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来源：对冲研投
PTA主力合约自5月中旬高点5924回落后此前一直处于5650-5750的区间来回震荡，但随着周2的一根大阴线，多头的幻想彻底宣告破灭。面对空头的步步紧逼，我们认为目前入场做多的时机还未出现，多头还需耐心等待。
累库时间或延后，但终究会到来
5月以后，PTA进入一个加速去库存阶段，整个5月应该是全年供需缺口最大的一个月，去库存达到26.1万吨。本月随着几套大装置的陆续重启并正常出料，PTA的负荷也由月初的64%迅速回升至现在的79%左右。
我们此前认为PTA重新积累库存的时点应该出现在6月中旬，而从目前情况来看，这个累库的时间将可能延后。主要原因是一方面部分大装置重启出料并不顺利，期间出现了短停；另一方面几套计划外的装置停车检修，包括桐昆石化2期及汉邦石化小线，以及华彬石化的降负荷运行。虽然累库时点会迟到，但终究会到来，预计推迟到6月底至7月初附近。
而目前现货市场由于供应商入市回购导致流动性偏紧，现货升水09合约60元/吨左右，虽然大家普遍看好TA91价差扩大，但我们认为上升空间并不大，当PTA重新累库时基差大概率将走弱。
聚酯产品库存偏低，但后续面临销售压力
当前聚酯较好的利润支撑其维持着高负荷96%左右，且产品涤纶库存处于一个较低水平，涤纶POY、FDY、DTY及短纤的库存天数仅为6、11、20和12天，整体较3月中旬的高点下降了近一半，这也是此前支撑PTA价格的重要因素。
聚酯产销方面，进入5月以后坯布涨价乏力，下游采购逐步谨慎，涤丝火热的成交气氛开始回落，平均产销多在70-90%水平，少有100%以上。近期在涤丝整体提价的情况下，产销阶段性有所好转，但可持续性并不强。主要因为主要织造基地本月整体生意状况比4-5月份有所走淡，江浙织机开工率也更一步小幅回落至82%，未来7月份织造生意在淡季下还将大概率进一步走弱。且还有几套聚酯新产能计划投放，在供应逐步增加下，聚酯后续将面临一定的销售压力，未来关注聚酯工厂的库存上升情况。
原油面临大考，成本端支撑不强
近期OPEC和俄罗斯的增产预期压制着原油市场，6月22日OPEC政策会议临近，全球原油市场面临大考。尽管OPEC内部尚未统一，但在22日的会议上大概率将会增加产量上限。
下半年欧佩克和俄罗斯预计增加产量，但其他参与减产的产油国产量可能下降，部分抵消增产的影响，整体原油市场仍然不会过剩。但短时间内原油难以恢复上涨，或维持震荡，对PTA的成本端来说，无法提供较强支撑。
综上所述，目前PTA基本面多空交织，但整体存在转弱风险。同时，近期中美贸易战在短暂平静下快速升级，贸易战不仅会带来宏观系统性风险，而且若全面升级将会对我国纺织服装的出口带来较大影响，这是一个中长期因素，后续要密切关注。
短期预计PTA以偏弱震荡为主，下跌空间不大，但入场做多的时机还未出现，多头仍需耐心等待，若有机会回落至周线支撑5400一线，可大胆买入，后市重点关注中美贸易战动态、PTA装置情况、下游需求以及原油波动等。
文丨南华期货 袁铭 王清清 对冲研投专栏合作机构
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