新浪期货：全球锌锭紧缺延续 推动价格重心上移

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　　一、行业要闻

　　1、据SMM调研了解，12月锌冶炼厂开工率较11月份环比下降约4.16%，其中大中小企业开工率均呈现下降，中金岭南常规检修及部分企业因锌矿紧张、枯水期等因素影响开工，整体产量环比减少达2万多吨。

　　2、国际铅锌研究小组（ILZSG）1月17日公布的数据显示，去年11月，全球锌市供应短缺扩大至80，100吨，10月修正后为短缺41，200吨。去年前11个月，锌市供应短缺485，000吨，上年同期为短缺206，000吨

　　3、2017年12月SMM中国精炼锌产量48.37万吨，环比减少5.03%，同比增加2.07%。1-12精炼锌产量546.3万吨，1-12月累计同比微增0.03%。

　　4、WoodMackenzie预估，今年锌市料短缺35万吨，2019年短缺15万吨；预计锌价到今年年底会升向4000美元，可能在明年初见顶。

　　5、1月19日，LME锌注销仓单增至81575吨，环比上一日增加24125吨，注销仓单占比接近45%。

　　二、锌市场回顾及库存

　　1、锌期现市场

　　1月份锌价震荡偏强，整体重心继续上移，截止1月25日，沪锌主力最高价26480，最低价25670，月涨幅1.8%附近；LME锌则收于3460美元，月涨幅4.3%，外强内弱明显。1月份美元指数连续暴跌，带动有色商品价格持续上涨，LME锌库存紧张态势同样在持续；在宏观因素及基本面的共同作用之下，LME锌1月份连续创出新高。由于外盘的强势上涨，同样带动国内沪锌小幅上行，但国内锌锭紧缺情况略有缓解，导致国内表现偏弱。

　　从国内现货市场来看，1月份由月初的小幅升水逐步走弱，截止1月25日，上海0#锌报价贴水45元/吨。由于受到环保政策的影响，1月份镀锌开工率小幅下滑，尤其是华北地区影响明显，导致整个消费端表现较差，影响现货市场表现。考虑到春节假期将近，短期内消费或继续季节性疲软，节前现货贴水或将延续。

　　图1：沪锌主力合约走势

　　图2：上海地区锌锭价格及升贴水变化

　　资料来源：Wind资讯 银河期货有色金属部

　　2、库存

　　截止1月25日，LME锌库存合计179450吨，本月库存继续小幅下滑，较上月同期减少近7000吨，库存整体下滑态势有所放缓。分地区来看，主要的LME锌库存依然集中在新奥尔良，亚洲、欧洲地区库存全部低于1000吨，库存依然十分紧张。从国内来看，截止1月19日，四地库存合计14.6万吨，跟月初变动不大，国内库存先增后减但变动幅度都很有限。由于国内镀锌消费持续受到影响，下游疲软表现导致近期锌锭库存徘徊在近半年高位，不排除后期有进一步小幅累库的可能。但考虑到供应端产量1月份或环比减少，库存增加的幅度同样不会太过于明显。

　　图3：LME锌库存（单位：千吨）

　　图4：国内社会库存（单位：万吨）

　　资料来源：Wind资讯 银河期货有色金属部

　　三、全球锌供需状况

　　1、全球锌精矿供应及精炼锌供需平衡

　　国际铅锌研究小组数据显示，2017年11月，全球锌市供应短缺扩大至80，100吨，10月修正后为短缺41，200吨。去年前11个月，锌市供应短缺485，000吨，上年同期为短缺206，000吨。包括消费者、生产商和交易所库存在内，截至11月底总的精炼锌库存增至1，054，900吨，截至10月底为1，099，600吨。从锌矿产量来看，11月份锌精矿产量123.2万吨，同比增长11.3%，同比增速创2017年新高，锌矿产量恢复速度有所加快。1-11月全球锌矿产量1219.8万吨，同比增加20.8万吨；主要的产量增长来自于上半年，下半年锌矿产量甚至一度小幅负增长，从最新11月产量来看，近期略有回升但原料整体紧缺的情况仍未明显缓解。考虑到明年新增矿山投产集中在二季度，最早的五矿资源的澳洲矿在一季度释放产量也很有限，因此短期内锌矿供应紧张的情况还将延续。

　　图5：ILZSG全球锌矿产量（单位：千吨）

　　图6：ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨）

　　资料来源：海关总署SMM 银河期货有色金属部

　　四、国内锌供需状况

　　1、国内锌矿产量及锌矿进口量

　　国内锌矿产量来看，国家统计局公布11月锌矿产量略有误差，根据同比数据进行修正以后，1-11月国内锌精矿产量合计392.6万吨，累计同比减少7.7%或27万吨附近。11月份国内矿山继续受到环保检查影响，尤其是花垣地区关停带来更多的供应问题。随着1月份北方矿山部分进入季节性停产，短期国内锌矿供应更显紧张。陕西等地北方冶炼厂前往南方地区采购锌矿增多，结构性、区域性的锌矿供应紧张持续。从锌矿进口数据来看，12月份锌精矿进口22.22万吨，同比增长11%，全年进口243.5万吨，同比增长22%。国产矿产量持续低迷，冶炼厂被迫加大海外原料采购，在目前国内矿充分难充足供应的背景下，进口矿仍是国内原料供应的重要补充。现阶段虽然进口矿加工费处于极低水平，但是冶炼厂依然存在冶炼利润，意味着后期进口矿数量仍将维持在较高水平。

　　图7：锌矿砂及精矿月度进口（单位：吨）

　　图8：锌精矿加工费（单位：元/金属、美元/干吨）

　　资料来源：海关总署SMM 银河期货有色金属部

　　2、国产矿及进口矿加工费

　　从加工费来看，上海有色网公布1月份国产矿TC为3500元/金属吨，进口矿TC为12.5美元/干吨，由于加工费已经降至历史低位。同时海外锌矿供应略有复苏，加工费进一步下滑的可能性不大。但是目前冶炼厂原料库存基本在20-30天左右，原料库存依然处于较低水平，在原料库存增长之前，加工费同样不会有太多提高的空间，加工费低位持稳概率较大。

　　3、国内精炼锌产量

　　12月国内精炼锌产量57.6万吨，同比增长7.3%，环比下滑2.7万吨，四季度整体产量居于年内高位。2017年锌骨干冶炼厂在二季度集中检修减产，导致前三个季度精炼锌产量整体下滑明显，锌锭库存也明显减少。进入四季度后，多数国企为了完成年内产量任务，开工率大幅提升，导致四季度产量大幅上升。从全年的角度来看，全年精炼锌产量与2016年差别不大，同比小幅减少0.7%或5.4万吨。进入1月份后，多数冶炼企业并无检修减产计划，产量或维持相对高位，但考虑到春节假期的影响，1-2月份精炼锌合计产量同样不会有明显增加。

　　图9：国内精炼锌累计产量及累计同比

　　资料来源：国家统计局公司公告 银河期货有色金属部

　　4、精炼锌进出口盈亏及进口量

　　从海关公布的数据来看，中国12月精炼锌进口同比继续大幅增长，至100845吨，同比大幅增长329.4%，全年进口合计674789吨，同比增长近59%。尤其值得注意的是，2017年从西班牙进口了大量的精炼锌，全年累计16万吨，另外哈萨克斯坦进口量也有明显增加。虽然之前进口盈利窗口持续关紧，但市场预期国内精炼锌供应紧张将加剧，贸易商选择提前进口锌锭。目前不少锌锭滞留在保税区仓库，由于进口亏损持续，短期不会对国内市场造成冲击。

　　从进口盈亏曲线来看，1月份进口亏损小幅扩大，虽然人民币升值明显，但是现货市场外强内弱加剧，LME锌一度大幅升水，而国内现货保持贴水。导致现货进口亏损扩大，期货市场同样受到拖累，锌沪伦比值继续走弱。目前来看弱势美元短期或难以彻底改观，而基本面将支持锌价外强内弱，进口亏损短期难以收窄。

　　图10：锌沪伦比值及进口盈亏

　　图11：精炼锌进口（单位：吨）

　　资料来源：海关总署银河期货

　　5、下游需求

　　钢铁工业协会数据显示，国内11月份重点企业镀锌板带产量178.92万吨，同比负增长2.46%。国内重点企业镀锌板带连续两个月同比负增长，预计12月份将继续小幅下滑。进入采暖季以来，北方镀锌企业开工受到影响在加大，环保政策使得华北地区钢厂阶段性关停情况加剧。而且2月份春节即将临近，下游加工企业也将陆续放假，镀锌消费或将延续低迷表现。

　　从出口方面来看，12月镀锌板带净出口量较去年同期略有减少，由于受到阶段性贸易政策的冲击以及人民币快速升值的影响，四季度国内镀锌板带出口整体欠佳。1月份以来，美元贬值趋势加剧导致出口受到更大影响，我们预计出口在1、2月份或出现一定的回落，如果后期人民币进一步升值，则影响周期将更为长远。

　　图12：重点企业镀锌板（带）产量

　　图13：国内镀锌板带净出口量

　　资料来源：中国钢铁工业协会银河期货

　　6、终端消费

　　从终端市场来看，1-12月基建投资累计完成173085亿元，累计同比增长14.93%；1-12月房地产开发投资完成额109799亿元，累计同比增长7%。无论是基建或者是房地产开发投资，累计增速都在进一步下滑。从大的角度来看，整个下半年国家货币政策收紧及金融去杠杆等操作，使得以地产、基建为导向的投资受到比较明显的抑制，后期将陆续的反应到锌消费上来。而且目前锌价高企，不少镀锌企业为了降低成本，普遍有将镀层变薄的趋势，这种行为同样很大的制约了锌消费的增长。

　　而从汽车市场来看，12月汽车产量3041418万辆，同比负增长0.7%，增速同比或者是环比都有明显减少。随着2018年乘用车购置税减半政策的退出，汽车产量开始趋于平稳，传统车市旺季并未刺激汽车产量抬升，也一定程度拖累锌消费。

　　图14：基建和房地产市场

　　图15：汽车

　　资料来Wind资讯 银河期货有色金属部

　　五、总结与展望

　　从宏观市场来看，1月份美元指数的连续暴跌，对商品市场尤其是有色金属的助涨作用十分明显。美元指数从月初的92.3附近开始下挫，连续跌破91、90、89三大关口，截止1月25日，最低跌至88.4附近。由于美元走势过于疲软，使得商品普涨，目前美元指数并未有明显企稳迹象，整体美元弱势表现或延续，利于商品市场后期维持乐观表现。

　　从锌的基本面来看，推动锌价上涨的最主要因素就是库存不足，尤其是外盘锌库存一直在下滑，并创出历史新低。由于2018年新建矿山投放将集中在二季度，今年一季度锌矿大概率还有存在少量供应缺口；受到原料不足的影响，锌锭的产量可能将持续偏少。也就是说锌锭供不应求的现状仍将延续，意味着将进一步的去库存。在库存极度紧张的背景下，LME锌上涨的趋势或将延续，外盘强势表现将带动沪锌重心继续上移，但表现差于外盘，预计2月份沪锌主力主要运行区间：25700-26700元/吨。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏