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一、行情概要
2018年1月，国内鸡蛋期、现货价格均以震荡下行为主，期、现货价格区间高点与低点落差在0.2元/斤左右。年前备货力度一般、供需紧张度不及预期、高价蛋受抵制等多方面因素掺杂其中，蛋价震荡转弱。2月15日为除夕，距离春节还余20天左右，务工人员陆续返乡、学校也进入寒假期，这部分需求已经减弱，商超年前促销活动或利于走货，但包装礼盒蛋消费群体有限，难以带动蛋价大幅上扬，节日期间以消耗囤货为主，需求将进一步下降。供给方面，在产蛋鸡存栏尚未恢复，而年前老鸡淘汰速度跟随蛋价波动，产区货源供应正常，且市场小蛋逐渐增多，显示新增产能渐起。节日期间需求进一步减弱，而蛋鸡每天都会生产，届时库存将有所积压，即使节后补货，也难有提振空间。
图1：鸡蛋1805合约日线
图2：鸡蛋1809合约日线
资料来源：文华财经、银河期货
二、当前基本面分析
（一）鲜蛋市场
截至1月24日，全国主产区鸡蛋均价在4.21元/斤，月初为4.23元/斤，跌0.02元；主销区均价在4.4元/斤，月初为4.45元/斤，跌0.05元。
元旦过后，山东、湖北、陕西及江苏等多个产区普降大雪，为防止运输中断，贸易商节后补货增加，促使蛋价小幅上涨。此次涨价持续3天左右，幅度在0.1元/斤左右，随后交通恢复，产区积压库存外运，销区到货增加，价格旋即震荡回落。
近日新一轮寒潮来临，受贸易商提前增加备货影响，蛋价再次企稳上涨，不过当前总体备货已近尾声，务工人员和学校方面的消费已削弱，蛋价上涨空间不做过高估计。虽然盘面上给出了4.7-4.8元预期高位，除去包装等成本之后，以4.4-4.5元来算，仍升水现货0.2-0.3元左右，若本周现货难有突破性上涨，1801合约升水结束交割将是定局。而1802合约盘面价格已是一落千丈，预示着春节效应过后，现货蛋价或将加速下跌。
图3：2017年以来主要产区鸡蛋每日平均价（元/斤） 图4：2017年以来主要销区鸡蛋每日平均价（元/斤）
资料来源：WIND资讯、博亚和讯、银河期货
（二）商品代蛋鸡存栏
芝华数据最新存栏报告显示，2017年12月在产蛋鸡存栏量为11.25亿只，环比减0.68%，同比减7.42%。其中，新增开产量为0.7144亿只，环比增加0.1423亿只，较我们此前推测的理论新增量少了8.4%；淘汰量为0.7909亿只，环比减少0.0528亿只，较我们此前推测的理论淘汰量少了3.85%。易见12月存栏下降的主要原因在于当月新增量小于淘汰量。12月青年鸡存栏量环比继续增加2.08%。青年鸡指的是60-120天未开产的小鸡，从规模上看，5万只以下至10万只以上的养殖户青年鸡存栏均有增加，在蛋价维持较好盈利水平的情况下，直补青年鸡颇受部分养殖户的青睐。
从鸡龄结构来看，12月份，90-119天即将开产的蛋鸡占比6.74%，较11月增0.13%；480天以上即将淘汰的老鸡占比8.55%，较11月增1.68%。显示1月新增开产和待淘老鸡量均将有所增加，而待淘老鸡增加的比例高于待产新鸡增加的比例。1月份，为了防止春节备货后蛋价和老鸡价格加速下跌，老鸡淘汰速度或正常偏快。
目前，淘鸡价格已落到3.9元/斤，较月初下滑了0.6元/斤左右，若一只鸡按4斤算，则当前淘比月初淘少了2.4元/只，这么看来，4元以上的蛋价即使老鸡产蛋率掉到70%以下，对于养殖户说来，延迟淘汰还是更为有利，预计1月老鸡淘汰量或不及预期，这将有助于限制存栏继续下滑。若这部分延淘老鸡推到2、3月份淘汰，或会限制年后蛋价的下跌幅度。
新增产能方面，2017年8月以来，雏鸡补栏量已由之前的5000万羽左右的水平快速上升至8000万羽以上，这些蛋鸡将在2018年2月以后陆续进入高产期。12月雏鸡补栏9812万只，较11月的9555万只增2.69%，这批小鸡最早将于明年3月以后开产，5月前后进入高产期。若2018年春季无重大疫情发生，存栏逐步恢复将是大概率事件。
图5：蛋鸡存栏与养殖利润（亿只、元/羽） 图6：蛋鸡鸡龄占比
资料来源：博亚和讯、芝华数据、银河期货
图7：淘汰量与新增开产量（亿只） 图8：育雏鸡补栏（万只）
资料来源：芝华数据、银河期货
（三）饲料市场
图9：玉米、豆粕现货价（元/吨） 图10：蛋鸡配合料（元/公斤）
资料来源：WIND资讯、博亚和讯、银河期货
农业部数据显示，截止1月25日，玉米现货价为1867元/吨，豆粕现货价为2983元/吨，分别较上月同期涨3.1%，跌2.8%。自2017年11月下旬开始，国内玉米持续走强，主要受供应缩减而需求增长的预期提振，不过随着临储玉米逐渐拍卖流出，玉米市场有明显的见顶走势。豆粕的下跌，主要受国内油厂库存较高，开机率维持高位影响，油厂催提货的情绪较强，而现货低迷，贸易商出货较为困难，令下游观望心态较浓。
据博亚和讯显示，自12月下旬开始，蛋鸡配合料价格便由2.18元/公斤上涨至2.22元/公斤，涨幅1.8%。作为蛋鸡饲料中的主要原料，玉米的价格上涨促使了配合料的涨价。目前，春节备货已进入尾声，终端货源充足，库存可维持到春节前后，短期饲料价格或维持相对平稳。
（四）主要生鲜市场的表现
图11：食用农产品价格指数周环比（%） 图12：主要生鲜农产品均价（元/公斤）
资料来源：WIND资讯、农业部、银河期货
2018年1月前3周，肉禽类与蛋类保持一致，价格指数持续上涨；蔬菜类、猪肉价格指数前两周上涨，第3周转跌；水产类第1周上涨，随后转弱。作为百姓餐桌上的主要菜品，鸡肉和鱼类价格波幅较小，而猪肉、鸡蛋和蔬菜的价格波幅相对较大。观察近年来，猪肉、鸡蛋和蔬菜这三类产品春节附近的价格表现，蔬菜类基本是稳步上涨，猪肉和鸡蛋则不尽然，与节前产品供需紧张度、相对价格的高低以及居民消费习惯的改变均有较大关系。春节还有20天左右的时间，对于普通消费者来说，相对于价位中等的猪肉、鸡肉和鱼类，价位偏高的鸡蛋或不占消费优势。
三、后市展望
2月份，受春节备货结束影响，鸡蛋供需面较目前来说将更为疲弱，现货大概率上会以震荡下跌为主，而以近月合约为主的期蛋已在盘面上提前给出了可观的下跌空间，3.5-3.6元已贴近鸡蛋的成本价位，目前似乎成为7月以前鸡蛋价格的心理防线，能否突破此防线继续下行，需看春节备货后现货的表现，以及年后蛋鸡存栏的恢复程度，若不及预期，或有疫病出现影响存栏恢复，盘面有望低位整理后转入上行，但需求淡季中，空间或有限。就短期而言，05、09合约关注上方20日均线压力，若突破无望，或将仍有一跌，否则以修复性反弹行情看待，趋势待观望。
银河期货
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