售皮棉493.7万吨，同比增加25.8万吨，较过去四年均值减少41.2万吨，其中新疆销售411.5万吨。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　从上面的数据可以看出，新棉销售进度加快速度明显，皮棉交售量几乎将达今年预期值的613万吨，加上新年度棉花公正检验量已经达到530万吨附近，然而公正检验量作为棉花供应端来看最具备准确性。另外棉花高峰论坛提到本年度棉花种植意向与2017年持平；总体而言，市场对次年度棉花供需面相对乐观，并且传统棉花牛市受到新疆天气的引发，使得市场对后期高品质棉需求的担忧。叠加在纺织企业利润可观的状态下，预计郑棉期价回调幅度有限。

　　数据来源：USDA，瑞达研究院

　　（三）全年进口棉将增长的预期

　　最新海关总署公布的数据显示，2018年5月中国棉花进口约13万吨，环比增2万吨，同比增4万吨。2018年1-5月中国累计进口棉花58万吨，同比增4%，2017.9-2018.5月中国累计进口棉花93万吨，同比增加8%。5月单月棉花进口量高于近两年同期水平，随着进口配额增发，预计后期棉花进口量仍维持微幅增长趋势。此外，截止2018年6月25日棉花滑准税计税进口利润由前期的倒挂现象开始转化为正挂，滑准税配额进口利润为250元/吨，配额计税方式的进口利润较上个月同期水平增加了1倍以上。综合看，按照棉花的进口周期性原理可推算历年的12月棉花进口为全年的高峰位置随后将进入递减周期，然而本年的进口月度高峰出现反转现象，目前棉花进口量相对近两年相对平稳状态，月均进口量维持在12万吨附近，无出现明显高低起伏的变化趋势，这也是与往年棉花月度进口的区别之一。那么追究其原因不外乎于今年国内棉花的质量等不及往年的好，另外储备棉库存逐渐消化，市场对于国内高品质棉量的担忧加大；2018年棉花进口关税配额量为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%，与去年保持不变的额度。由于今年增发80万吨的进口配额外的进口量，但是2018年7月5日后中国对美加征25%关税，使得进口美棉量减少而趋向他国进口。但是对于2018/2019年度而言，储备棉库存逐渐低位，按照今年轮出250万吨，那么2018/2019尚不足抛售，但是今年国家说明明年棉花将不抛售的举措，这将使得国家转为增发配额量来弥补国内棉花供需缺口，但是除了美棉占据价格和质量好的优势，他国棉花量相对较少，或者质量相对较差的原因，使得后期供需缺口加剧的可能。

　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　另外据海关总署最新统计显示，2018年5月我国棉纱线进口约21万吨，环比增加约31.25%，同比增加约47.99%。以上数据看出5月棉纱进口大幅回升，其单月进口量为近7年以来同期水平的最高值；但是国内进口利润处于0轴下方，意味着进口棉纱价差处于倒挂中，预计后期棉纱进口量将有所缩减的可能。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　而国内外棉花价差的变化又影响着棉纱进口量的变化，随着国内外棉花缩窄，对于消费刺激的边际效用将逐渐缩减，当价差无法进一步压制进口纱的时候，棉纱进口量基本维持在200万吨。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　（四）中下游需求状况

　　纱布产销方面，截至6月11日，被抽样调查企业纱产销率为104.8%，较上月提高0.5个百分点，同比提高8.4个百分点，比近三年同期平均水平高6.0个百分点；库存为13.7天销售量，环比减少0.6天，同比减少1.7个百分点，比近三年同期平均水平减少2.0天。布的产销率为99.5%，环比下降1.8个百分点，同比提高5.4个百分点，比近三年同期平均水平提高4.6个百分点；库存为33.6天销售量，环比增加1.4天，同比减少12.7天，比近三年同期平均水平减少11.9天。5月，纺织生产基本平稳，内销市场增势良好，纱线、坯布库存明显有所增加趋势。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　对于下游棉纱成本利润角度看，按照棉纱的成本计算是按照原料皮棉价格减去32支普梳棉乘其支数占比系数再减去相关费用之后的总利润，截止2018年6月25日棉纱的加工利润从前期的552元/吨开始下降至370元/吨，主要纱厂使用的原料是前期棉花，使得棉纱价格利润高企，但是随着前期库存的消化殆尽，开始转移至5月棉花现货，那么成本如此高位的情形下，纺织厂接货意愿将大打折扣。使得目前整个棉纱加工成本逐步拉升，但是从在9月之前棉纱需求进入淡季，需求将有所疲软，但是进入金九银十之后，中下游纺纱需求将进入旺季期，整个说纺织企业利润还是相比往年可观的。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　替代品方面：在上半年涤纶短纤产能不断扩张与增加，新的产能也不断的释放；而供应不断扩张的局势下，涤纶短纤市场竞争愈来愈剧烈，而目前涤纶短纤差异化产品越来越受到市场的热捧和关注，小批量、多品种的差异市场将成为当今市场发展的大趋势，也成为新的经济增长点。而粘胶短纤现货价格小幅上涨至14830元/吨。对于棉纱价格有所提振。而棉纱等替代品作为棉花的中下游而言，其价差具备周期性的变化；而历年纱与化纤的替代作用明显，随着服装材料的多样化，市场更多追求美观，舒适的原料。另外上游原料棉花的产量增长受到种植面积等客观原因的限制。而目前化纤聚酯等纤维与棉纱的结合更具备其优势，长短互补的趋势越发明显。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　其中选择具有代表的棉花和涤纶两者进行分析，从2005年至今，棉涤价差是逐年扩大，但是从横向角度思考的话，其只是仍具有一定的规律性，在一年当中的1月至5月期间，棉涤价差出现先走高然后小幅回落，在5月这个时机是个反转点，历年这个规律基本不变，随后出现波浪式的运行，特别到了10月价差再次拉升。由此可见当棉花价格与棉涤价格呈现同步变化，当涤纶价格上涨对于棉花价格起到一定的提振作用，反之，亦可。

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　纺织品服装出口来看，海关总署最新数据显示，5月，我国纺织品服装出口额合计234.45亿美元，同比增长1.07%。其中，纺织品出口112.4亿美元，同比增长9.14%；服装出口122.0亿美元，同比下降5.38%。其中1~5月，我国纺织品服装累计出口总额1022.31亿美元，较去年同期增长3.35%。其中，纺织品累计出口总额475.77亿美元，同比增长10.75%，较1季度增速放缓1.65个百分点；服装累计出口总额546.54亿美元，同比下降2.34%，增速较1季度下降3个百分点。该数据表明纺织出口仍保持平稳增速趋势，而服装衣着品出口趋于平缓，主要受到中美贸易的摩擦影响。从以历年纺织服装的月度出口就可以明显看出来，今年4月纺织服装出口高于近7平均值的2.27%，纺织企业采购意愿有所提高的预期，受助于夏季订单量明显增加，也就因为传统需求小旺季即将来临。随后纺织服装出口增速将从高位逐渐回落的可能性较大，后期需着重关注中美贸易的摩擦解决的情况。

　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　整体来看，2018年5月中国棉纺织景气指数50.21，与4月相比上升0.98，符合预期。5月，棉花期现货价格快速上涨，纱布产品价格跟涨，储备棉成交率高企。在原有订单的支撑下，企业正常生产，纱线销售较为火爆，坯布市场相对清淡。6月，为稳定国内棉花市场，有关部门相继发布相关政策，之后棉花价格开始回落。但由于市场走淡，企业接单有所下降，产品库存开始增加，预计6月棉纺织景气指数稳中略降。今年市场较去年更稳定，主要得益于国家政策的稳定，以及储备棉轮出的合理安排。说明整个产业链企业生产销售情况相对乐观，棉纺织景气指数稳中向好的趋势。但是6月中美贸易摩擦再次升级，美对中虽然无涉及纺织品出口的征税项目，市场仍存一定的顾虑。而我国的服装主要是出口需求占比较大，2010年后我国纺织服装增速远远高于货物出口的增长速度，这主要受助于近几年“一带一路”的倡导，为国内需求改善较为显著。今年以来，我国外贸发展面临的环境略好于过去两年，近期外贸进出口受中美摩擦的影响，增速有所减缓，后期不稳定因素依然较多。加上在“一带一路”倡议之下，我国纺织品服装企业也将迎来更大的市场和机遇。

　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　（五）全国棉花库存情况

　　据中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的187家仓储会员单位库存调查：5月底全国棉花周转库存总量约206.93万吨，较上月减少41.06万吨，但较去年同期增加91.05万吨。5月全国棉花周转库存总量是近七年以来同期水平的高位。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　据中国棉花协会网，截至5月底，中国棉花协会棉花物流分会监测的内地145家棉花仓库的商品棉周转库存55.97万吨，环比减少2.67万吨，含新疆棉47.84万吨，已通关进口棉1.15万吨，地产棉6.98万吨。

　　从库存量变化情况看，冀鲁豫库存下降较为明显，而个别纺织用棉大省库存则不减反增。其中山东省库存下降2.73万吨，是降幅最大的省份；河南省下降1.09万吨；河北下降0.69万吨；湖北下降0.22万吨。与其相反，江苏省库存增加1.73万吨，是库存增加最大的省份；此外，山西增加0.2万吨，陕西和湖南分别增加1.78万吨和1.62万吨。

　　截止5月底，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为150.96万吨，环比减少38.39万吨，但同比增加87.62万吨。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　工业库存方面：截至6月12日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为35.2天（含到港进口棉数量），环比增加3.5天，同比增加4.5天。推算全国棉花工业库存约80.2万吨，环比增加9.5%，同比增加22.1%；全国主要省份棉花工业库存状况不一，河北、广东、江苏省棉花工业库存折天数相对较大，新疆棉工业库存延续下滑而进口棉工业库存占比小幅回升。而从今年来看，国内的工业库存比值相对于近5年来达到高峰，可见下游传导不顺畅叠加需求淡季的情形下，预计棉价需回调一段时期才能再次复苏。而商业库存角度而言，今年的棉花商业库存变化水平与2014/2015年度的商业库存有所重叠的迹象，预计不论商业库存将继续回落的可能性加大。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　（六）储备棉成交进入冷清状态

　　截止2018年6月低棉花储备棉轮出将近3个月时间，成交情况从6月初再次跌落谷底，在国家政策的保驾护航下，轮出的储备棉只能允许纺织企业竞拍，限制贸易商的采购量，另外剩下的储备棉当中有100万吨五级以下的棉花，这对于目前低库存的储备棉而言，与新棉相比质量存在些许问题，使得部分纺织企业采购的储备棉难以可纺。截至6月25日，累计计划出库219万吨，累计出库成交133.6万吨，成交率为61%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。整体上，储备棉轮出仍在进行中，市场内可供资源较为充裕；由于明年将可能不轮出而转为增发配额的形式来补足国内棉花缺口。预计今年抛储量为250万吨附近，也就因为国家储备量相对较少，目前去库存效应凸显，预计后期储备棉轮出仍维持较好势头。今年抛售完毕之后大概剩下300万吨的余量，从绝对数量上看，可能就有很多可以炒作的地方，一个是当年收的接近100万吨的五级棉大概率没消化掉，另外其他的都是卖剩下的棉花，降级之后质量如何难以保证，而且今年不少企业也反馈储备棉质量有所下滑，所以从储备的供给来说，满足中高等级棉花的需求有点有量但无力。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：中国棉花网、瑞达研究院

　　（七）现货方面

　　6月底，中国棉花价格指数（CCIndex3128B）为16331元/吨，较5月底同期水平上涨350元/吨。国产32支纯棉纱月均价为23860元/吨，较上月上涨260元/吨，涨幅约1.10%；进口纱现货32支纯棉纱月均价为23490元/吨，较上月上涨500元/吨，涨幅2.10%。月底，进口纱现货价格高于国产纱160元/吨，国产纯棉纱价格优势逐渐减弱，进口纱价格优势逐渐凸显。整体棉花现货价格平缓运行，但是目前期货价格仍升水于现货价格，价差从上个月的2000元/吨缩窄至800元/吨附近，主要是国家政策的保障以及进口配额的增发的前提下，郑棉期货价格指数逐渐回落，导致基差大幅度缩减。后期棉花期现价差将维持在1000元/吨附近。但是中长期而言，鉴于在现货库存充裕的情况下，棉花现货价格将小幅回落的可能性较大，但是谨防需求的支撑。

　　数据来源：WIND、瑞达期货

　　（八）郑交所仓单情况

　　截至2018年6月25日，郑交所棉花仓单加有效预报总量为11278张，较上个月增加1514张，共计约45.12万吨，仓单再创历史新高，市场上棉花供应充裕与此同时郑棉仓单也同比增加趋势；而当前市场新疆棉库存超过350万吨，未来将有更多的棉花涌入郑棉仓库注册仓单，在库存增加而市场上储备棉轮出量也已大100万吨的量，但是对于高品质棉的供应仍稀缺，郑棉仓单压力仍巨大不容忽视。

　　数据来源：郑商所、瑞达研究院

　　三、下半年郑棉行情展望

　　6月USDA报告数据显示全球棉花供需出现产不足需状态，而年后美棉装运进度高于平均水平，其出口延续上调了10.9万吨至337.5万吨。而中国对美棉增加关税短期给美棉出口带来一定的冲击，而中国作为美国最重要的出口目的国，后期中国对美棉的进口也不会全部阻止，中长期而言，在全球经济增长向好的格局，全球棉花消费处于复苏阶段，将刺激美棉出口以及需求转向利好的方向发展，全球棉花供需格局仍不动摇。

　　国内方面，目前3128棉花现货价格指数拉涨至万六关口上方后大幅下挫，由于现货价格拉涨幅度过大，国家出台政策保障棉花市场稳定运行；加上月底储备棉成交率再次滑落至低位，按照今年预估轮出250万吨的储备棉，国库仍余300万吨，但其中有100万吨是五级以下棉花，也就是意味国储棉库存当中剩余的优质棉相对较少，高品质棉仍成为市场的追捧；进口棉方面，截止6月底进口棉花累计90万吨左右，目前进口棉花利润仍处于小幅正挂状态而今年进口配额增加80万吨，意味着今年棉花进口量将达150万吨的可能性较大。按照今年棉花产量在550万吨的预估，加上180万吨进口量，预计储备棉轮出量的250万吨，整体市场棉花供应相对于充裕，但是对于高品质棉仍稀缺，叠加对新年度储备棉不轮出的情形下，供需缺口将逐渐扩大的预期。中下游而言，纺织企业用纱及布使用率仍保持高位，随着需求进入淡季，坯布以及纱线库存指数延续下滑，直至进入金九银十后棉花需求将再次复苏。替代品方面，涤纶短纤、粘胶短纤等价格小幅上涨，将对棉纱现货价格产生一定的提振。综合上，新棉交收基本完毕，新年度产区棉花出苗尚好，由于明年储备棉不轮出的情形下，市场对于2018/2019年度供需缺口将扩大的可能的，对于郑棉1901合约仍俱一定的上涨空间。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏