民心品种 沪胶：20号胶上市进程加快 或打破沪胶格局

　　作者：国投安信 胡华钎

　　今日，沪胶期价放量暴跌，主力合约近强远弱，现价跌幅小于期价。其中主力RU1809合约下跌4.96%至10835元/吨，成交量增加了64.6万手至111.4万手，持仓量减少了4960手至556640手，基差由昨日的-700元/吨缩窄至-535元/吨；下一个主力RU1901合约下跌5.83%至10835元/吨，成交量增加了15.0万手至19.8万手，持仓量增加了5924手至131180手，基差由昨日的-2770元/吨缩窄至-2385元/吨。RU1809合约与RU1901合约价差由昨日的-2070元/吨缩窄至-1850元/吨。

　　为什么今日沪胶期价暴跌，各合约基差缩窄，9-1价差缩窄而未如往年那样预期走扩？这与昨日收盘后公布的消息密切相关。即：从上期所了解到，20号胶作为特定期货品种的立项申请近日已获得中国证监会批复同意，20号胶期货将复制原油期货相关政策，以“国际平台、人民币计价”为上市模式，采用净价交易、保税交割的方案，全面引入境外交易者参与。上期所相关负责人表示，下一步，上期所将在中国证监会的统一部署下，在广泛开展市场调研的基础上进一步做好20号胶期货合约设计及规则论证等系列上市准备工作。其实，2018年5月29日上海期货交易所理事长姜岩在第十五届上海衍生品市场论坛上致辞：“2018年，上期所将完善交易商制度，做精做细现有产品，尽快上市保税380燃料油、20号胶、纸浆期货，推进天然气、成品油等能源期货开发。”

　　上期所20号胶上市进程加快，或将打破主要以国产全乳胶为交割标的的天然橡胶期货市场日趋僵化或固化的格局。

　　壹

　　首先，上期所20号胶上市将促使沪胶基差回归，尤其是对超高升水的远月主力合约造成明显的利空冲击，进一步减少套期保值的积极性，尤其是非标套利。一般来说，某一大宗商品处于大熊市（大牛市）的过程中，该商品的期货价格较现货价格通常贴水（升水）或平水。2011年以后，全球天然橡胶市场进入漫漫的大熊市，沪胶主力合约较现货价格的升水却越来越高，尤其是近三年沪胶主力升水2000元/吨附近，甚至一度接近4000元/吨。由此导致上期所天然橡胶库存节节攀升，不断创出历史新高，期现套利活动异常活跃。正如上期所相关人士在介绍2017年天然橡胶运行情况时所指出的，2017年天胶成交金额达到14万亿，为上期所总成交金额的16%，交割量为20多万吨，其中套保申请1000万吨，批准560万吨，较2016年提高30%。

　　贰

　　其次，上期所20号胶上市将削减沪胶跨年期货价差的套利空间，尤其是近几年投资者热衷于参与以RU9-1反套为主的套利活动，导致RU9-1价差越来越大，明显不合理。例如，沪胶9月合约交割前两个月，2015年RU9-1价差最大走扩到-2000元/吨左右，2016年RU9-1价差最大走扩到-2500元/吨左右，2017年RU9-1价差最大走扩到-3450元/吨左右。

　　叁

　　再次，上期所20号胶上市还将减少“对新合约挂牌上市较老合约摘牌前形成的巨大跳空缺口”等诸多不合理的想象，预计上游天然橡胶生产企业套期保值的积极性也将大打折扣。例如，2018年5月15日RU1805合约收盘价为10995元/吨，2018年5月16日新挂牌的RU1905合约开盘价为13700元/吨，跳空缺口高达2705元/吨，幅度高达24.6%。

　　肆

　　此外，今日凌晨美联储6月议息结果将出炉，市场预期美联储很可能再度加息，沪胶期价暴跌提前反映了投资者的悲观预期。综上所述，沪胶价差和基差结构存在很多问题，令个人投资者处于非常尴尬的境地，建议投资者观望或日内操作为宜，大机会或将在20号胶上市前后。

责任编辑：张瑶