黑色金属下半年展望：焦煤会成为下一个铁矿石？|焦煤_新浪财经

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　　来源：赫桥智库

　　一、钢材：环保抑制供给需求存在支撑

　　（一）环保抑制供给

　　1、2017年是环保元年，但实际限产效果低于预期

　　自从2017年提出“2+26”城市取暖季限产开始，环保开始对整个黑色产业链产生了深远的影响。可以称之为环保去产量元年。不过，2017年环保限产的范围有限、实际影响也有限。

　　由于取暖季限产是限制高炉产能，钢厂通过提高废钢添加比例、提高铁矿入炉品位、技术改造等各种手段，提高正常生产高炉的产能利用系数。同时由于保障供暖问题，钢厂的限产本身也打了折扣。根据我们此前报告中的粗略测算，2017年取暖季影响的实际粗钢产量只有1300万吨左右，远低于按照产能测算的3000万吨以上的水平。

　　2、2018年环保特点：常态化、扩大化

　　虽然取暖季限产效果不及预期，但是2018年取暖季结束之后，环保力度并没有减弱，反而呈现出常态化和扩大化的特点。如图3所示，我们梳理了近期各地的环保限产政策。

　　首先是邯郸、唐山地区取暖季限产延长，随后徐州、江苏、广东、广西等非“2+26”城市的地区，也因为环保督察的因素，出现了严厉的限产措施。徐州地区钢铁焦化停产后，至今仍未恢复正常生产。6月13日，陕西省也发布了《陕西省2018年错峰生产实施方案》。种种迹象表明，2018年环保常态化，将导致高炉产能利用率始终低于往年同期，到了取暖季时，大概率执行范围更大的限产措施。

　　3、环保对于2018下半年供应影响测算

　　环保对钢价的影响可能在2018年才达到高峰。首先，目前高炉、转炉等各个环节产能利用系数均已经满产，一旦限产，则对产量的影响将立竿见影；其次，今年限产将更加严格，2017年是环保限产元年，诸多因素包括由此导致的民生问题并没有预料到，如果今年把相关问题包括供气问题能够提前解决，则限产的执行力度将更加严格；再次，今年限产的范围可能进一步扩大，去年有“2+26”的概念，但是今年的限产范围将进一步扩大，可能不再有“2+26”的概念，凡是空气污染比较严重的地区，都有可能限产，近期苏南地区钢厂的限产已经是征兆；最后，今年限产将更加常态化，在非取暖季，只要出现重污染天气，都可能限产，这将使得今年的高炉产能利用率长期低于去年同期水平。

　　我们对具体影响生铁和粗钢的产量进行了测算。测算基于以下几点假设：一是受各地环保扩大化影响，高炉产能利用率平均比2017年同期低3-4个百分点；二是因为经历了长期的高利润，下半年入炉品位和废钢比例基本平稳。在此基础上，根据入炉品位调整后的高炉开工率，预估生铁的日均产量，进而推算粗钢的日均产量。计算结果如图6所示，图中红色字体的数据为预估值。

　　根据我们的测算结果，由于今年入炉品位的提高，高炉产能利用率虽然低于2017年同期，但生铁产量下降幅度没有高炉产能利用率降幅明显。下半年在环保进一步发力后，同比2017下半年，生铁总产量下降760万吨，粗钢总产量增加1615万吨。两者之间降幅的差距，来自废钢比例和电弧炉产量的影响。

　　（二）、需求：经济韧性犹存，关注预期差修复

　　对于下半年的钢材需求，我们认为宏观经济存在韧性，钢材的需求存在支撑。

　　1、房地产韧性明显

　　从5月的经济数据来看，地产继续韧性。房地产韧性的来源与多方面的支撑：首先是库存低；其次是2017年土地购置面积很高，2018年存在赶工的情况；再次是政策边际放松，降准将改善流动性，棚改继续支撑三四线需求。

　　从5月的房地产数据来看，地产韧性再超市场预期，房地产各项数据全线向好。从房地产销售来看，棚改对于地产销售的正面推动正在显现，5月商品房销售面积累计增速上升至2.9%，单月同比则达8%。今年PSL放量推动棚改进而支持销售边际好转的逻辑正在兑现。由于销售的改善，房地产开发资金来源结束连续下行的态势，5月份累计同比增速显著反弹至5.1%，单月同比则增长17.4%。

　　销售和开发资金来源的反弹带动了房地产新开工面积的反弹，房地产企业本身在资金压力下加快周转也使得新开工反弹，5月房地产新开工面积增速大幅上升至10.8%，单月同比达20.5%，为最近两年来最高水平。我们之前认为，在当前房地产低库存的状态下，房地产企业存在补库的冲动，在销售好转的带动下，房地产企业开始补库，5月土地购置面积累计增速达到2.1%，单月增速达13.5%，这也印证了这一逻辑。

　　总体来看，低库存下房地产韧性，对钢材的刚性需求较强。

　　2、基建投资拖累整体投资，但存在改善空间

　　5月份固定资产投资明显下行，基建投资仍然是主要拖累，累计同比增速下滑至9.4%。但基建投资存在改善空间，一方面是5月份以来政策出现调整，为了对冲贸易摩擦的外部风险，政策面重提扩大内需。国务院和财政部均出台了加快财政支出、缩短审批时间的通知，另一方面是最近几个月财政收入的增速持续高于财政支出的增速，将为下半年财政支出的增加提供空间。

　　3、制造业投资企稳反弹

　　除了地产数据之外，另外一个亮眼的数据是制造业投资，5月份制造业投资累计同比增速为5.2%，单月同比增速连续两个月超过6%。5月份制造业投资的进一步回暖，可能是被淡忘的朱格拉周期正在发挥作用。经过过去几年产能出清、市场集中度提高之后，企业盈利的提升必然带来固定资产的更新和资本支出的增加，进而带动对板材类钢材的需求。

　　4、环保影响，需求被挤压在11月前

　　在总量需求保持平稳运行的情况下。由于环保政策对于下游需求也有影响，全年来看，需求将更多的被挤压在4-11月这段时间。从上半年表现看，3月确实因环保压制不及预期，导致需求延后在4月爆发，这也驱动了3-4月钢材价格大跌后大涨的行情。

　　可以预见的是，11月中旬后，由于取暖季限产开始，工地施工也将受到影响。在这种预期下，工地也存在赶工需求，将工期尽量压缩在11月之前。同时，11月中旬之后，随着北方气温下降，需求也将季节性下滑。因此，从全年需求节奏看，我们认为将呈现“倒U”型的结构，1季度和4季度的部分需求，因环保限产的影响，将被挤压到2-3季度之中。

　　（三）、钢材价格展望：需求决定顶部供给决定底部

　　1、短期：库存降幅放缓压制钢价高贴水限制跌幅

　　短期来看，南方的雨季影响钢材的需求，表观消费出现下降，钢材库存降幅放缓，这将使得钢材价格承压。但在目前社会库存总体较低、而钢厂库存极低的背景下，期价受到高贴水（500）的制约，预计难以深跌。

　　2、中期：需求博弈供给真实需求定方向

　　从中期走势来看，更为关键的因素是雨季结束之后真实需求的情况。如我们前文分析，在房地产韧性较强、基建存在改善空间、制造业投资企稳反弹的背景下，钢材需求存在支撑，而同时供给受环保扩大影响继续提升空间有限。在预期下半年供给将继续紧张的情况下，目前的高贴水将继续为期价的反弹提供安全边际，1810合约总体上将处于易涨难跌的情况。

　　我们预计今年的市场节奏可能类似去年，即在9月份旺季之前淡季不淡，钢材价格总体上呈震荡偏强态势，但当价格高企、下游企业补充一定库存之后，进入旺季之后可能反而不旺，钢材价格在旺季之后可能再度下跌。

　　但今年因为环保预期引发的行情可能仍然会有两拨，即9月前出现一次，而在秋冬季限产后、而需求尚未消退前，可能再度产生错配，引发第二波环保行情。

　　风险因素：对于中期走势的判断，主要风险在于实体需求不及预期。

　　3、长期：信用紧缩价格存在天花板

　　从长期来看，当前仍然处于信用紧缩的大环境，从去年下半年以来广义社融增速加速下滑，狭义社融增速最近几个月也是呈加速下滑的态势。历史上大部分时间广义社融余额增速领先钢材价格半年左右，比较例外的情况是2010年上半年至2011年一季度，当时广义社会融资余额同比增速明显下降，而钢价继续上涨，主要原因是当时美国实施的QE货币政策进一步从流动性政策上推高了全球的大宗商品价格。而去年下半年以来的市场走势同样属于其中的“例外”情况，广义社融增速持续下降，而钢材价格总体上继续走高，其中的原因一方面是因为供给侧改革，另外一方面房地产韧性也使得传统信用周期对钢材价格的影响滞后。

　　但尽管滞后，信用紧缩对实体经济的影响仍然将逐步显现，钢材价格存在天花板。

　　4、需求决定顶部供给决定底部

　　我们在年初提出的观点就是，未来比较长的时间钢材价格将整体上处于上有顶下有底的大震荡格局。由于目前整体上仍然处于供给侧改革的大背景，在大量落后产能出清后，钢材利润一旦压缩到一定程度，则将挤出部分供给，使得价格底部出现。

　　今年3月份的价格走势就是非常明显的“供给决定底部”的特征，当时电弧炉利润下跌至0附近，长流程盘面模拟利润下降至500-600区间，使得钢价止跌。

　　从较长的时间来看，电弧炉的利润平衡点将成为钢材行业供需平衡的转折点，一旦电弧炉利润下降至0附近，则实际生产产能达一亿吨的电弧炉部分产能将被挤出，使得钢材价格底部出现。由于电弧炉成本高于长流程600左右，电弧炉的成本也将对长流程利润保护，一旦长流程钢厂现货或者期货盘面利润下降至600左右的水平，钢材价格的底部也将出现。

　　而需求决定顶部的论断，主要是基于当前钢材需求尽管存在支撑，但难以有明显增量，一旦钢材价格上升到一定程度，则必然将制约下游需求，钢材价格的顶部就将出现。

　　二、铁矿：供需相对弱势关注结构性矛盾

　　（一）供应结构：主流矿增产挤压市场空间

　　回顾上半年的铁矿石供应特点，可以总结为，澳洲主流矿增量明显，挤占非主流矿生存空间；巴西矿发货不及预期，未来发货压力较大；国产矿持续减产。

　　1、澳洲主流矿继续放量，挤压非主流矿生存空间

　　今年的供应增量主要来自澳洲巴西的主流矿山。从主要矿山产量数据看，由于银草山（Slivergrass）矿区在2017年底投产，力拓2018年1季度产量，同比2017年1季度，增长7%，增量较为明显。主要品种方面，PB粉2018年1季度产量3556万吨，同比增长8.6%，PB块产量2483万吨，同比增长5.1%。

　　与之形成对比的是，一些生产低品位产品的矿山，尽管开采成本可能很低，但由于相对62%指数的折扣太大，导致反而出现亏损。在发生亏损之后，部分中小矿山确实出现了减产。例如Cliffs、Atlas等等，1季度产量同比和环比均出现明显下降。

　　在澳洲发货明显高于往年的背景下，2018年1-5月，总体铁矿石进口同比仅增加378万吨，说明澳洲巴西之外的国家，市场空间被挤占，进口量大幅萎缩。

　　2、巴西矿发货压力较大，国产矿持续减产

　　淡水河谷今年产量目标为3.9亿吨，相比2017年产量3.66亿吨，预计增量达到3400万吨。然而，由于巴西今年1季度暴雨天气较多，影响矿山生产发货。2018年1季度，淡水河谷合计产量8195万吨。同比2017年1季度，下降4.9%，环比2017年4季度下降12.2%。

　　如果要完成今年的产量目标，淡水河谷需要在2季度开始，大幅提高发货力度。按照剩余产量平均到2-4季度推算，2季度产量需要环比增加2000万吨。从实际2季度开始的周度发货数据跟踪，淡水河谷的发货预计可以达到8400万吨，环比1季度增加1400万吨。但仍略低于预估值。

　　因此，如果下半年淡水河谷需要达到产量目标，则发货相比2季度仍要继续增加。我们将持续跟踪实际发货情况，关注是否出现产量不及预期的情况。

　　国产矿方面，因为利润情况、环保影响产量以及资源枯竭等因素，今年至今出现了持续的减产。因为统计局只公布原矿产量，我们采用钢联口径统计的矿山铁精粉产量进行推算。

　　根据钢联口径统计的266座矿山精粉产量数据，2018年初至6月8日当周，平均铁精粉日产量39万吨，同比2017年同期的43.2万吨，下降9.7%，累计产量减量约668万吨。如果这一趋势持续到年底，按照10%的同比下降，样本内总减量将达到1500万吨。钢联样本约占全国产量的50%，据此推算，国产精粉全年减量将达到3000万吨。

　　（二）环保持续压制需求

　　根据前文钢材供应部分所述，由于环保常态化、扩大化的影响，高炉产能利用率难以回到往年同期水平。根据前文的测算，下半年生铁产量同比下降760万吨，折合减少铁矿需求约1216万吨。需求将持续受到环保政策的压制。

　　同时，除了高炉限产，在唐山等地，因阶段性空气质量恶化，烧结限产也是频繁出现。如果钢厂烧结矿库存不足，在限产烧结阶段，将被迫降低烧结矿的使用比例，而增加块矿、球团矿的比例。从需求结构上，也不利于用于烧结的粉矿。

　　（三）结构性矛盾不在盘面标的上

　　自从2016年以来，由于钢厂利润和焦炭现货价格的上涨，铁矿的走势更多由结构性矛盾驱动。在总量供应过剩的情况下，也可以因为中高品矿结构性紧张，出现阶段性大幅上涨行情。

　　然而，目前港口库存中，中高品矿占比不断攀升，总量不缺。从中高品矿内部，铁矿结构性矛盾也不在盘面标的货物上。导致结构性矛盾对盘面价格驱动很弱。

　　根据本文供应部分的分析，由于国产矿的减产、巴西矿发货不及预期，这两种粉矿都是低铝的品种，为了配合高铝的澳矿配矿使用，目前结构性紧张的是低铝矿种。而盘面标的的PB粉、金布巴等澳洲中品矿，港口库存则持续攀升。以PB粉为例，北方主要6个港口中，PB粉库存从年初的700万吨，上升到了1158万吨。与之对比的是，巴西矿库存，同期从2487万吨，下降到了1690万吨。

　　从进口矿浮动价格也可以看出，PB粉溢价从年初的指数+2美金，目前降到了指数-0.4美金，而巴粗溢价，从年初的指数-10美金以上，目前已经达到了指数+1.7美金。如果巴西矿发货继续不及预期，国产矿继续目前的减产幅度，导致未来巴西矿溢价继续提高。PB粉、金布巴粉的性价比凸显，则会增加它们的需求，将盘面价格底部提升。但这是相对被动的过程。

　　（四）钢厂铁矿库存偏高，补库需求不足

　　在生产需求维持稳定的基础上，补库需求成为了边际变量。钢厂原料库存周期的变动，将决定行情的走势。钢厂主动补库周期中，铁矿价格将相对强势，而主动去库存周期中，铁矿价格将更为疲弱。

　　目前看，限产地域钢厂因环保频繁扰动，不愿意建立过多原料库存，铁矿库存相比往年处于中性水平。而非限产区域库存较高，明显高于往年。总体来看，钢厂铁矿库存偏高，导致补库需求不足。

　　（五）关注FMG成本支撑

　　FMG产品以低品矿为主，在目前的高低品价差下，遭受了巨大的折扣。使得FMG经营压力在四大矿山中最为明显，可以看做四大矿山中的边际供应。而且相比其他边际供应的中小矿山，FMG产量巨大，成本支撑的力度也就更为明显。

　　FMG财报只公布C1成本，这个成本包括了开采成本、澳洲国内运输成本、港口成本。根据2018年1季度报告，FMG最新的C1成本为13.14美元/湿吨。

　　在离岸成本基础上，还需要加上海运费、管理费用、税费，得出到岸的完全成本。管理费用方面，根据FMG半年报，2018上半财年，总管理费用3100万美元，除以期间的总运量8450万吨，平均管理费用0.37美元/吨。税费（government royalty）是按照FOB价格的7.5%进行征收。我们以最新普氏指数，减去运费，乘以FMG折扣，估算FMG销售价格，再按7.5%的税率，得到税费约2.7美元/吨。加总起来，到岸完全成本为24.2美元/吨。

　　需要强调，这个到岸成本是湿基（未扣除水分）、未折算品位的成本。按照9%的水分，以及目前的PB粉对超特粉价差，折算FMG目前62%品位、到岸干吨（即与普氏指数一致的口径）成本为51.5美元/吨。折合盘面约420元/吨。

　　（六）铁矿价格展望：维持弱势震荡格局

　　由于环保常态化、扩大化的影响，高炉产能利用率难以回到往年同期水平，铁矿需求缺乏支撑。而从供给来看，澳洲主流矿增量明显，巴西矿在上半年发货不及预期后下半年发货压力较大，总体来看铁矿供应压力较大。但铁矿下方存在成本支撑，国产矿和海外非主流矿明显减产也对铁矿支撑，铁矿石将继续处于弱势震荡格局。

　　但如果宏观环境转差，钢材利润出现大幅萎缩，则铁矿石价格有可能打破当前低位震荡的格局，打破边际成本区进一步向下方寻底。

　　三、焦炭：供需均受限制价格高位震荡

　　（一）半年回顾：供需错配焦炭价格过山车

　　焦炭价格在今年上半年经历了两拨错配，总体上走出了一波过山车的行情：

　　1、年初供大于求

　　由于民生问题，山西在去年12月率先放开焦炭限产，而与此同时高炉限产则更加严格，直到采暖季结束之前均保持较低的开工率，这使得焦炭产生供过于求的错配，打压焦炭价格从2450左右下跌至1800左右。

　　2、采暖季后供不应求

　　在采暖季结束之后，高炉开工率缓慢回升，而由于焦炭行业更早放开限产，焦炭开工率难以提升，环保压力加大更是使得焦炭开工率在采暖季结束之后反而下降，这使得焦炭的供需之间从供过于求向供不应求的错配转换，焦炭价格从1800左右大幅上涨至2350左右，回到了去年12月份的高点。

　　（二）需求将进入瓶颈期

　　如前文钢材部分所述，从全年来看，由于环保因素的影响，今年的高炉产能利用率可能低于去年同期水平，生铁产量将受到限制，焦炭需求将进入瓶颈期。

　　（三）供给是最大变量

　　由于环保限产的影响，上半年焦炭产量同比去年明显下降。1-5月份焦炭累计产量17596万吨，同比去年下降3.8%。

　　从焦炉开工率来看，去年12月之后，由于民生问题，山西率先放开限产，焦炉开工率迅速回升。但是，由于部分地区环保力度较强，焦炉整体产能利用率在达到80%左右的水平后难以进一步提高，反而由于采暖季结束后环保力度的加强产能利用率出现下降，焦炭的供应也达到了瓶颈。

　　由于环保力度的加强，包括徐州在推空焦炉后短期复产无望，即使复产也不可能满产，预计焦炉产能利用率将保持在较低水平。从更长远的角度来看，由于全国范围内环保力度的加强，焦炉产能利用率相比去年同期更低可能将是常态。

　　2016年是煤炭行业的去产能大年，而2017年是钢铁行业的去产能大年，但相对而言，除主要依赖进口的铁矿石之外，钢材产业链中只有焦炭行业未经历真正的去产能。从今年的政策动向来看，今年可能是焦炭行业的去产能元年。

　　焦化行业污染严重，中央去产能以及通过环保去产量的决心不容置疑。国务院新闻办公室6月20日在京举行国务院政策例行吹风会，生态环境部副部长赵英民在会上介绍了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》有关情况，赵英民介绍，《三年行动计划》的总体思路是“四个四”，即突出四个重点、优化四大结构、强化四项支撑、实现四个明显。其中，“四个重点”，即重点防控污染因子是PM2.5，重点区域是京津冀及周边、长三角和汾渭平原，重点时段是秋冬季，重点行业和领域是钢铁、火电、建材等行业以及“散乱污”企业、散煤、柴油货车、扬尘治理等领域；“四个明显”，就是要进一步明显降低PM2.5浓度，明显减少重污染天数，明显改善大气环境质量，明显增强人民的蓝天幸福感。

　　环保已经成为改善民生的最重要任务，从《三年行动计划》来看，今年环保限产范围将明显扩大，除了京津冀及周边，即去年的2+26城市之外，今年把长三角和汾渭平原纳入重点区域，采暖季很可能这些地域也将限产，其中汾渭平原的限产影响将尤其大。

　　汾渭平原主要包括11个城市，包括山西省吕梁、晋中、临汾、运城市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、咸阳、宝鸡、铜川、渭南市，根据mysteel的统计，这些地区的焦炭产能在1亿吨左右，如果今年冬季限产，则对产量的影响将比去年大大加强。

　　除了环保在今年将进一步加强之外，地方政府的去产能也将进入真刀真枪阶段。近期去产能已经开始在山西打响，为推动山西省焦化产业转型升级，加快落实焦化行业中央环保督察问题整改工作，6月19日，山西省下达2018年度焦化行业化解过剩产能省级目标任务，涉及9户企业502万吨产能。山西省要求6月25日前将目标任务分解到相关市县，确定重点联系责任人；9月底前，确保列入名单的过剩产能主体设备完成淘汰拆除，使其不能恢复生产；10月底前，组织相关部门完成对化解过剩产能焦化企业的现场核查和验收，收集相关影像、图片资料，并出具书面验收意见；11月底前，各市将2018年度焦化行业化解过剩产能省级目标任务完成情况及相应印证材料报省经信委。

　　不管从中央还是到地方，今年环保限产以及去产能均将使得焦炭的供应受限，相对需求而言，供给是焦炭行业最大的变量。

　　（四）展望：跟随库存周期和成材需求波动

　　从供需两个层面来看，今年焦炭的需求和供给均将受限，一方面是今年高炉端受到环保的实质影响将更大，焦炭需求难有增长；另外一方面焦炭本身的供给受到环保的影响同样将更大，焦炭供给将受限。从全年来看，焦炭将始终处于供需非常紧平衡的状态。焦炭供需将受限，预计将长期处于高位震荡格局。那么，在这样的背景下，焦炭价格将更多跟随库存周期以及成材需求波动。

　　1、跟随库存周期和成材需求波动

　　1）库存周期

　　在供需均偏紧，行业总体处于紧平衡的背景下，焦炭的价格将更多跟随库存周期波动。我们发现两个比较好的跟踪焦炭库存和价格关系的指标：

　　独立焦化厂库存：总体来看，独立焦化厂库存和焦炭价格呈反向关系，当独立焦化厂库存上升时，库存累积使得价格走跌，反之则使得价格走高；

　　钢厂/独立焦化厂库存比值：使用钢厂焦炭原料库存和独立焦化厂库存做比值，该比值上升，说明库存更倾向于从焦化厂流向钢厂，钢厂存在补库冲动，焦炭价格容易上涨；反之该比值下降，说明钢厂更倾向于去库，库存累积在焦化厂，焦炭价格容易下跌。

　　从目前钢厂的库存情况来看，除华北部分钢厂库存较低之外，全国大部分钢厂焦炭库存补充到了正常水平，在当前高炉开工率整体到了天花板的背景下，钢厂进一步补库的动力有限。而从焦化厂来看，由于产地价格和港口价格倒挂，焦化厂库存也容易积累，从上图可以看到近期焦化厂焦炭库存已经开始小幅累积。从库存周期的角度来看，短期内焦炭价格存在一定压力。

　　2）成材需求

　　钢材在高利润之下，钢价弹性很大，而目前焦炭也处于高利润之下，焦炭价格对其本身的库存以及终端成材需求的敏感度也更大。近期钢材终端需求有季节性走弱迹象，库存降幅放缓，短期内钢材表观需求减弱变化对焦炭价格有明显影响，但雨季之后钢材真实需求的变化将是影响下半年焦炭价格更为关键的因素。如前文钢材部分所述，如果中短期内需求仍然存在支撑，则焦炭价格难以有明显跌幅。总体来看，当前焦炭高利润之下，其走势的节奏上更依赖于钢材，具体参照前文钢材部分分析。

　　2、焦化利润或长期保持高位

　　如果2018年成为焦炭行业去产能的元年，则焦炭可能类似于2017年的钢材，行业利润将长期保持在较高的水平，不断在回调中做多焦化利润可能将成为主要的交易策略。当前焦炭和焦煤的比值到达高位，但根据历史比值做空焦化利润的策略应非常谨慎。

　　四、焦煤：下一个铁矿石？

　　（一）半年回顾：弹性渐失

　　焦煤价格今年整体上处于高位回落的过程，在去年12月焦化企业放开限产之后，焦企补充原料以及进口焦煤受阻使得焦煤价格整体处于高位。但在3月份焦煤跟随黑色金属整体大跌之后，焦煤弹性渐失，主要原因是焦炉开工率始终处于低位，焦企缺乏补库意愿，这使得4月份之后，在钢材、焦炭价格大幅上涨的背景下，焦煤价格仅呈弱势跟随的态势。在焦炭行业环保去产能的背景下，焦煤价格有成为下一个铁矿的可能。

　　（二）下游去产能焦煤需求下滑

　　今年不管是钢厂还是独立焦化厂均继续面临环保去产能/去产量的压力，焦炭产量难有增长，这使得焦煤的需求难有增长。1-5月份焦炭累计产量为17596万吨，同比下降3.8%。由于近期焦炉开工率保持低位，且焦化行业环保呈趋严的态势，预计焦炉开工率将保持低位。同时，去年采暖季并没有严格限产，而今年则大概率将严格限产，进入四季度之后，预计焦炭产量下降幅度将更加明显，焦煤需求将进一步下降。总体来看，焦煤需求将难以增长，而整体上呈下滑之势。