银河期货：多空因素交织 沪铝或陷入窄幅波动

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　　一、近期行业事件及要闻

　　5月2日，美国财政部宣布，将投资者出售俄铝（00486）及其母公司EN+股份及债券的期限，由5月7日押后至6月6日；同时将俄铝控股人奥列格•德里帕斯卡从俄铝和其他实体公司撤资的最后期限延长至下个月。

　　5月2日，韩国已成为首个被美国永久性豁免钢铝关税的国家，而特朗普政府则将对欧盟、加拿大及墨西哥等国的开征时间推迟至6月1日。

　　5月3日，力拓持有多数股权的新西兰铝炼厂本周表示，炼厂正在提高产出，将重启六年前封存的电解槽，耗时6个月，产量提升3.1万吨/年。

　　5月8日，河南神火集团拟退出所属位于河南省的3条电解铝生产线，通过企业集团内部产能转移的方式，由其控股企业云南神火铝业在云南省文山州富宁县新建一条500KA×330台、年产45.11万吨电解铝生产线。

　　5月8日，中国海关总署周二公布的数据显示，中国4月未加工铝和铝材出口量为45.1万吨，1-4月累计出口量为172万吨，较上年同期增加15.4%。

　　5月15日，从5月1日至6月30日，山西将对全省所有非煤矿山企业开展为期两个月安全生产专项整治工作，铝土矿或将成为重点整治对象。

　　5月15日，中国国家统计局5月15日报道，4月份原铝（电解铝）产量为277万吨，同比增长1.1%；1-4月份原铝（电解铝）产量为1089万吨，同比增长0.2%。

　　5月24日，俄铝：公司5名非执行董事以及公司行政总裁辞职，原高管EvgenyNikitin出任代理行政总裁。

　　二、铝期货、现货价格及库存

　　1、期铝回顾

　　5月铝价窄幅震荡，重心较4月末小幅上移，截止5月23日，沪铝主力收于14600元，月涨幅近1%；LME铝收于2270美元，月涨幅同样在1%，5月比值变动不大。由于俄铝事件逐渐得到较好解决，本月推动铝价的因素重新回归基本面。而从国内基本面来看，去库存的节奏在5月份有所加快，下游消费持续向好，整体上利于沪铝进一步反弹走强。但受到美元指数连续走强的抑制，商品市场整体表现偏弱；同时铝现货库存绝对量依然处于高位，因此沪铝反弹节奏较为缓慢。

　　图1：LME铝3月走势图

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图2：沪铝主连走势图

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　2、现货价格

　　5月氧化铝价格较4月末小幅下滑，一方面是海外氧化铝价格本月大幅跟跌，市场原料紧缺的情况缓解；另一方面则是氧化铝拥有一定利润，企业生产积极性较高。截止5月23日，SMM四地氧化铝均价在3065美元。由于澳洲氧化铝FOB报价大幅调整，氧化铝出口受到较大抑制影响，不过目前价差对于国内氧化铝价格依然形成支撑，但推动氧化铝价格反弹动力并不足。

　　现货市场，5月现货价格同样跟随期价小幅反弹，升贴水在交割前略有收敛，但整体上变化并不明显。随着价格的反弹及库存的下滑，5月份消费端拿货力度升温，粤沪价格有所收敛。总的来说，现货市场表现相对较好但缺乏足够的利好因素，升贴水在6月份或得到延续。

　　图3：国产及进口氧化铝价格

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图4：上海现货铝价及升贴水

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　3、库存

　　从库存来看，截止5月23日，LME铝库存1231000吨，较4月末减少近11万吨；国内主要地区铝锭社会库存最新报203万吨，较上月末减少近17万吨，海内外铝库存进一步去化。国内铝锭库存去化主要还是来自消费市场的向好，外加供应端并无明显增量，供需持续好转带动去库存。而海外市场铝库存的变动更多的来自于俄铝事件的炒作影响，实际上供需的变化并没有那么明显，随着俄铝事件的解决，未来铝库存可能进一步小幅减少。

　　图5：LME铝库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图6：国内社会铝库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　三、铝供需状况

　　1、国内供应端

　　国内氧化铝4月份产量环比略有回升，增至579.8万吨，随着采暖季的正式结束，停产产能基本恢复，开工率有了一定程度回升。而且4月份以来，氧化铝价格持续走高，整体上企业开工意愿较强，因此产量出现一定回升。

　　由于4月份海外氧化铝价格飙涨，导致部分企业在4月份增加了氧化铝的出口，实际上来看，国内的氧化铝供应量环比并未出现增加。随着近期海外氧化铝报价的快速回落，国内氧化铝出口进入无利润阶段，不过目前进口量依然难以恢复。而同时山西从5月份开始施行两个月的非煤矿山整治，导致铝土矿供应量受到冲击，因此铝土矿价格出现了连续走强的情况。从成本的角度来看，很大程度推升了氧化铝价格，而且限制了氧化铝的增量，因此氧化铝在6月份偏紧的情况或将延续，价格保持相对平稳。

　　图7：国内氧化铝总产能及开工率

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图8：氧化铝月度产量及同比变化

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　从电解铝来看，统计局数据显示4月国内电解铝产量277.1万吨，同比增长1.1%；1-4月份原铝（电解铝）产量为1089万吨，同比增长0.2%。虽然采暖季结束，但是受制于价格等因素，实际上河南地区电解铝复产并不充分。从产量数据来看，高速增长的电解铝产量在今年得到了很好的控制，国内基本上步入低速且合理的产能、产量投放进度。近期虽然有中润等项目即将投产，但实际上这部分产能、产量的释放仍需要一段时间。总的来说，无论是氧化铝或者电解铝，产能、产量的增速都较往年大幅放缓，合理、合规的新增产能都将有序的投放，未来供应端的变数将十分有限。

　　图9：国内电解铝企业开工率

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图10：国内电解铝产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　2、电解铝冶炼利润

　　图11：电解铝冶炼利润

　　资料来源：银河期货有色金属部

　　截止5月24日，按盘面价格计算电解铝冶炼利润修复至400元/吨附近，利润仍处于较低水平。由于库存仍处于绝对高位，导致现货市场贴水结构的延续，不利于电解铝企业扩大利润。目前来看，成本端会保持相对稳定，后期利润修复的进度取决于去库存的进展。但是目前行业不具备拥有很强利润的基本面基础，维持小幅盈利或盈亏平衡点附近是常态。

　　3、需求端

　　从铝材来看，4月国内铝材产量449万吨，同比增长0.8%（如果按照去年统计口径，4月对应产量修正值521.7万吨）。国内铝材产量4月份增速略有放缓，山东地区部分铝材厂开工出现下滑，经营现金流受到影响是很重要的因素。但目前随着加工费的回升，未来铝材产量或出现一定程度恢复。

　　而从未锻造铝及铝材出口来看，4月出口量合计持平在45万吨，同比增长4.65%，出口量持续居于较高水平。由于沪伦比值持续居于较低位置，刺激了国内铝材出口，而近期中美贸易摩擦有缓和的趋势，未来关税制裁将弱化，这意味着在目前的沪伦比值情况下，铝材出口依然拥有较高利润，后期铝材出口依然将保持高位，利于消化国内多余库存。当然美国对于铝材进口的关税问题一直较为坚决，后期事件的进展仍值得继续关注。

　　图12：国内铝材产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图13：未锻造铝及铝材出口

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　从终端来看，1-4月房地产开发投资完成额累计30952亿元，累计同比增长10.3%，累计同比增速依然处于较高水平。现阶段房地产的数据出现一定分化，市场对于下半年的房地产市场普遍抱有悲观态度，政策影响及信贷收紧等问题都将使得房地产市场走弱。但目前来看，房地产行业并未进入寒冬，因此房地产对于铝材消费的带动，我们维持中性偏乐观的态度。

　　而从汽车市场来看，4月汽车产量2397366万辆，同比增长12.11%，增速创今年新高。虽然政府宣布自7月份开始降低进口汽车关税，但进口车对于国内的影响或需要更长时间的发酵，因此对于国内铝消费的利空实际上并不显著。而4月汽车产量的大幅增长，意味着今年汽车行业超预期迹象明显，购置税减半政策的退出并未使得车市快速走冷，消费升级的趋势或使得今年汽车产量强于市场预期，同时新能源车对于铝消费的用量增多，这都意味着汽车行业对于铝消费的带动依然值得期待。

　　图14：基建和房地产市场

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图15：汽车

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　四、投资建议

　　现阶段沪铝价格回归基本面主导，我们对于中期的沪铝价格保持乐观态度，一是库存进一步去化，供需好转的大背景将成为铝价坚实的基础，二是行业利润处于低位，利润修复的需求较强，拖累复产及新增产能的投放。但短期来看，沪铝价格缺乏主要的反弹动力，虽然现阶段库存去化有所加速但库存绝对量依然处于历史高位，去库存必须取得明显效果后才能对于铝价形成重要推力，因此预期6月沪铝延续窄幅震荡，主要波动区间1.45-1.55万。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏