新浪期货：甲醇短期矛盾缓和

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　　短期矛盾缓和，静待天然气装置复产

　　1月甲醇价格冲高回落，月初因内地大雪，港口封航扰动缘故，港口现货在低库存的情况下最高上冲至3720，中旬随着运输缓解和兴兴停车，期现价格开始迅速回落。进入2月后，甲醇短周期供需矛盾缓和，但中期依旧偏弱，期现价格在天然气装置复产后，预计仍有下行空间。具体分析如下：

　　部分底气迫于取暖压力，焦化企业开工有所抬升，甲醇供给压力开始增多，短周期来看，从业资格号：F0233775供给端开工进一步抬升空间有限，天然气制甲醇装置的大规模开车需要等到春节前后，届时压力将会再次明显增大。

　　需求端，以甲醛为代表的传统需求供需开始转弱，开工亦逐步下滑，这一定程度上会压制甲醇的部分需求。新兴需求来看，取暖季逐步过去，甲醇作为取暖燃烧的需求预计环比开始走弱；烯烃端，兴兴检修结束，预计2月开车将会对甲醇起到一定的托底作用。

　　产业链利润方面，之前矛盾比较尖锐的烯烃利润有所缓和，盈利水平大幅改善，产业链利润得到修复。甲醇绝对价格上的矛盾已经不突出，短期压力缓解，在基差依旧偏大，绝对库存水平偏低的情况下，继续向下驱动已经不强；中期来看，待春节前后天然气制甲醇装置重新开车或另外两套MTO装置检修时，压力会再次增大。

　　策略方面：

　　单边：震荡偏弱思路对待，短周期矛盾缓和，中期天然气装置复产可能会带来第二波下跌，建议关注，预计05价格运行区间预期为2700-2950元/吨；09合约2650-2800元/吨。

　　跨期：5-9驱动并不明朗，仍有可能是单边行情主导下带动的涨跌，建议观望。

　　对冲：PP-3*MA认为可以减仓，兴兴复产或将带动短期走缩小，但在中期偏弱的基本面下，参与意义不大，中期驱动05扩大较为合适，可耐心等待再次入场机会。

　　风险：

　　内外盘意外停车；基差风险；天气导致的运输风险

　　供给端，随着12月下旬随着国内外装置的不断复产，甲醇供给开始增多，加之北方内盘开工高位，关注天然气制甲醇装置复产节点

　　增量供应方面主要是山东几套装置的扩能，涉及到淮北临涣焦化（20）、山东明水（60）、内蒙家景镁业（30）、华鲁恒升（100）、国泰新华（20），总计230万吨产能投产。其余装置预计今年年内投放。如下表所示：

　　表1甲醇新产能投放计划

　　资料来源：卓创华瑞中宇华泰期货研究所

　　存量供应方面，截至1月28日，国内甲醇装置开工从12月底的66.30%提升至了目前的69.87%的高位，12月下旬开始，常规检修装置复产，焦炉气装置迫于压力开始逐步复产，短周期国内开工进一步提升空间有限，但中期来看，天然气装置之前传言在春节前后开车，若落实，则甲醇供给压力将会进一步增大，建议关注，具体如下表所示：

　　图1：甲醇产量　　单位：万吨         　　图2：甲醇开机率　　单位：%

　　数据来源：国家甲醇网华泰期货研究所

　　表2：天然气制作甲醇装置

　　资料来源：卓创中宇华瑞

　　另外从国内成本和利润方面，鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为420和645元/吨，对应到盘面的成本为2300和2350元/吨，其抛盘利润均在500元/吨以上，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，因此目前的盘面价格，难言支撑。如下图所示：

　　图3：甲醇装置现货生产利润　　单位：元/吨　　图4：产销区价差　　单位：元/吨

　　数据来源：wind 华泰期货研究所

　　第三就是产销区之间的物流方面，目前产销间的套利窗口再次打开，短期大大雪影响运输受限，导致西北排库不畅，交通缓解后，预计港口价格将会承压，如图4：截至1月28日，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3020、2920、2900、2450和2900元/吨，产区可交割货源低端价格为3050-3410元/吨，太仓现货价格3330元/吨，产销窗口打开，当前基差依然偏大，但随着运输缓解后产区压力的传导，贴水支撑会逐步减弱。

　　外盘装置复产&进口盈利，进口量有望维持在高位

　　12月甲醇进口51万吨，全年累计进口833.5万吨，较去年减少45.2万吨，同比减少5.36%。因11~12月份大量的外盘装置检修，加之部分船期推迟，导致12月进口值国内量大幅萎缩。12月月份开始，文莱BMC85万吨、沙特ArRazi260万吨、MHTL两套装置、梅赛尼斯智利一套60万吨等装置逐步复产，接下来外盘仅有，伊朗ZPC66万吨、利安德巴塞尔78万吨，塞拉尼斯130万吨等装置有检修计划，外盘开工有望继续维持高位，由于整个1月进口盈利高企，接下来的2~3月进口量可能维持在较高水平。

　　具体如下图所示：

　　图5：甲醇进口增速　　单位：吨　　图6：甲醇中国与东南亚、美国价差　　单位：美元/吨

　　数据来源：海关总署 华泰期货研究所

　　图7：外盘甲醇价格对比　　单位：美元/吨　　图8：进口利润　　单位：元/吨

　　数据来源：wind 华泰期货研究所

　　表3国外甲醇装置动态

　　资料来源：华瑞华泰期货研究所

　　需求端短期暂稳，预期偏弱

　　甲醇需求端依然要看传统需求和烯烃需求，临近过年前后，传统需求部分下游停车，产销转弱，比较典型的为甲醛和醋酸，随着时间的推移，甲醇传统需求端存在一定的下行预期，这将压制甲醇的部分需求。具体如下图所示：

　　图9：甲醛开工率　　单位：%　　图10：MTBE开工率　　单位：%

　　数据来源：卓创华泰期货研究所

　　图11：二甲醚开工率　　单位：%　　图12：醋酸开工率　　单位：%

　　数据来源：卓创华泰期货研究所

　　其次，也是最主要的影响因素是烯烃需求，新兴的烯烃方面，目前烯烃外采甲醇的量达到1340万吨，对甲醇影响明显，1月甲醇价格回落，新兴需求端的利润有了一定程度的改善，使得矛盾有所缓和，兴兴检修完毕，但尚未开车，预计2月有开车计划，建议关注。其他的烯烃如禾元和斯尔邦预计3~5月有检修计划，另外听闻常州富德装置在4月前后有重新开车的计划，或将对冲掉两套大型MTO装置检修的需求的损失量。

　　外采甲醇制烯烃装置动态，如下表所示：

　　数据来源：华瑞华泰期货研究所

　　华东主流烯烃装置外采甲醇制烯烃利润如下图所示：

　　图13：禾元和兴兴理论利润　单位：元/吨　　图14：MTO/P开工　　单位：元/吨

　　数据来源：卓创 wind 华泰期货研究所

　　库存低位回升，西北有排库压力

　　目前港口库存总计62.71万吨，港口可流通库存在10.73万吨左右，较12月底时的

　　51.23万吨和9.1万吨，分别上升11.5万吨和1.6万吨，港口库存从低位上升明显，可流通库存依旧处于历史低位附近，截至上周，受港口封航和西北运输问题影响，华东累库有所趋缓。但从西北来看，不少临时检修装置大多于12月中下旬检修结束，1月份开始，西北库存开始出现了明显的上升，因西北库容有限，西北生产企业不得不在年前主动降价排库，这将持续拖累内地价格的走高，从而一定程度上拖累华东价格。如图18：

　　图15：甲醇港口库存            　　图16：甲醇西北产区库存和价格

　　数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究所

　　图17：甲醇港口可流通库存　　单位：万吨　　图20：甲醇港口可流通库存　　单位：万吨

　　数据来源：卓创资讯 华泰期货研究所

　　短期压力有所缓解，中期依旧偏弱

　　整体来看，随着12月下旬随着国内外装置的不断复产，甲醇供给开始增多，加之北方部分底气迫于取暖压力，焦化企业开工有所抬升，甲醇供给压力开始增多，短周期来看，供给端开工进一步抬升空间有限，天然气制甲醇装置的大规模开车需要等到春节前后，届时压力将会再次明显增大。

　　需求端，以甲醛为代表的传统需求供需开始转弱，开工亦逐步下滑，这一定程度上会压制甲醇的部分需求。新兴需求来看，取暖季逐步过去，甲醇作为取暖燃烧的需求预计环比开始走弱；烯烃端，兴兴检修结束，预计2月开车将会对甲醇起到一定的托底作用。

　　产业链利润方面，之前矛盾比较尖锐的烯烃利润有所缓和，盈利水平大幅改善，产业链利润得到修复。甲醇绝对价格上的矛盾已经不突出，短期压力缓解，在基差依旧偏大，绝对库存水平偏低的情况下，继续向下驱动已经不强；中期来看，待春节前后天然气制甲醇装置重新开车或另外两套MTO装置检修时，压力会再次增大。

　　华泰期货

责任编辑：宋鹏