关于焦煤期货交割标准品修改解析

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　　一、标准品质量要求

表1：焦煤交割质量标的修改对比

　　二、替代品质量差异与升贴水

表2：焦煤交割质量升贴水修改对比

　　三、解析

　　1、从“升水交割”到“升贴水交割”

　　在2013版交割标的中，焦煤期货交割品只允许“升水交割”，不符合交割标的范围的则一律无法完成交割（除水分）。而在2018修订版交割标的中，虽然也有交割标的范围约束，但重新制定了指标锚地，可以实现“贴水价格”，有升贴水的奖扣罚机制则显的更加合理。

　　2、交割标准品灰分（Ad）的变化

　　2018修订版交割标准对焦煤灰分的要求提高了1%，从原有的11.5%以内提高至10.5%。灰分品质的提升增加了焦煤仓单的成本，以S1.5，G75主焦为例，提升1%灰分预计成交价上升50元/吨左右。

　　3、交割标准品硫分（St，d）的变化

　　硫分在此次标准修改中是变化比较大的，从指标范围上来看是放宽了交割标的，但同时也加入了升贴水机制。以下是主流单一焦煤硫分理论升贴水对比：

表3：主流单一焦煤仓单成本折算

　　4、交割标准品热反应后强度（CSR）的变化 

　　热反应后强度的从50提升至60直接缩小了仓单煤源范围，山西主焦煤其高热强优势会得以显现，而蒙煤5#交割可能性则值得商榷了，其CSR只有55-60，如果因不达标而扣罚100元/吨是非常不划算的。

　　5、镜质体随机反射率（S）的变化

　　镜质体随机反射率标准差（S）≤0.13并没有做修改，但有附加条件，镜质体最大反射率于1.0-1.6占比（Rmax占比）≥70%。此附加条件意味着混洗的煤种变得苛刻了，主要骨架煤占比也变的更高了，这同样意味着仓单配煤成本也将增加，但又不影响配煤的发挥空间。

　　四、交割品品质的变化对市场影响

　　可交割范围变大：硫分的放宽使得国内更多的高硫主焦煤有成为交割品的可能，同时进口焦煤如：蒙古3#、5#煤，以及多数澳洲一线、二线焦煤依然可以参与交割。

　　期现联动性增强：以往专为交割而生的“山西混煤”是下游接货的痛点，通过修改后焦煤交割指标整体得到了提升，也增强买方的接货积极性，从而大大提高期现联动性。

　　盘面煤焦比更加稳定：修正交割指标后提升了焦煤整体交割品质，使得盘面焦煤、焦炭标的更加统一了，从而盘面的煤焦比也会相对稳定。

责任编辑：张瑶