迈克尔·吉尔：美国期货市场的发展遵循了市场的变化

　　新浪财经讯 9月9日消息，2018 第三届中国（郑州）国际期货论坛在郑州举行。来自中国证券投资基金业协会、相关投资机构、现货企业等机构的代表汇聚一堂，围绕投资机会和机构发展问题深入探讨。新浪财经全程直播。

美国商品期货交易委员会首席运营官 迈克尔·吉尔

　　迈克尔·吉尔：各位早上好！感谢郑商所邀请我来到这里，感谢熊总邀请我昨天晚上一起吃晚饭。我来到这边进行一个非常有信息量的讨论。我们在中原大地，它拥有很长的农业历史，它也是天然的大宗商品的交易所，可以在这边进行交易农产品。你们的同事也是讲到郑州就像中国的芝加哥。作为美国的一个中西部，我觉得推进一个城市来说，把芝加哥联系起来，因为芝加哥有非常多非常有趣的而且非常辛勤工作的人民，在美国。郑州也是一样。对我来说，其实我也觉得有很多的美国商品交易委员会的同事，有些代表也是可以讲中文的，而且有很多美国的学生现在在学习中文，有了这么多中国在美国留学的学生的帮助，可以把语言提高。我们CFTC的主席的儿子他是在高中的时候就学中文，他现在进了大学，是在中国进行了一些交流，而且在旅游，他的中文非常流利。我是迈克尔·吉尔，我是美国商品交易委员会的幕僚长。今天能够给大家演讲非常的荣幸，我讲的不一定是代表CFTC的，首先讲的是我自己的一些观点。开始要承认中国在农产品以及大宗商品市场上非常强大的历史地位，而且在未来的市场上也有非常大的挑战和潜力。对于中国的来自CFTC的同事来说，你们是非常的知识渊博，而且经验丰富，很多也在今天在座。在期货交易所，我们两国都持续在不断的增长和成长。

　　CFTC看中国的发展的时候其实是很有利的一个条件，美国在OEDC经合组织里面是唯一的主要的国家，它是在监管方面关注到衍生品的。在我们的市场是为了投资者，以及企业家的交易来存在的，这个衍生品市场是为了要进行风险的对冲。有一些人是受到了风险，比如在农产品上面，或者能源的大宗商品，以及汇率方面，他们想对冲风险，可以把这些交易员和投资者进行一个有效的连接，通过这些市场，这是非常重要的一点。今天我们也是看到中国在不断增长的一个持续的道路上面，中国的市场是持续的在发展，中国和美国和其他的国家一起成为了全世界非常重要的这些市场里面的重要的参与者，我也希望中国能力成为非常透明的，以及监管非常良好的发展好的基础设施，以及非常好的一个市场的所在地。为了理解我们都了解的这些创新，生产力是如何能够更有效的来提高增长的步伐，在经济的发展上面，这些重要的期货市场等等可以不断的进化，协助一个国家的增长。美国的经验就是水涨船高的过程，美国的衍生品市场它是从1975年开始就不断的在增长和改变，这个改变的过程是深度的影响了新的这些金融的工具，产生了历史上前所未有的工具，而且业带来了总的在美国公司的大的投资。如果这些制造商们它们可以把自己的风险传递过去，而且可以接受这些，对于那些愿意接受风险的实体可以互相连接起来，这些制造业就可以更多的投资在自己的企业上。在过去的40年，CFTC一直在确保这些市场能够非常透明有效，而且不会受到诈骗或者是操纵。同时我们的主席也是持续保持着警觉，而且要确保对于美国的衍生品市场仍然是保持它的开放性，以及流动性，还有它的秩序。从1978年中国的经济在不断的改革和发展，也是经历了前所未有的爆发式的增长。中国快速的发展的期货市场是受到了农业以及大宗商品的市场非常繁荣的发展的提高的，大家也知道，在今年的第一季度，中国国际能源交易所是发布了第一个人民币计价的原油合约，可以让非中国的这些市场的参与者可以直接在中国的大宗商品市场第一次来进行交易。在第二个季度，中国的人民币计价的铁矿石的合约可以向国际的这些交易者进行开放。只有一个月，这个新的人民币计价的能源原油的合约也是对于非中国的这些投资者来开放的。这就是中国允许其他的国际的这些市场参与者能够在中国的期货交易所上能够进行交易的一个见证，而且之后我相信还会有其他的，像橡胶等等其他的。现在在全球也是有更大的一个发展，中国是世界上最大的原油以及燃料油、铁矿石等等这些最大的消费者，这个是中国的一个本地的期货的市场的开放，现在可以接受这些国际的参与者的支持，这是非常重要的进步，这些可以帮助中国扩展它在全世界，比如说工业的一些核心，大宗商品的定价上的影响力。所以水涨船高真的是非常重要，而且我们今天在郑州，我们也想看一下这两条路是如何来改变这两个国家，而且是如何抓住这个机会的。我首先是要看一下从1970年的时候美国的期货以及衍生品的市场，我相信在1970年中国也是经历了很大的改革，中国在持续的这些非常重要的期货市场上取得了非常中的令人嘱目的成绩。中国的期货市场的发展，首先是在农业上面开始的，非常重要的一个工具，对于农民、牧场主，或者消费者来说，他们把价格改变，传递给那些愿意接受这些风险的人，这些农业的期货能够降低生产的成本，交割的成本，以及应对这些商业上面的风险，而且农民可以用一个期货合约来保持它的这些农作物的价格不会受到影响，即使外部环境出现大的变化。同时农民也是可以获得更好的一个保障，它可以用一个期货或者其他的工具来对冲风险。我们不仅仅可以用期货保证这些农作物，首先是玉米、小麦、大豆等等。随着价格风险的变化，开始对于农民来说有更大的好处，而市场参与者意识到期货的另外一个特性就是发现价格，在期货的合约已经使用了之后，有时候农民可能会带来一些季节的农产品，比如说像玉米等等带到本地的市场，同时其他的一些农民可能也会把玉米带到同样的市场。玉米的一个价格可能太多的话就会推动这个价格变低。农业的这些参与者了解到当期的价格可能会比市场价格要低，然而这些市场的影响它的结果就是农民可能会在市场上发现这个玉米的价格，或者是农作物的价格下降。这个对于经济来说也是非常重要的，我的这个演讲也是要分析一下这些农民以及这些农业市场的参与者他们是在美国通过了期货进行了这些价格的发现，同时也是发现它的一个效应，是非常好的。在这些大宗商品开始在美国的期货市场上面的效应开始扩大之后，期货市场对于其他的商品，比如说像糖等等，也开始越来越活跃，同样把价格的风险转移到那些愿意接受这些风险的人来说，它的好处也是同样传递到了其他的产品。同样的，在这些大宗商品的市场上也可以进行价格的发现，期货市场的参与者可以有更多的一些发现，它们意识到期货的合约开始越来越重要，他们的期货合约只有法律上有确定性的话，才能够是合法的，而且任何的这些市场他们会选择清算这些期货的合约，也就是说把他们的合约给清算所来进行处理，而且是可以来支付期货合约的敞口，清算所它们可以管理这些风险，比如说对方他们的一些信用风险，或者是来进行比如说保证金的一些改变，应对这些支付等等。在1980年代的时候，期货的交易是已经开始了，到1884年的时候，一个美国的高等法院的法官，他认为期货是真的打算在价格比如上升或者下降的时候可以就像是一个赌注一样，进行投机的。这是一个争论，开始是在市场上面进行，在20年代刚开始的时候，20世纪刚开始的时候，期货市场很明显就是比较有用，而且可以对于市场经济以及国家来说可以去把那些投机的一些合约去除掉。现在我们看到更多的业务实践，有些人是利用了这种方面，对于期货市场它现在是可以用我们的一个作用就是要把这些不遵守规则的人去除掉，比如进行价格操纵，或者出现了价格欺诈等等，就要进行严惩。1936年出现了大宗商品交易所的法案，对于更多的大宗商品有更好的方式来管理，因为期货市场证明了它对于国家的经济非常的重要，而且它他们也是可以保证国家的立法，他们是得到了国家法律的保障的。这个是和国家的经济相关，而且这对于新的一些创新来说也是非常重要的元素。非常重要一点要注意，即使在期货市场之前进行监管的这种方式的时候，其实市场参与者已经在进行了，比如说在1922年（英）法案开始的时候，已经搭建了一些结构，进行更好的监管。他们可以在期货市场或交易所进行一些交易，这些交易所或者是清算所他们可以确定这些合约得到执行，而且这些期货合约是可靠的。这个可以提高使用期货市场的吸引度，同时也是进行价格的发现，或者是对冲风险，让更多的人来利用它。从1936年到70年代，越来越多的产品，包括农产品，大宗商品，都开始进行了期货的交易。这个增长并没有由刚刚的法官所看到，当时还有一个有效的市场足够的需求可以创造期货的合约，比如说像猪肉，开始是在1961年的时候进行这些期货交易的合约，还有活牛，从1964年开始交易的。很多合约是开始进行了，而且是有足够的这些合适的一些市场要进行更多的一些市场产品的尝试，有一些像猪肉等等就没有再继续进行，有些产品慢慢退出。这个决定是由交易所自己来决定的，而不是由连邦政府决定的。在二战之后开始出现了新的一些期货的产品，当时的交易是在农产品，大宗商品，对美国的经济影响越来越多，而且它也是改变了这些价格的风险，它传递给更有效的需要可以接受的一些人。从1971年，美国就把美元摆脱了金本位置（音），这就意味着美元的价格就不是由单一的大宗商品来决定了，美国的专家他们在美国的衍生品市场，比如（英）马上就理解到，期货市场可以提供更加精准的价格发现，他马上就进行了国际货币市场的成立，进行不同的货币交易，期货市场。这是世界上第一家。之后又出现了像国债，1981年欧洲美元，还有1982年估值基数的交易，这些是一个创新，在之后我们看到金融的交易是自然的一个步骤，无论如何，即使是大宗商品的期货交易，仍然是以衍生品。这些期货交易的价格它也是在不断改变。

　　很多时候它是用现金进行支付，所以金融的期货它可能是有虚无缥渺的商品，但是它仍然是以相似的方法来进行，而且目的也是相同的，它也是一个衍生品，关键的贸易的风险，比如说对手方信用的风险，也可以通过金融期货的交易在交易所，是可以进行缓解。到1974年两个事情变得非常明确，第一，对期货的协议是可以有很多不同的商品，它可以更加容易的来采取非常广泛的定义，到底什么可以成为商品。另外，它也有很多的这些商品，另外，这个市场也需要有一个专门的连邦的监管机构来进行监督，所以就修改了商品交易法，所以它建立了一个机构，也就是CFTC。CFTC是拥有700多名员工，它采取的措施是，通过有5个委员来进行实施，5个委员不能来自于同样的政党，不能和总统来自于同样的政党。它就是要确保能够有更加广泛的意见和代表性，主席也是非常荣幸的能够为在我们这个决策当中代表更广泛的意见，尽管它是由特朗普所任命的，但是被任命为CFTC的委员是奥巴马总统，这也是他和美联储主席最大的区别。我们所做的工作是技术方面，而不是政治方面，所以我们要有无偏见的方法。对于期货市场创新的历史，在美国也显示出它对所有的市场参与者都是相同的，他们也是在每个阶段对它的发展和创新来引导，作为监管机构我们可以把重点放在我们的工作上面，从CFTC成立之后，我们也有新的衍生品产生，我们把它叫做掉期，它是为了和交易所所交易的期货合约进行区分，它通常都是在交易所以外来进行交易的，有一些早期的掉期合约是一些汇率的掉期，它主要是为了对于浮动的和固定的利率的风险来进行转换。这些掉期交易的伙伴通常都是一些大型的银行，他们有非常好的资金的实力，也能够确保对这些掉期的合约进行支付。现在的这些期货和掉期的市场在规模和多样性上也是不断的获得。有一些新的期货的合约也是进一步的发展，包括更多的金融的期货产品，还有交易所场外的衍生品，比如说像外汇的掉期，还有信用违约的掉期，以及专门量身定制的一些合约。随着掉期的市场在规模和复杂性不断的上升，不再有有一个参与者能够有很大的透明性获得这些场外的市场。对于美国的这些期货的市场，它需要有价格的透明性来降低风险，2008到2009年的金融危机也提醒我们吃一堑长一智，掉期市场没有透明性，而且也没有美国的监管机构的活力对这些掉期合约进行清算。金融危机之后，因为它缺乏透明性，也就造成各方担心他们没有办法拿到钱，从而也鼓励各方留住他们的资产，这对于总体的经济来说会产生一些损害的。相比之下，CFTC监管的期货市场的结构，清算的功能，还有保证金制度，还有场内的交易的要求等等，它能够在金融危机的时候，以及之后，都能够有非常好的表现。这样的对比也是引起了立法机构的注意，所以说美国的国会也通过了华尔街和消费者保护法，我们把它叫做多德弗兰克（音）法，对所有这些掉期，它也建立了一个监管的偏好来进行清算。我们也可以看到，在这样的交易当中也能够有一些更加灵活的方法来对这些掉期进行监管，特别是对银行，美国对于多德弗兰克法案（音）的实施也是对（英）的承诺也是相应的，包括要保证在跨境的协调方面进行合作。我们主席也是投入了很多的资金和重心，在满足这样一个持续的承诺上面，CFTC也大量的实施了改革，包括我们全面的对掉期市场的监管，也说过很多次，他的任期当中不只是因为他对掉期的监管有一个回稳，更多是因为他增强了他的价值，因为它有更多微调的规则。我们也注意到市场参与者的智慧，更多的倾听，和参与者共同解决这个复杂的市场。我们主席也是继续这样的一个CFTC的传统，市场参与者非常好的知道市场的完好性和稳定性是能够带来很多好处。差不多在一百年前，期货在美国还被认为是一个人为的发明，是一个投机的工具，但是实际上市场证明这些观点都是错误的，它能够为美国经济的稳定和增长。

　　看一下美国期货市场快速的发展  监管机构在其中并没有太大的功劳，市场本身在发展过程中起到主要的作用，因为他们发现期货是非常有用的，而且是非常关键的，能够促进经济的增长，监管机构和立法的发展实际上它是遵循了这样一个市场的变化。  某种程度上，市场的参与者是首先发现并深入的理解了它基本的理解和使用性，而且它能够更好的保护这些关键的合约，它在上面可以建立一些东西，比如说像清算，对于这些参与者来说，能够快速的发展这些市场，能够帮助建立基于规则的这些交易所和中央的对手方清算，这是在第一个国家的立法通过之前，很久就已经开始了。我们可以看到，我们也是从市场参与者的智慧当中不断的去学习。

　　中国在期货市场未来的地位，包括在国内外，当一个产品有了成熟度，比如原油，它能够很自然的，如果说它能够有一个比较好的市场的基础设施的设计的话，它能够非常的稳定下来，我们也看到中国期货市场的发展是毫无疑问的，并且它能够带来很多的益处，对我们来说，这也证明了我们在美国看到的东西，期货合约在现代经济当中是非常必要的，因为他们能够帮助真正的人解决真正的问题，他们对农民、对商人，比如产油商，还有中介机构，比如仓运公司，仓库。同时对投机人，他们可以以合理的价格承担一定的风险，我们有了这样的结论之后，如果说中国能够遵循美国的方向，中国在期货市场的地位将会不断的增加，特别是在大宗商品上面，将会进一步的全球化。中国在经济改革也是有非常长远的眼光，它开放了本地的市场给外国的投资者，在这个跨越当下，你们在期货上工作的人员是非常的幸运，我们CFTC所监管的期货市场也是比美国的掉期市场在金融危机表现更好是有原因的，我们非常有活力的行业领先者，比如（英）所看到的，我们期货市场很大程度上是依赖于我们法律的确定性和支付的保障。我已经提到了（英）两次，这并不是一个偶然，因为它是很有现代的期货合约在美国非常有远见的创造者，他很早就看到了中国期货的潜力，他在中国的期货问题上一直是非常活跃，他也是担任中国证监会的中国国际货物委员会的成员，也受聘于中国最早的期货公司之一华泰期货。这种期货协议的话能够出现在多种的产品上面，他们可以让我们在风浪当中扬帆启航。事实上他们也在风暴当中非常有用的。这样一种动态的变化对两国来说将会继续下去，会有一些新的期货的合约出现。我也非常高兴能够和你们一起共行。谢谢大家！

责任编辑：吴化章