银河期货：钢材成交偏弱 盘面贴水已体现预期

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　　一、行情回顾

　　1、钢材行情走势

　　4月国内钢材价格回升上行，从基本面来看，钢材终端需求大幅释放，实际消费增量明显，4月日均建材成交21.96万吨，库存进入快速去化阶段，叠加流动性改善，产业链价格对前期超跌走势进行修复，螺纹现货价格重新回升至4100元/吨高位。4月统计局粗钢日均产量256万吨，同时五大品种钢材库存降23%，叠加计算表观需求较3月同比增10.81%，环比增19.4%，4月需求大幅释放很大程度由取暖季限产结束、工地赶工驱动，高炉虽未完全复产，但环保对钢材供给边际影响减弱，粗钢产量高位，所以4月钢材价格重回高位驱动力来自于终端需求集中爆发。铁矿石方面，虽然港口库存绝对量不低，但随着钢厂复产的增加，厂内库存整体仍处于历史偏低水平，在吨钢利润高位运行的背景下，钢厂对铁矿需求偏强，4月份铁矿期现货成上行走势，但上涨动力弱于钢材。

　　进入5月份，钢厂利润重新回升至1000元/吨以上高位，受节前集中补库影响，节后一周建材成交偏弱，下游采购放缓，钢材价格开始自高位有所回落，进入中旬后成交有所恢复，但整体水平来看已弱于4月份超高需求，钢材价格震荡下行，接近下旬成交开始明显放缓，钢材价格回落至3850元/吨。成交放缓主要从两个方面理解：第一，自5月底开始南方进入梅雨季节，钢材需求进入季节性淡季，终端需求却又放缓压力；第二，从钢厂、社会库存结构来看，近三周钢厂库存不减或小增，社会库存去幅较大，反映贸易商拿货、倒货减少，偏低成交基本反映终端需求，成交转弱，但库存减幅仍较大。进入5月钢材价格高位回落后，原材开始承压，但因为5月上中旬高炉复产，钢厂对铁矿进行一定程度补库，铁矿现货价格自中下旬开始才有明显回落。

　　图1：螺纹期现价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：铁矿石期现价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　2、宏观以及行业数据

　　（1）1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）154358亿元，同比增长7.0%，增速比1-3月份回落0.5个百分点。其中基础设施投资增长12.4%。1-4月份，全国房地产开发投资30592亿元，同比增长10.3%。全国商品房销售面积42192万平方米，同比增长1.3%。全国商品房销售额36222亿元，同比增长9.0%。4月份，社会消费品零售总额28542亿元，同比增长9.4%，增速比上月回落0.7个百分点。

　　（2）1-4月份，社会消费品零售总额同比增长9.7%。1-4月份，全国网上零售额25792亿元，同比增长32.4%，比上年同期加快0.4个百分点。4月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%，涨幅比上月回落0.3个百分点，环比下降0.2%。

　　（3）4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比下降0.2%。1-4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.6%。4月份，全国工业生产者购进价格同比上涨3.7%，环比下降0.3%。1-4月份，全国工业生产者购进价格同比上涨4.2%。

　　（4）4月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速比上月加快1.0个百分点，比上年同月加快0.5个百分点。1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%。

　　（5）4月份，进出口总额23582亿元，同比增长7.2%，上月为下降2.5%。其中，出口12705亿元，增长3.7%，上月为下降9.8%；进口10877亿元，增长11.6%，比上月加快5.7个百分点。进出口相抵，贸易顺差1828亿元。

　　二、钢材方面

　　1、终端需求

　　4月商品房销售面积同比增长1.3%，增速比1-3月份（3.6%）回落2.3个百分点。商品房销售额同比增长9.0%，增速比1-3月份（10.4%）回落1.4个百分点。

　　4月房屋新开工面积同比增长7.3%，增速回落2.4个百分点。其中，住宅新开工面积增长9.4%。房地产开发企业房屋施工面积同比增长1.6%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。其中，住宅施工面积增长2.0%。房屋竣工面积同比下降10.7%，降幅扩大0.6个百分点。其中，住宅竣工面积下降13.8%。

　　4月房地产开发企业土地购置面积同比下降2.1%，1-3月份为增长0.5%；土地成交价款同比增长13.6%，增速回落6.7个百分点。4月全国房地产开发投资同比名义增长10.3%，增速比1-3月份（10.4%）回落0.1个百分点。其中，住宅投资增长14.2%，增速提高0.9个百分点。

　　从房地产数据看，房地产投资下滑明显，中国1-4月房地产开发投资同比增速自三年最高位放缓，商品房销售面积、销售额同比增速显著回落。基建受到资金约束，预计基建投资全年增速仍然是下滑。

　　图3：房屋开发投资

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：房屋新开工面积

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　　清明节后钢材终端需求开始走好，4月份日均建材成交21.56万吨，同比增17.33%，4月份需求大幅提升主要是工地存在赶工情况，历年5月下旬、6月开始南方进入梅雨季节，建材终端需求正常季节性走弱，但4月粗钢表观需求同比增10.81%，环比增19.4%，从目前成交看5月需求会弱于4月高水平，但环比出现阶梯式下降可能性较小，5月五大钢材库存环比降15.76%，需求同比大概率仍偏强，“金四银五”需求维持旺季水平。

　　图5：建材日成交

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　　图6：沪市线螺采购量

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　　2、钢材供给

　　4月份粗钢、生铁、钢材日均产量分别为255.67万吨、210.37万吨和307.57万吨，较3月份日均产量分别增长7.13%、7.86%、6.21%。4月粗钢产量创历史新高。4月开始需求爆发后钢材价格企稳回升，钢厂利润低位开始回升，高炉从4于开始复产明显，3月份高炉产能利用率72.07%，4月高炉产能利用率提升至74.81%，同时短流程电炉开工率从50%提升至58%。进入5月份后，北方钢厂继续复产，尤其武安地区，高炉产能利用率提升至78.15%，目前热卷、中厚板产量提升至高位。目前利润高位钢厂保持高生产积极性，五六月份钢厂检修预计有一定影响，供给端预计仍有一定提升空间。

　　图7：华东螺纹现金利润

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　　图8：华东电炉利润

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　　图9：高炉产能利用率

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　　图10：烧结矿品位

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　　图11：粗钢日均产量

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　　图12：五大品种钢材产量

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　　3、库存变化

　　4月份钢材库存减少572万吨，环比减幅23.02%，5月份目前库存减少302万吨，环比减少15.76%。4月份钢材去库速度大幅快于历史同期，进入5月后钢材库存减速较4月放缓，但仍高于历史同期，目前建材社会库存仍保持3%以上减速，但钢厂库存下降乏力，甚至稍有增长。目前钢厂减幅放缓、社会库存仍保持较高减速，反映贸易商从钢厂拿货减缓，且有出货意愿，成交虽偏低，但基本反映终端需求，预计未来两周钢材总库存将降至2017年同期水平。

　　图13：螺纹社会库存

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　　图14：螺纹厂内库存

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　　图15：热卷社会库存

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　　图16：热卷厂内库存

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　　图17：钢材总库存

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　　图18：钢材总库存环比

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　　三、铁矿石方面

　　2018年3月份，我国进口铁矿砂及其精矿8578.8万吨，环比增长1.8%，同比下降10.2%；1-3月累计进口铁矿砂及其精矿27050.8万吨，同比下降0.1%。3月铁矿石进口量低于正常水平，主要原因在于，春节后钢价持续下跌，港口库存居高不下，钢厂备库需求下降；其次，资金面收紧，国企融资性贸易管控趋严；最后，虽然3月中旬采暖季结束，但由于环保加码对非限产季生产造成影响，因而钢厂并未出现大规模补库操作，钢厂库持续维持偏低库存运转，补库谨慎。

　　进入4月份后，长流程钢厂利润维持高位运行，部分高炉陆续恢复生产，从生铁和废钢价差来看，铁水成本较废钢性价比突出，但形成的原料增量需求相对有限，5月初开始钢厂开始有明显原材料补库动作，目前钢厂铁矿库存天数已达到26天，钢材终端需求季节性减弱情况下补库意愿预计走弱，结合铁矿港口库存偏高，供给仍处于偏过剩状态，铁矿石现货预计偏弱运行。

　　图19：北方六港到港量

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　　图20：进口铁矿石港口总库存

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　　图21：日均疏港量

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　　图22：钢厂进口矿库存天数

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　　图23：卡粉-PB粉价差

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　　图24：PB粉-超特粉价差

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　　四、结论及投资策略

　　4月份宏观数据偏差，今年和去年上半年有相似之处，宏观预期偏差情况下市场给予较大期货贴水。4月份终端需求凸显，从需求惯性来看阶梯式下滑可能性较小，进入5月后成交虽有减量，但从库存环比降15.76%仍然理想，5月高炉产能利用率较4月继续增加，表观需求预计较4月环比下降，但好于历史同期。建材成交偏低但降库速度不减反映淡季来临前贸易商倒货减少，成交更多反映终端需求，从库存降速来看需求仍理想。整体来看目前钢材总库存距离2017年水平仅高70万吨，在需求环比未明显减弱情况下继续走弱空间较小，且目前盘面贴水较大，建议逢低多为主。

　　五、风险提示

　　1、利率过快上行；2、需求坍塌。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏