莫尼塔：美元资金流入黄金油价卖预期胜过卖事实|油价_新浪财经

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　　莫尼塔商品配置报告——美元资金流入黄金，油价卖预期胜过卖事实

　　【原油】当前价格包含的预期有待兑现

　　我们认为82-83美元的油价，显然已经较三季度75美元的均衡价格price in了100万桶供给中断的预期。这里的预期事实应该包含了委内瑞拉再降30万桶、伊朗出口再降70-80万桶的事件。未来短期乃至整个四季度，就是不断地检视即成事实能否赶上预期。

　　随着更多买家涌向沙特和伊拉克，卖方在基准价格上加价力度更大。目前沙特已将11月发往亚洲的超轻油的升贴水调升至5.45美元/桶，估算得知，近一个多月中国从沙特进口超轻油的成本接近90美元/桶。从这个角度看，我国应坚定地撑住伊朗出口市场不倒，也是一种自我保护。

　　【钢铁煤炭】库存周期有利价格上行，期货价格向现货靠拢

　　长假过后，随着一批基建计划开始落地，四季度至明年春节前下游需求将迎来一波小旺季。目前焦煤、焦炭、铁矿石库存都在下滑过程中，已处于相对低位，被动补库存也将刺激需求走高。

　　螺纹钢和热卷库存虽然在近两周小幅向上回调，但要考虑到假日因素干扰销售，而且高炉开工和粗钢产量近期回升较多，钢材库存上升应该是短期现象。

　　近两周的走势中，焦炭现货-期货价差已大幅收窄，螺纹钢现货-期货价差稍有收窄，但还处在比较高的位置（超500元/吨）。据现在鞍钢、宝钢公布的11月部分钢材内销价，基本与前一期价格持平或稍有上调，可见未来一两个月内螺纹钢现货价格应该至少不会下降，随着时间推移，现货期货价格终究会靠拢，螺纹期货1901合约上行可能性要大于下行可能性。

　　【贵金属】美国黄金ETF罕见主动增仓

　　10月10日我们看到SPDR黄金ETF增仓8.8吨，幅度相当罕见，而且当日金价并无明显上涨；而截至到10月2日的COMEX非商业头寸上，黄金依然是净空头。显然，这股流入资金来自近日美国股市波动撤出的投资者。建议持续关注SPDR持仓量与金价的比值，作为跟随入场的时机。

　　从更稳健的角度出发，建议可以再等待美国汽油价格补涨（今年夏季美国汽油价格涨幅远逊于原油，因此美国通胀未被明显推升），以及加息尾声之后利率自然回落，明年一季度可能是一个时机窗口。

　　【有色金属】弱势震荡未改，但远期价格结构有好转迹象

　　从交易所库存上看，LME铜连续一个多月下滑至近一年低点。5月份以来铜、铝远期价格弱于近月，远期折价增大，反映当时市场对未来价格的不看好；但近两周反而是铜、铝远期合约价格表现相对更强势，暗示市场对后市的情绪开始反转。

　　一、原油市场：当前价位掺入100万桶以上的供给中断预期

　　1上期走势与策略回顾

　　截至10月11日，WTI原油收于71.34美元/桶，自节前9月24日当周至今上涨1.4%；布油收于81.1美元/桶，近两周上涨3.1%。国庆期间布油最高冲至86美元，WTI最高超过76美元；由于美国原油库存在近期回补较快，之后油价会吐了大半涨幅。

　　我们在此前策略一方面推荐增加布油配置，另一方面推荐更稳健的投资方案可以选择Brent-WTI价差交易。由于美国炼油厂检修期高峰如约而至，近两周Brent-WTI价差由8美元拉大到10美元。

　　10月初油价一轮脉冲式快速上涨，其实并非这个时点全球供需基本结构发生失衡。事实上，看9月份及整个三季度，美、俄原油产量同时创下历史巅峰，OPEC产量为历史次高、近一年多新高，而且上述主要产油区的增长速度相当罕见，说明全球原油供给经历了历史最好水平；但全球需求增长并不显著，今年以来美国汽车驾驶里程增速也不到1%，欧洲汽油消费偏弱，中国柴油消费也没有提振。

　　我们回顾今年二三季度，全球原油市场正在一个微量再平衡的过程，从微幅度供给短缺转变为微幅度供给过剩（我们估算约50万桶），油价中枢环比下行了4.54%。我们认为之一阶段价格是基本均衡的，油价变化量符合价格与供需缺口敏感度的历史规律。

　　然而市场对某些局部的关注度显然大过总量，首先是伊朗的产量9月份已经较正常水平下降了50万桶/日左右，出口量下降了约70万桶/日；其次是委内瑞拉的生产情况完全不见好转。到年底，这两个区域的供给继续下探的可能性很大。

　　总之，我们认为现在82美元左右的国际油价，显然已经较三季度75美元的均衡价格price in了100万桶供给中断的预期。这里的预期事实应该包含了委内瑞拉再降30万桶、伊朗出口再降70-80万桶的事件。未来短期乃至整个四季度，就是不断地检视即成事实能否赶上预期。

　　2本期配置建议

　　我们检阅几个主要原油供给国的情况，得出的基本判定是：

　　1．俄罗斯没有动机、也没有能力去调节供给；

　　2．美国原油四季度的增长速度必然低于今年前三季，但增速还是可观的，基本符合全年预期，到年底最多还能增长20万桶/日；

　　3．沙特账面上只有不到100万桶/日剩余产能，短期实际可靠的增产空间大约50万桶/日。

　　从俄罗斯的原油产量历史记录看，在其资源条件、技术与资本水平相对受限，国家极度依赖石油产业的情况，是很少主动干预/调降产量的，而增产的速度一直不快。今年以来俄罗斯原油产量累计增速0.74%，在历年属于较好水平，四季度大幅扩产显然不可能。而且俄罗斯更关心产值而非产量，今年油价高企，令俄罗斯收入大增，假设四季度油价中枢超过80美元，今年全年俄国原油产值能较 2017年增长40-50%，达到接近2014年的水平。

　　美国三大页岩油产区的产量增速在9月份都出现了大幅回落，鉴于前几个季度增速极快，速度回落应该是正常合理现象。管道运力和资本开支、钻机投入都产生一定制约，但毕竟现在价格如此之高，受利润驱动，增产的大趋势不会改变。到19年下半年，随着Permian管道解决、新一年资本开支见效，美国原油产出增长还可再延续。

　　对于OPEC产能问题，我们认为可靠的剩余产能只能看沙特。而9月份沙特剩余产能近年少有地低于100万桶/日。从沙特历史产量巅峰看，目前短期内能释放出的产量大约只有50万桶/日。如果伊朗原油出口受制裁程度与2012-2015年那次一致（还能保有100万桶出口豁免，以及走私未完全断绝），那沙特的剩余产能基本还能覆盖；如果本次美国下手更重（目前预期偏向这种可能），那么就将有部分需求无法得到满足，将迫使用价格手段调整有效需求量。

　　特别要指出，在未来一段时间观察伊朗出口量比产量更重要。据业内估算，伊朗油轮海上浮仓还能坚持约一年，虽非长久之久，但受制裁期间可能看到伊朗出口下降的同时产量不减，因为要保住配额。当然供给进入浮仓对眼下全球需求市场于事无补，只会让将来制裁解除时供给形成增量脉冲。