中金重磅报告：机构投资者下半年如何布局大类资产？

　　核心观点

　　当前中美贸易摩擦的走向难以合理预期，结合当前投资者避险情绪下对各类事件的解读都偏悲观，负向循环下避险情绪愈来愈浓，反映在股票的股权风险溢价显著抬升，信用利差继续分化。随着不确定性增加，组合的防御性尤为重要。

　　增强组合防御有两种方式：增加货币资产配置降低组合的风险敞口；关注回报的确定性，给予确定性溢价。我们认为大类资产配置需御险而行，关注风险资产的配置价值。我们维持中期配置建议不变，建议超配利率债和股票，标配另类和其他海外，低配信用债。

　　不确定性增加，组合的防御性尤为重要。贸易摩擦的走向越来越难以合理预期，面对美国宣布对中国500亿美元商品征收关税，以及可能加码至2000亿美元，中国的回应也是果断且坚定；而且不只中美，美欧贸易摩擦也在升级。贸易摩擦会损伤企业信心，对企业的投资和经营影响负面；还可能抬高成本，降低盈利，甚至抬高通胀，从而增加宏观经济的波动。

　　另外随着国内去杠杆深化、信用风险发酵、人民币汇率波动提升、股权质押风险浮现、房市“戏剧化”演绎，结合当前投资者避险情绪下对各类事件的解读都偏悲观，负向循环下避险情绪愈来愈浓，反映在股票的股权风险溢价显著抬升，信用利差继续分化。

　　增强组合防御的两种方式：增加货币资产配置降低组合的风险敞口；关注回报的确定性，给予确定性溢价。

　　今年股债波动率均有所上升，如果维持组合的风险敞口不变，需要增加货币资产的配置。另外，由于股票的波动率提升幅度高于债券，因此基于模型计算的最优配置比例中要增加利率债并降低股票配置比例。

　　我们可以把股票的回报率分为三部分，内在回报，盈利增长和估值变动，确定性排序是从高到低，因此股票中高分红、业绩稳健或超预期、低估值的行业和公司确定性更强。随着7月中旬进入中期业绩披露期，市场对业绩的关注度有望提升。

　　御险而行，风险资产的配置价值提升。维持中期（6~12个月）配置建议不变：超配利率债和股票，标配另类和其他海外，低配信用债。

　　1）在过去的半个月中，股票资产大幅回调，债券收益率小幅回落；

　　2）从股债内在回报率的比值来看，相对吸引力已经偏向于股票资产；

　　3）A股的市盈率已经降至29%分位数水平，模型测算显示[1]，当前水平下更大幅度的下跌从未来3个月/12个月的视角来看跌幅会收窄，甚至转正。近期主要事件和风险：中美贸易摩擦，信用风险，国内政策，经济基本面和上市公司二季报，人民币汇率、美元指数和油价，新兴市场风险等。

　　过去一个月市场回顾和资产配置组合表现

　　6月份低风险资产表现较好，避险情绪更浓。全球股债大宗综合指数均是收跌，回报率排序：债券>股票>大宗商品，另类投资表现相对较好，REITs涨幅居前。通胀预期走弱，债券压力减轻。美元仍然强势，新兴市场继续承压，发达市场小幅下跌。

　　商品除原油外全面承压，农产品（000061，股吧）跌幅最大。国内主要资产回报率排序：债券>商品>股票。债券中利率债>高等级信用债>高收益信用债，期限利差收窄，信用利差分化。股票大幅调整，小盘股跌幅更大。南华商品指数收平，大宗商品价格总指数下跌0.2%。

　　大类资产配置组合过去1个月/12个月表现：1）中金配置组合-1.6%/5.5%，市场均衡组合-1.7%/3.6%；2）MRS稳健组合1.0%/2.8%；3）RP保守组合0.2%/4.1%；4）BL综合组合-3.3%/-3.8%。

来源：对冲研投

责任编辑：张瑶