蒂莫西·安德里森：期权市场增长 仍需以客户为本

　　新浪财经讯 9月9日消息，2018 第三届中国（郑州）国际期货论坛在郑州举行。来自中国证券投资基金业协会、相关投资机构、现货企业等机构的代表汇聚一堂，围绕投资机会和机构发展问题深入探讨。新浪财经全程直播。

　　芝加哥商业交易所集团农产品董事总经理蒂莫西·安德里森出席下午的期权分论坛并演讲。

芝加哥商业交易所集团农产品董事总经理蒂莫西·安德里森

　　蒂莫西·安德里森表示，还需以客户为本，不仅要为客户提供更符合他们需求的产品和服务，更要持续对他们进行投资者教育，提升投资者对于期权市场的理解。最后，交易所还需为市场选出强大的做市商，进而为市场提供充足的流动性。

　　据他介绍，芝商所不仅是一个非常大的期货交易所，更是世界上最大的期权交易所之一。目前芝商所集团期货期权成交增速已经超过了现货期权市场。

　　那是什么驱动了期权市场的增长呢？在他看来，市场的高速增长主要来自于电子化的交易平台。另外，就是期权市场基础设施的革命。

　　据了解，CBO和CME是在1984年挂牌公开喊价期权产品的，之后期权市场的变化多与市场的基础设施—电子化交易品平台的革命相关。

　　在蒂莫西·安德里森看来，之所以电子化的交易平台之所以会这样热门，主要是因为它比电话交易等更为便捷，且可以给客户提供更为全面的展现，有助于客户对比对不同的品种，选出更适合投资的产品。之后随着电子技术的发展，期权市场的基础设施—电子化交易平台也有所发展，进一步推动期权交易、策略等方式的改变。

　　除了发展期权市场的基础设施外，芝商所还拥有十分丰富的期权品种及业务体系。实际上，无论是结算类型，期限类型抑或是标的类型上，芝商所都提供了多项选择，这也就意味着市场策略的多样化。至于未来，随着市场的发展，蒂莫西·安德里森认为，芝商所在期权品种及业务体系上也将继续发展，进而为市场提供更多、更好的产品和服务。

　　以下为演讲实录：

　　我当时得到一个消息，就是说芝加哥它会引进一个新的项目，那时候不知道期权是什么，我觉得可能是可以参与对冲他们的风险，我觉得这是一个基本概念，这对我们的客户来说是非常重要的，这是很久之前了。但是，现在很多事情都发生了根本性改变，这里我想说一下美国期权市场的变化，我个人目睹的一些变迁。

　　我说的很多都是非常关键的，我想说一下这个框架。这怎么让我们的消费者受益，我们学到的一些经验教训是什么，大家可能知道芝商所是非常大的一个交易所，交易的品种也非常多。它也是世界上最大的期权交易。看一下FIT（音）的数据，大概60%的期权交易都是在CME交易的，所以这是我们增长中的部分。

　　期权有几个不同的交易方式。1984年的时候，那个时候没有的是什么呢，世界有些问题了，买方它是有付钱，如果他们针对市场来进行投机，我们发现期权在现货市场，能看到很多人在买期权对冲风险。所以那个时候，有很多欺诈行为，这也就是为什么那个时候大家要发现利用期货的价格发现功能来对冲风险。今天期权仍然是一个交易方式，大部分交易所同时也会进行双边交易，我们也会跟客户进行期权交易，有些是双边的，有些是定制的产品，品种非常独特，比如有可能是货币，也可能是其他品种，还可能是一些其他非常复杂的交易结构。因为我们要双边交易，所以这方面也是非常重要的点。所以说，我们要有非常多的制度和流程进行管控，同时还有一些期权，既可以双边交易，也可以有其他的交易。所以说，我们也有一些机制今天也可以用到。

　　大多数期权的增长，因为这些期权现在可以非常明确的来定义。大家看这个表，也就是现货市场，大家可以看到芝商所的增长。一般来说现货增长1%，它的复合增长率CME的是10.3%。所以，我们觉得这个背后有很多原因造成这个增长，一部分是农产品市场，农产品市场的份额和价格是非常重要的一部分。我在OTC交易的时候，我看到了大约是15%的OTC，15%都是在OTC来交易的，因为期货市场非常有效，它比OTC市场还有效。现在我看到这个数字小了一些，大概只5%。有一些原因是因为政治因素，同时还是因为期权的数量大大增加了。稍候我们来说一下这个含义。

　　还有一点我想跟大家说的就是，不仅仅是量的增长，作为交易所我们所做的交易，当然这个量增长我们会受益，但同时我们也会看到，我们要建设一个生态体系。对芝商所来说，最重要的一点就是我们最重要的客户、商业市场的客户，比如说终端用户，生产者、进口者、出口商。所以我们关注这一点，所以我们这个标准，我们要看到未结算量、持仓量。可能是商业方面的，或者是说我们会看到资产管理方面的对冲基金，所以我们看到市场的时候会从这方面来观察。所以我们要看一下这样一个生态体系，这是我们觉得非常重要的一点，它非常有效的一个期权市场。

　　如果你要来看这些消费者他们非常强劲的市场，他们在这个方面的交易是非常的积极的、活跃的。你可以看到有更多的流动性，所以说对于CME来说，我们对这方面非常重视的。

　　什么驱动增长呢，背后的原因是什么呢？首先，我觉得就是说交易的电子化，当然，在芝加哥也是这样一种情况，我们之前是公开喊价，很多时候这也是非常重要的方式，对很多产品、很多客户都适用。我们的观点是，我们想给客户一些选择，让他们自己来做。这有一些缺点，所以说我们就引进了电子交易，这也是一个重要的增长的方面。看一下这些柱状图，增长了很多份额，总的来说，现在是65%都是电子化的，农产品达到了77%。我稍候会说，但是大部分还是进行了电子化交易。所以说你可以进行公开喊价，你可以进行电子交易。我们也会有交易商来撮合交易，把买方、卖方叫到一起。还有一些其他的原因促进市场的发展。

　　第二个非常重要的一点，促进市场的发展，那就是我们基础设施的革命。很多时候，得益于市场技术的发展。1984年的时候我们有了公开喊价期权产品。电子交易平台它让你看到整体的情况，所以你可以想象一下，假如我想买一个看涨期权，那我应该怎么办，或者说你看着你的资金，来看一下你能是否组合一些期权的产品，这样交易者可以看到整个市场，分析市场的功能。这是对我们来说非常重要的。在1993年的时候，我们在Globex上实现了24小时的期权交易。现在这个平台从早上8点钟一直到晚上，这样我们的客户就是全球范围的客户，因为我们的客户他们可能有不同的时区，可能需要在不同的时间进行交易，比如说我的客户可以是在伦敦，让更多的不同时区的人接触到市场，这样就可以大大促进市场流动性。

　　随着期权市场发展，我们发现了一些技术方面的挑战，这个挑战导致有了询价系统，只是关于期货方面的。如果是期权的时候就没有这样的一个加价系统，大家需要使用一些其他的工具来做。但是当时对于期权市场这种工具就不是很先进，所以我们建立了自己的EOS的期权平台。我们可以让我们的客户在电子交易平台上看期权的价格，期权市场现在发展的非常快，但是如果你看到，比如说你去一个交易大厅，这些实物的交易。如果你去电子交易平台的话，可能就交易程序有所不同，而且随着电子化的发展，实时的价格。那下一步我们的改革该是，在Globex平台上实现了倒价功能，这个平台上有很多数据，因为对我们来说价格不是最重要的，它的价格波动是因为这种价格的波动会带来价格的变化。所以我们从这个平台中看到它市场的波动性，然后再跟自己的客户进行报价。比如我是做市商，我想要卖掉我25%的产品，但是如果期货要变的话，我们有一个非常强有力的大规模报价的功能，但这个平台上有不同的价格，所有人都想赚钱，所以这个价格可能并不是当时最新的价格。所以现在我们的问题是，如何来保证这个大平台上客户们看到的价格就是他能拿到最好的价格，那我们就增加这样一个RFQ的询价功能，就是说你可以发一个电子信号给这个市场，我想买一个特殊的期权，请告诉我这个报价是多少。通过这样一种功能，我们就可以让客户直接得到最好的报价。我们有了这种功能，现在我们的期权交易商非常复杂，他们的交易品种也越来越复杂，在芝加哥现在期货交易是非常透明的，但是期权的交易商可能是全世界最聪明的，因为他们不仅要看价格，还要看一些波动性，而且有很多学生、很多研究生做期权方面的论文，有很多点可以写。

　　我们做了一个事情，建立了一个非常有力的分析工具，让人们在这个平台上分析期权，做非常复杂的分析，并做最好的战略决策，我们花了更多的时间和精力来发展期权的技术和基础设施，现在才有了今天这样非常强有力、非常繁荣的市场，而且如果你遇到的客户要求比较复杂的话，这时候我们的平台基础设施优势就显得更为明显。对于很多交易商来说，他们是通过这种波动来赚钱的，他们需要这种工具。一方面是电子化，一方面是建立了期权交易的一种基础设施，我们还做了另外一种事情，也促进了期权市场的发展。

　　看一下芝商所的期权品种。一些是场外市场的品种，一些是场内市场的品种，第一个方向是结算类型，一般来说CPT都是美式期权，就是说在期权的任何一点都可以执行这个期权。但是在很多情况下这是非常有效的，如果我是一个套期保值者，如何实现呢，如果我看到这个趋势发展对我来说不好的话，我可以立即执行我的期权。但现在还有很多欧式期权，它的执行日期是必须在一个特定的时间段的。现在有一些欧式期权。最后是亚式期权，这种期权在平均的结算日期内执行就可以，亚式期权是有一个结算的日期，结算的时间段。另外一个改变，我们做了丰富的结算类型，第二个是期限的类型，我觉得有一点非常重要，关于期权。我花了很多时间在场外交易，很多人都问我这个问题，我想要套期保值，但是我不想要花钱，你能不能告诉我有一种结构，就是免费的一种方式，他们要的这种结构都不想掏这个保证金，但是期权有自己的规则，现在金融方面很多的规则都是期权需要遵守的。如果你是建筑师的话，那我跟你说我想建一个楼房，跟我们会展中心的楼房一样高，但是它的基础只有一平方米，这是完全不可能的。其实，期权是建立在概率基础之上的，这就意味着，如果你有一个期权的结构，它的成本是0的话，那它的收益率也是0。所以我们要考虑一下你问的问题。其实客户的意思是说，我想要减少我的费用、期权的费用。我们曾经研发过不同的期权，他有不同的期限类型，有时候期限类型很短，有每日的期权，也有一些每周的期权，这可以为了保证特定事物的一个风险。我只需要保证这个周没有风险就可以，那就需要比较短的期权。当然还有一系列的期权，因为在未来一个月内的几次我都要进行交易，也可能这个期权跨越一年之内的好几个月，这就是这种系列期权。所以我们期权类型是很不同的。

　　我们出台的一个最有力的产品就是比较短的期权产品，其实就是说同一合同，我们建立了一系列的期权，比如12月份的期权变成了一系列比较短的系列期权。可能是在1、2、3月份不同的期限到期，这样你就可以买这个期权，在一个较短的时间内买一个短期的期权，这样费用比较低，这可能是促进了期权市场蓬勃发展的重要原因，因为很多市场交易者对期权的价格都比较敏感，所以我们的生产者其实也就是我们的客户，他们需要有大量的资金在手中，希望现金流动很快，所以这种期权对他们来说就很重要。

　　第三，标的资产，我们在这个领域也看到了很多的增长，一个期权通常是建立在未来的一个远期合约上的，这里有一个标的资产，一个期权往往对应一个标的资产，如果你执行这个期权的话，那它是在未来的一个便利资产上进行交割。但事实是，我们的客户它不是说一次就少了一个标的产品，而他们只是想着如何管理，同时管理不同的风险。所以期权的这个组合希望也能够对应不同的标的资产。所以说，如果你处理豆粕、大豆，你会出现豆粕这样一些东西，因为你有三种资产，所以说几乎是不可能就每一种都去买这样一个期权。所以说我们就发明了一系列的资产期权，所以说在我们的市场当中非常重要的一个增长点就是日历价差。所以我们实施了一系列的期权。同时，我们也是实施了跨品种价差，我们有芝加哥小麦，同时有两种不同的小麦品种，也有两种不同的期货。有人会在这两者之间套利。所以我们也有这种期货。这个比较复杂，非常有意思的是，如果你想一想，期权本身它并不复杂，它只是说有两种标的资产，而是说期权的定价，当我们发行这种价差的时候，非常聪明的客户说不知道我能不能定价，因为你把两种资产放到一起了，那么这种风险它不好衡量。我跟他说，这就是一种价差，没有那么聪明的人他就会从另一种角度上去看。他是从量化的交易上来看。我们看到有很多种不同的期限，这些都是根据我们的客户需求来研发的。我们这种期权还会继续发展来迎合我们客户的需要，怎么样迎合客户对某种资产的需要，或者给他们某种工具来实现他们的需要。尽管我们有很多种期权，但是你会发现很多客户他都并不进行单一的期权交易，你可以看到期权的很多都是通过价差的方式来进行交易，大概45%的是由几种期权综合来进行交易的。期权交易者他们是非常的聪明，构造出多种交易结构。这对他们来说非常重要的。

　　再给大家看一个PPT，我想说的是复杂性，这是不同期权的交易策略，有些你可能没听说过，那你可以细分看一下它不同的交易策略的类型。对大多数的是三向式的，比如说卖一个期权，可能是一个期权到另一个期权，同时这种复杂的期权交易策略也在持续增加。我们怎么来增长这个期权市场，实际上客户的需求会促进我们的增长。首先，我们要为客户创造价值，你要为客户来解决问题，让客户来受益。首先，开始的时候，那时候非常的简单，要么做多，要么做空。现在这个就像彩虹一样，因为你可以说不仅仅是做多或者是做空，你可以说你做多的时点是什么，可以进行多种多样的选择。第二点，我觉得非常重要的就是为你的客户持续的提供教育，我们有很多的产品，挑战就是说我们的客户要了解我们的产品，能够良好的运用我们的产品，了解我们一系列的产品。

　　最后一点，你要有一个强大的做市商团队，当交易所来发行期货合同的时候，你要确保这个市场的流动性，在长期之内你要有一个做市商，他们为市场创造流动性。所以说你要有客户流，有产品来确保。我们芝商所有六大产品系列，五个产品有FX、利率、能源等等一系列的。非常重要的一点就是说，各个产品一线，我们都是专注期权的，其实我们是要为客户来创造价值。

　　谢谢大家！

责任编辑：吴化章