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一、行业要闻
1、5月3日，澳大利亚的NewCentury资源公司完成了全部承保的股权融资，总成本大约为4000万美元，扣除成本，已确保最后一部分资金成功用于重启昆士兰的世纪锌矿，计划第三季度的初期产量预计将为800万吨/年（矿石产量）。
2、5月4日，嘉能可公布最新季度报告，显示一季度公司自有资源锌产量24.3万吨；NexaResources目前正在努力开发其位于巴西的Aripuana锌项目，该项目预计将为该公司增加约5万吨的产能。
3、5月4日，国外主要锌矿商与冶炼厂达成2018年度锌精矿长单基准TC价格为147美元/干吨，较2017年172美元/干吨下滑14.5%，为2006年来的最低基准价，并且没有浮动分享机制。
4、5月7日，SMM调研了解到，2018年4月SMM中国精炼锌产量44.46万吨，环比减少0.29%，同比增加7.09%；2018年1-4月份冶炼厂累计产量183.9万吨，累计同比增加7.34%。
5、5月7日，五矿资源董事会公布，其位于澳洲昆士兰的DugaldRiver锌矿运营业务已于2018年5月1日投入商业化生产；DugaldRiver2018年锌精矿含锌产量预计为12万至14万吨，与之前发布的指导范围一致。
6、5月17日，秘鲁央行的统计数据显示，一季度合计锌出口量为31.19万吨，增长2.8%。
7、5月18日，世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2018年1-3月全球锌市供应过剩17.6万吨，而2017年全年为缺口48.5万吨。
8、5月24日，Telson矿业公司宣布其100%持有的墨西哥CampoMorado锌矿已投入商业生产，比预期早了3个月，该矿山满产后最大日产能或接近2500吨/天（原矿）。
二、锌市场回顾及库存
1、锌期现市场
5月份锌价震荡走弱，整体重心继续小幅下移，截止5月24日，沪锌主力收于23435元，较月初跌幅约2%；LME锌同样持续下探，最低跌破3000美元关口。本月锌价主要受到宏观市场及周边市场影响，自身独立性较差，但基本面趋弱的情况使得价格持续承压。
从现货市场来看，5月份升水在持续，虽然交割导致现货升水有所收敛但很快得到修复，整体上现货挺价的局面在持续。消费旺季的持续去库存是带动现货好转的关键因素，目前来看这一趋势将得到延续，意味着6月现强期弱的格局将持续。
图1：沪锌主力合约走势
资料来源：Wind资讯 银河期货有色金属部
图2：上海地区锌锭价格及升贴水变化
资料来源：Wind资讯 银河期货有色金属部
2、库存
截止5月24日，LME锌库存合计229275吨，本月LME锌库存变动不大，较上月末减少8525吨。由于4月末的大幅交仓，导致LME锌库存回升至近期高位，而5月份并未出现明显下滑，海外库存略显宽裕。而从国内来看，截止5月25日，国内主要地区锌锭社会库存合计147万吨，库存进一步下滑。虽然进口锌有部分补充，但依然难以阻挡库存下滑的趋势。未来进口窗口的持续打开，或缓解国内库存去化的进度，考虑到保税区较为庞大的库存量，库存也很难成为价格反弹的推力。
图3：LME锌库存（单位：千吨）
资料来源：Wind资讯 银河期货有色金属部
图4：国内社会库存（单位：万吨）
资料来源：Wind资讯 银河期货有色金属部
三、全球锌供需状况
1、全球锌精矿供应及精炼锌供需平衡
国际铅锌研究小组数据显示，3月全球锌精矿产量102.3万吨，同比减少4.12%，从全球数据来看，一季度锌矿产量恢复并不明显。不过5月连续几家矿山都宣布开始正式商业化生产，海外矿山的产量释放将加速，意味着全球锌矿供应复苏的背景并未改变。而近期矿企探矿的进度依然在延续，包括部分停产老矿山的重启也在计划之中，高利润将继续刺激产能、产量复苏。
从精炼锌来看，3月全球精炼锌产量109.8万吨，消费量107.7万吨，3月份小幅过剩2.2万吨，国内采暖季对于消费端的影响在3月份依然在延续。不过考虑到季节性因素及国内消费的复苏情况，全球精炼锌的供需平衡在二季度得到好转，但供应紧缺的程度明显不及去年同期。随着锌矿供应的复苏，锌锭产量也将逐步回升，而消费端很难有快速增长的可能，未来供需缺口收窄的趋势依然较为明显。
图5：ILZSG全球锌矿产量（单位：千吨）
资料来源：海关总署 SMM 银河期货有色金属部
图6：ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨）
资料来源：海关总署 SMM 银河期货有色金属部
四、国内锌供需状况
1、国内锌矿产量及锌矿进口量
国内锌矿产量来看，由于环保政策的持续影响，老矿山开采及新矿山投放都受到明显影响，导致国内锌矿产量持续居于较低水平。根据SMM数据显示，今年4月份国内锌矿产量预估为35.2万吨，同比减少6%附近，1-4月累计同比小幅下滑。由于湖南花垣地区持续停产，很大程度的影响了地区性锌矿供应，而北方矿山复产进度偏缓，也拖累了原料供应。总的来说，今年国内锌矿供应的增量很难显现，而且更多的是受制于政策性因素，而非价格因素，未来量是否能小幅增加，依然取决于国内政策的变化，但目前来看6月份增量或有限。
而从锌矿进口的角度来看，海关数据显示，4月锌精矿进口量为306445吨，同比小幅增长6.75%，同比增速略有回落，但整体依然处于高位。在五矿的杜尔家河矿试产顺利及正式商业化生产后，未来锌矿进口或持续居于较高水平，成为国内原料供应的重要补充。
图7：锌矿砂及精矿月度进口（单位：吨）
资料来源：海关总署 SMM 银河期货有色金属部
图8：锌精矿加工费（单位：元/金属、美元/干吨）
资料来源：海关总署 SMM 银河期货有色金属部
2、国产矿及进口矿加工费
从加工费来看，上海有色网公布最新国产矿TC均价延续在3500元/金属吨，进口矿TC为20美元/干吨，基本保持平稳。虽然锌价下跌后，冶炼厂实际到手加工费出现明显缩水，但是全球最新加工费谈判显示，国外主要锌矿商与冶炼厂达成2018年度锌精矿长单基准TC价格为147美元/干吨，较2017年172美元/干吨下滑14.5%。现阶段原料供应的量仍未明显恢复，尤其是国内原料偏紧的局面实际上是在延续的，因此加工费回升依然需要更多实际。个人认为，三季度将是加工费回升的重要窗口，因为锌矿增量届时将显化，推动加工费回升，预计6月加工费或保持相对平稳。
3、国内精炼锌产量
4月国内精炼锌产量48.1万吨，同比增长4.8%，1-4月精炼锌产量累计142万吨，同比小幅增长2.8%。由于四季度冶炼企业开足马力生产，而2018年以来陆续有企业选择检修减产，因此上半年增速并不明显。考虑到5/6月份部分冶炼厂的检修并未彻底结束，因此国内精炼锌产量的供应增速依然将维持较低水平，预计6月份国内精炼锌供应依然存在小幅缺口，需要通过进口来弥补国内供应的不足。
图9：国内精炼锌累计产量及累计同比
资料来源：国家统计局 公司公告 银河期货有色金属部
4、精炼锌进出口盈亏及进口量
截止本文完稿，海关进口数据并未公布，不过预计将维持在3.5万吨附近，环比变化不会太明显，因为4月份国内锌锭进口窗口并未打开，缺乏大幅进口的先决条件。
从进口盈亏曲线来看，5月份进口亏损持续收窄，部分时段出现进口盈利，而且现货市场反应进口锌流入明显增多。预计5月份精炼锌进口量或恢复至5-6万吨一线水平，成为国内锌锭重要补充。随着消费旺季过去，同时冶炼厂检修减产结束，6月份进口量或逐步下滑，难再现去年大幅进口的盛况。考虑到保税区库存居高不下，因此进口盈亏维持在小幅亏损或平衡点附近将成为常态。
图10：锌沪伦比值及进口盈亏
资料来源：海关总署 银河期货
图11：精炼锌进口（单位：吨）
资料来源：海关总署 银河期货
5、下游需求
钢铁工业协会数据显示，国内3月份重点企业镀锌板带产量174.8万吨，同比负增长11.18%；国内重点企业镀锌板带连续三个月同比负增长，一季度镀锌消费表现较差。随着3月15日采暖季的结束，下游陆续复工增加，同时河北、天津地区环保检查在4月份基本结束，环保因素对于下游的冲击也在减弱。
根据SMM统计的镀锌开工率来看，4月份镀锌开工率86%，5月份预计84%，开工率环比回升较为明显且高于2017年同期。实际上消费市场的好转正是国内库存去化的关键因素，也对现货形成了支撑。目前阶段来看，镀锌消费在旺季将延续良好表现，至少6月份消费是不会差的。
从出口方面来看，3月镀锌板带出口45万吨，同比下滑36%，镀锌板带出口依然不太乐观。一方面是比值因素不利于国内锌产品出口；另一方面则是受到贸易战的拖累，包括美国、台湾等地都对国内部分镀锌产品进行了双反制裁，导致企业出口量受到冲击。虽然现阶段贸易战局势有所缓解，但未来进展仍存在一定不确定性，出口量在未来一段时间内都很难有亮眼表现。
图12：重点企业镀锌板（带）产量
资料来源：中国钢铁工业协会 银河期货
图13：国内镀锌板带净出口量
资料来源：中国钢铁工业协会 银河期货
6、终端消费
从终端来看，1-4月房地产开发投资完成额累计30952亿元，累计同比增长10.3%，累计同比增速依然处于较高水平。现阶段房地产的数据出现一定分化，市场对于下半年的房地产市场普遍抱有悲观态度，政策影响及信贷收紧等问题都将使得房地产市场走弱。但目前来看，房地产行业并未进入寒冬，因此房地产对于消费的带动，我们维持中性偏乐观的态度。
而从汽车市场来看，4月汽车产量2397366万辆，同比增长12.11%，增速创今年新高。虽然政府宣布自7月份开始降低进口汽车关税，但进口车对于国内的影响或需要更长时间的发酵，因此对于国内镀锌板消费的利空实际上并不显著。而4月汽车产量的大幅增长，意味着今年汽车行业超预期迹象明显，购置税减半政策的退出并未使得车市快速走冷，消费升级的趋势或使得今年汽车产量强于市场预期。
总的来说，终端消费并未出现明显的走弱，但从趋势来看，下半年行业的拐点或逐步到来，远期略显悲观。
图14：基建和房地产市场
资料来Wind资讯 银河期货有色金属部
图15：汽车
资料来Wind资讯 银河期货有色金属部
五、总结与展望
锌基本面短期趋稳，因此我们认为锌价或将延续窄幅波动，中期主要的行情逻辑演变逻辑依然来自于锌矿供应的复苏，消费端表现或只能影响锌的期现结构。短期来看，由于国内去库存进度可观，且4/5月份冶炼厂检修、减产相对突出，国内锌锭紧俏的局面将得到延续，因此短期锌价会有支撑，预计6月份沪锌波动区间：2.3-2.45万。但外矿供应复苏加快的脚步值得引起我们注意，中期锌价承压将更加明显，偏弱运行或是未来的主旋律。
银河期货
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