橡胶反弹空间有限

　　文丨师秀明 南证期货研发部

　　报告完成时间：2018年5月7日

　　　主要观点

　　当前产区已经开割，从产区来看，由于价格低迷，胶树和制胶厂产能被压制，形成了收购低价——胶水低质低量——成品低价的三角矛盾，带来了产业链上游的产能“被过剩”；我国保税区库存下降，但仓单依然流入，我国绝对库存仍偏高；下游轮胎开工小幅提升，但得不到终端消费持续性的验证。整体橡胶低位运行为主，1809合约依然12000轻仓逢高偏空操作，成本考虑空间不大。

　　供应依然宽松

　　一季度，全球天然橡胶产量同比增长3.3%至315.2万吨。目前，我国产区已经提前开割， 5月份国外主产区会陆续开割，届时产量将逐步释放。

　　我国产区：云南开割初期天气不错，造成今年开割较去年略有提前，今年开割时间为3月下旬，橡胶树生长情况不错，并没有出现去年开割初期橡胶树遇到的白粉病等自然灾害。当前价格相比去年开割初期低了不少，部分胶农反映价格低，生活不易等状况，但割胶基本还是照常进行，只有在偏远区域因正值茶叶及部分水果的收割季节，采摘日工资可达近200元/天，吸引部分胶农去干活，对于短期割胶有小量影响，就全年来看，产量可以正常释放。

　　根据调研情况，云南西双版纳产区胶水收割情况良好，加工厂生产也属于正常运转，仓库成品库存还处于高位，说明当前价格还没到大量弃割以及替代种植出现的地步。价格低位下胶农割胶情绪略有影响，除部分偏远区域因其他种植物收割季节吸引部分胶农打短工外，其他基本还是正常开割，短期原料产量受到小量影响。

　　下游加工方面，云南天然橡胶加工工厂目前以国有居多，目前生产亏损大约在400元/吨，但因固定成本较大，还是照常生产。按照目前产区情况推测全年产量，属于正常释放。加工厂开工也基本正常，全乳胶生产很积极，标胶生产略有亏损，对于标胶产量有所影响，但全乳胶产量跟去年同期差不多。

　　海外产区：从季节性角度考虑，5月份国外主产区会陆续开割，届时产量将逐步释放。考虑到全球开割面积增速良好，在无极端天气和利润影响的情况下，我们仍无理由怀疑海外产区产量释放。

　　泰国月度产量

　　印尼月度产量

　　马来西亚月度产量

　　越南月度产量

数据来源：WIND，南证期货

　　库存偏高

　　截至2018年5月2日，青岛保税区橡胶库存延续下滑趋势，总库存量较4月中旬 减少约 10.5%，跌幅再度放大。具体来看，天然胶、合成胶、混合胶库存均有不同程度下降。本轮库存下降非终端需求带动，而且进口量减少缘故。中国海关最新统计数字显示，2018年3 月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计57.8万吨，环比2月大幅增长52.91%，较去年同期降低17.4%。1-3月累 计进口量为165.3万吨，同比下跌 6.5%。卓创观察，3月为季节性进口高峰月份， 但是相比去年同期的量降低较多，同时企业开工恢复需求推动了进口量增长。

　　国内交易所总库存截止5月4日为451848吨（+5268），期货仓单量429060吨（+1350）， 期货升水依然吸引套保盘进入，上周总库存继续增加，仓单也继续保持增加势头，随着国内开割，后期新胶上市继续增加，只要期货价格继续升水，仓单将维持流入状。压制橡胶价格。

　　保税区库存

　　期货库存

数据来源：WIND，南证期货

　　终端需求释放有限

　　下游轮胎开工率方面，截止5月4日，全钢胎企业开工率71.78%（+0.14%），半钢胎企业开工率73.92%（-0.17）。春节后，轮胎厂基本7成开工水平，开工率出现了消费度回升，但幅度有限。

　　终端看，2018年4月的重卡市场销量，打破了4月份销量的历史纪录。4月，我国重卡市 场共约销售各类车型12.1万辆，比去年同期的10.44万辆增长16%。今年1-4月， 重卡市场累计销售44.44万辆，比去年同期的38.84万辆上涨14%。但重卡产销的拉动，主要是固定资产投资的拉动，3月开春以来大批基建项目，促进了自卸车、搅拌车等重型工程车辆的销售，而物流车方便则表现平平。

　　但固定资产投资需转化为终端消费才能持续，但房地产销售面积下滑，本轮的投资尚未转化为消费，预计后续会受阻。

　　全钢胎开工率

　　半钢胎开工率

　　重卡销量及增速

数据来源：WIND，南证期货

　　价格及价差

　　内外价格情况

　　合成胶与天胶价格及价差

　　丁二烯与石脑油价差

　　顺丁与丁二烯价差

数据来源：WIND，南证期货

　　结论

　　当前产区已经开割，从产区来看，由于价格低迷，胶树和制胶厂产能被压制，形成了收购低价——胶水低质低量——成品低价的三角矛盾，带来了产业链上游的产能“被过剩”；我国保税区库存下降，但仓单依然流入，我国绝对库存仍偏高；下游轮胎开工小幅提升，但得不到终端消费持续性的验证。

　　来源：南证期货

责任编辑：张瑶