【黑产掘金】焦煤交割标准修改简评

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　　2018年7月11日收盘后，大连商品交易所（以下简称“大商所”）官网发布《关于修改焦煤合约及相关规则的通知》，宣布自焦煤1907合约开始施行新的交割标准。

　　焦煤期货合约的原交割标准，由于未设置质量品质贴水，导致简单掺混后，质量指标刚好达标的炼焦煤成为了焦煤期货交割的主要标的。而这种简单掺混后的“特制”炼焦煤并不是现货市场上销售的主流品种，所以销售流动性不高，对期货交割买方较为不利。

　　在经历了数年的反复验证与讨论，大商所终于在今日发布了新的焦煤期货交割标准，新标准在旧标准的基础上所做的主要变动如下（标黄部分全为修订之处）：

　　1、标准品质量要求

　　2、替代品质量差异与升贴水

　　3、镜质体随机反射率标准差（S）≤0.13。

　　4、镜质体最大反射率于1.0-1.6占比（Rmax占比）≥70%。

　　5、Mt≤8.0%，水分含量大于8.0%的，按超出部分四舍五入至小数点后一位扣重（例如，实测水分为9.32%，扣重1.3%）。

　　总结来看，大商所新发布的焦煤期货交割标准主要在三大方面做出了修改：一是加入了质量贴水机制，对灰分、硫分及CSR等质量指标的要求从原本的只设置升水奖励，到如今加设逐级递增的累计贴水扣罚；二是标准交割品的质量标准变严格，但交割替代品的质量标准范围设置更宽泛了，如硫分从原来的“＜1.10%”放宽至未来的“≤1.6%”等等；三是结合CSR指标从“＞50%”调严至“≥55%”，以及“镜质体最大反射率于1.0-1.6占比（Rmax占比）≥70%”可以看出，交易所试图引导交割品构成更多得偏向于二线主焦煤。

　　至于焦煤期货新交割标准的修改，对于焦煤交割标的物价格影响，我们认为不能简单得出利多或利空的结论。按照当前炼焦煤市场品种间的结构化价差，我们评估后预测最具有经济性的交割品为，主要基于国产高硫主焦煤（或蒙5）进行简单掺混的焦煤仓单。主要理由在于，按照新交割标准，1.6的硫分将受到最高扣罚，但总扣罚仅270元/吨，而1.6S的高硫焦与0.7S的低硫焦之间的价差远大于270元/吨（据汾渭能源的CCI指数，当前柳林低硫-高硫煤价差为490元/吨）。而在持续环保、减排的大环境下，我们认为这种低硫焦相对高硫焦的较大价差将长期维持，因此高硫焦将成为新交割标准的主要标的物。同时因为新质量标准的升水奖励并没有扩大，反而在低硫分上的奖励缩小，因此优质的澳洲进口主焦煤进入交割的可能性还是甚微。

　　据我们估算，符合旧交割标准的简单掺混焦煤价格在1250元/吨左右，但可能因为CSR等指标达不到新交割标准的要求而无法进入焦煤1907合约的交割。符合新交割标准的简单掺混焦煤仓单成本，在未制作成功之前我们也不能得知确切的价格。但新的交割质量标准相对旧标准来说更为贴近现货市场，相信将从一定程度上改善焦煤交割对交割买方“一边倒”的不利境地。

　　最后，感谢大商所对于制定焦煤期货新交割标准所做出的不懈努力，相信焦煤期货将能够更好的服务实体经济。

　　国投安信期货分析师 曹颖 从业资格号F3003925 投资咨询号 Z0012043

　　来源：Future民心所向

责任编辑：张瑶