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作者：国信期货
主要结论
螺纹钢：终端需求启动，中线多单介入
4月份钢价在需求的加速释放之下，走出了一波平稳的上涨行情，螺纹社会库存，现货市场成交量均表现不俗。供需数上，虽然粗钢产量意外的高升，但是基建和地产数据的韧性仍给予市场信心。
5月钢市，尽管市场对于2018年钢市并不乐观，但是结构性的上涨行情值得把握。在中美贸易战向着进一步磋商的局面演化，市场上的担忧情绪有望逐步消解；需求的韧性加上供给侧受到环保政策的限制，我们认为5月前半个月在现货市场高涨的情绪下，钢市仍会惯性上涨，拐点将出现在5月中下旬，届时库存和成交量数据值得追踪。
铁矿石：把握高位抛空机会
4月矿价止跌企稳源于下游钢厂开工率回升，刚性补库增多，从港口库存和主流贸易商的成交量均可见一斑。
5月，矿价供应端的宽松不会改变，但是下游钢厂需求的持续性存疑，矿价的波动或紧密跟随钢价，鉴于我们对钢价前高后低的判断，因此整体策略上建议在5月中下旬逢高抛空。
一、黑色金属行情回顾
4月，黑色系期货品种从低位反弹，被压抑的下游需求集中释放，带动钢价止跌向上，钢厂利润的回升，也刺激炉料品种收复失地。截至4月27日，螺纹主力合约收于3593元/吨，涨幅5.96%；热卷主力合约报收3698元/吨，涨幅5.3%，螺纹涨幅在现货市场的情绪带动下大于热卷。从基本面来看，我们一再强调的需求韧性大于供给弹性得到了验证，产量的高升并未阻碍需求主导的上行趋势。房地产和基建数据，尤其是房屋新开工面积、挖掘机销量、水泥价格等均不乏亮点。此外，4月下旬江苏省环保限产席卷沿江八市，叠加邢台、唐山屡屡的阶段性环保政策出台；对于钢市不失为情绪上的支撑。
4月铁矿石期货止住颓势，低位录得十字星，截至4月27日，铁矿石期货主力合约收于460.5元/吨，月跌幅0.11%。铁矿石基本面并未出现较大变化，止跌企稳源于钢厂开工率走高，刚性补库增多，从港口库存和贸易商的成交量均可见端倪；尽管如此，供给端的宽松仍不容忽视。
图：螺纹期货1810合约价格走势（单位：元/吨）
数据来源：文华财经、国信期货研发部
图：铁矿石期货1809合约价格走势（单位：元/吨）
数据来源：文华财经、国信期货研发部
二、铁矿石市场分析
2.1进口铁矿石报价止跌反弹
4月，铁矿石期货低位企稳向上反弹，国际矿价表现同步，展现了较强的抗跌属性。从成交状况来看，钢厂高炉开工率持续回升，对于上游原料的采购态度回暖，且钢厂利润可观，更青睐高品矿。尽管市场上关于国际矿商减少发货量至中国的消息频出，但是短期难改铁矿石供应充足的基本面。截至4月27日，普氏62%铁矿石指数报收64.95美元，较上月大幅走高1.85美元，涨幅2.9%；新加坡掉期6月合约报收64.86美元，相比3月合约77.85美元也有着16.7%的降幅。
图：普氏铁矿石价格指数（单位：美元/吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
2.2外矿发货量继续增长
4月份整体外矿发货量继续增长，澳大利亚、巴西铁矿石发货量合计6442.3万吨和2663.3万吨，月环比分别增长3.17%和7.49%。截至4月22日当周，澳洲、巴西铁矿石发货总量2294万吨，周环比减少37万吨，月内发货量呈现V形走势。聚焦中国的进口数据，澳洲外矿发往中国的量在4月上旬刷新今年1月以来的新高，占比维持在80%以上。来自巴西和澳大利亚的铁矿石发货量在二季度仍会维持高位运行，高品矿的占比将继续提升，这显然给了钢厂更宽裕的选择，高低品矿之间的价差维持在盘面180元/吨以上的高位。
图：外矿发货量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
北方港口到港量在4月下旬连续两周攀升至1000万吨以上，截至4月22日，北方港口到港量为1172.9万吨，环比减少1.55%。其中，青岛港和京唐港的到货量增幅居前，环比分别有31.8%和29%。鉴于外矿发货量的居高不下，我们预计二季度北方港口到港量将继续高位运行。
图：北方港口铁矿石到港量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
2.3港口库存加速下滑
虽然整体铁矿石进口量和到港量均节节攀升，但是令市场振奋的是港口库存在4月份有着不俗的降幅，表明钢厂的刚性补库为原料价格的需求托底。截至4月27日，全国45个港口铁矿石库存量15908万吨，周环比下滑74.77万吨，连续5周下滑，累计降幅2.3%；尽管较去年同期仍然有2575万吨的增幅，把同比库存重心的上移直接归结到价格的疲软，并不客观；港口库存中超过50%的低品矿已是陈年旧货，这部分库存在钢铁行业的全面盈利状况下，并不是“有效库存”，因此库存的周度变化是研判行情更需要关注的。从日均疏港量来看，4月份每周的表现均在270万吨以上，较3月有明显的提升。我们预计5月在整体钢市乐观情绪蔓延的环境下，矿石港口库存向下仍有空间。
图：国内港口铁矿石库存量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：日均疏港量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
2.4国内矿山开工率复苏
据国家统计局数据显示，2018年3月份我国铁矿石原矿产量6688.5万吨，同比下滑0.4%，1-3月份累计产量18946.2万吨，累计同比上涨1.9%。3月国内矿山开工率在天气、环保和两会等因素的影响下低位运行。进入4月，下游工地和矿山全面复苏，截至4月27日，矿山开工率43.9%，周环比上涨1.6个百分点，月环比上行7个百分点。尽管大型钢厂的铁矿石多数是进口矿，但是国内矿山供应的复苏一定程度限制矿价的反弹空间。
图：原矿产量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：矿山开工率（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货研发部
2.5钢厂库存持稳
4月铁矿石钢厂库存跌幅并不如港口库存显著，截至4月27日，进口矿库存可用天数22.5天，与3月末基本持平，表明钢厂并无很强的主动补库意愿，即采即用为主；4月钢厂进口烧结粉矿呈现小幅增长，日耗同步增长至接近60万吨，库存消费比保持平稳。2018年市场普遍对矿价的谨慎偏空态度，钢厂自身库存不会有大面积的主动补库，5月钢价面临回调的风险，我们预计整体钢厂库存维持平稳。
图：大中型钢厂进口铁矿石库存可用天数（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：钢厂烧结矿库存/日耗（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
三、钢材市场基本面分析
3.1钢材现货价格止跌回升
“银四”的钢价不出意料的止跌反弹，伴随着下游需求的大面积回暖，贸易商加速出货，成交量放大。截至4月28日，全国HRB400螺纹钢现货均价报4105元/吨，较上个月同期上涨近300元/吨，涨幅7.8%。其中，上海地区现货报价4020元/吨，同比上涨10.14%；唐山市场报3800元/吨，同比上涨2.7%。4月现货市场目前情绪较为乐观，下游成交放量，南北价差有所扩大。我们预计随着宏观风险担忧的逐渐消散，现货看涨的态度或延续至5月中旬。
图：螺纹钢现货价格（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
3.2吨钢利润回暖
4月份整体黑色系期货品种止跌反弹，钢材价格全面回升，带动原材料铁矿石和焦炭也纷纷回升。目前钢厂的利润水平在900元/吨以上，仍处于历史较高水平。5月份钢材价格呈现先扬后抑，重心上移的格局，成材走势多数时候仍强于炉料，我们预计钢厂利润或维持在800元/吨左右。
图：吨钢利润（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
据国家统计局数据显示，3月份我国粗钢、生铁和钢材产能分别为7398万吨、6046万吨和8977万吨，同比分别增长4.5%、下滑1.1%和攀升4.2%。2018年3月的粗钢产量在环保限产和两会的双重夹击下，竟位列历史第三高，仅次于2017年7-8月份7400万吨的峰值，同比更是有4.5%的涨幅。由于大型钢厂受到的环保政策限制较大，高炉开工率在整个3月份表现疲软。相反的，中小型钢厂在吨钢高利润的刺激下，开足马力生产。这也验证了此前市场认为的若采暖季限产结束，放开的钢铁产能实际上对产量的推动效应并不大。
4月份大型钢厂没有了季节性因素和两会召开的枷锁，虽仍受环保政策限产，但是整体开工率明显回暖，据Wind数据显示，截至4月27日，全国高炉开工率67.68%，月环比小涨0.41%，连续六周上涨；河北省高炉开工率60.95%，连续4周回升；唐山地区开工率回升幅度更为明显，3月中旬至今累计上行近14个百分点。此外，4月下旬江苏省沿江八市的专项环保督查将大大掣肘钢铁行业第二大省的产量输出，影响周期预计延续至5月中旬，局部的环保政策锁紧或短期带动市场看涨情绪，但是对于基本面的影响十分有限。我们预计5月钢厂在高利润刺激下，产量和开工仍有上涨空间。
图：钢材产量及当月同比增长（单位：万吨，%）
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：高炉开工率（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货研发部
3.3社会库存加速回落
4月建材社会库存不出意料的加速下滑。截至4月27日，全国35个城市螺纹钢社会库存751.91万吨，周环比下滑52.64万吨，连续7周下跌，累计30.53%；同期热卷社会库存236.94万吨，周环比下滑4.92万吨，连续4周下滑，累计跌幅13.44%。
2018年3月建材社会库存同比重心上移，且下游需求在各方因素的联合影响下被压抑，因此4月释放的幅度和速度均超出市场的预期，也使得下游主流建材贸易商加快出货节奏，日均成交量普遍在20-25万吨之间，4月24日更是创下29万吨的历史新高。从厂库的角度上看，截至4月26日，螺纹钢厂库库存从3月底的高位361万吨跌至225.12万吨，去化约130万吨，累计跌幅37.8%。厂库的去化落后于社会库存，但是跌幅后期或大于社会库存。
图：螺纹钢社会库存（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：全国主流建材贸易商日成交量（单位：吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
四、钢铁下游行业分析
4.1房屋新开工面积显著提升，需求显韧性
2018年1-3月，全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速比1-2月提高0.5个百分点。其中，住宅投资14705亿元，增长13.3%，增速提高1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为69.1%。
1-3月，房地产开发企业房屋施工面积646556万平方米，同比增长1.5%，增速与1-2月持平。其中，住宅施工面积441540万平方米，增长1.9%。房屋新开工面积34615万平方米，增长9.7%，增速提高6.8个百分点。其中，住宅新开工面积25531万平方米，增长12.2%。房屋竣工面积20709万平方米，下降10.1%，降幅收窄2个百分点。其中，住宅竣工面积14198万平方米，下降14.0%。2018年市场对建材的下游需求普遍悲观，叠加春节后需求释放节奏迟滞，螺纹价格在期货和现货市场双双表现惨淡。但是3月的数据上看，建材的需求韧性依然较强，短期出现断崖式下跌的概率较小。
图：主要房地产行业指标同比增速（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货研发部
4.2基建投资回暖
2018年3月份，全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速较前两个月有所回落，但表现可观。其中，3月全国基础设施建设投资完成额173085.26万元，累计同比增长14.93%，增速延续下滑的姿态。
图：固定资产投资与基建投资累积同比（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货研发部
综上，当前钢市的主要逻辑在于经历了4月份较为确定的止跌上涨行情后，5月的供需矛盾将如何演绎。4月份需求端的发力是研判行情的重要砝码，这也给低位看涨钢价的投资者提供了较高的安全边际。纵观供给侧改革以来的2年，2016年5月的行情下跌趋势显著；而2017年则处于盘整阶段。当前供给端由于环保政策的发力，华东华北的大中型钢厂产量削减势必抵消中小型钢厂的全力生产；我们认为产量在5月份维持平稳。反观需求端，韧性是我们强调的，尽管期现结构的贴水表达了宏观情绪的担忧，但是地产数据在3月出乎意料的表现也给市场一针强心剂。整体来看，5月钢市延续4月惯性，先振荡向上后回落的概率较大。
五、后市分析
螺纹：需求展现韧性，钢价先扬后抑
短线来看，资金移仓换月基本完成，但5-10月的跨期价差由于市场对于远月合约的普遍悲观，被拉大至300元/吨以上的高位，临近交割，跨期价差不建议介入。螺纹钢期货在整数关口的谨慎再次显现，3600元/吨一线若有效突破，短时间上涨的爆发力或超出预期。
基差方面，截至4月27日，5月合约基本平水，基差小于10元/吨；主力10月合约基差近400元/吨，一方面限制期价向下的空间；另一方面在高基差的前提下，收敛的概率较大，更加有利于套期保值买方规避基差风险。
中线来看，尽管市场对于2018年钢市并不乐观，但是结构性的上涨行情值得把握。在中美贸易战向着进一步磋商的局面演化，市场上的担忧情绪有望逐步消解；需求的韧性加上供给侧受到环保政策的限制，我们认为5月前半个月钢市仍会惯性上涨，拐点将出现在5月中下旬，届时库存和成交量高频数据亟待密切跟踪。
图：螺纹钢基差走势（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：铁矿石基差走势（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货研发部
铁矿石：偏弱振荡，建议日内空单
短期来看，铁矿石和焦炭为首的炉料在钢价的带动下已经有了一波亮眼的反弹行情，尤其是焦炭在焦化厂联合的限产报价下，一度领涨黑色系品种；铁矿作为基本面最弱势的品种，但振荡市中领跌的概率较大，且上涨行情迟滞于成材品种。因此短线在460-470元/吨一带可考虑介入日内空单。
基差方面，目前铁矿石主力9月合约基差在40元/吨附近，处于历史的平均水平，对于套期保值参与企业来说，基差风险中性。
中线来看，铁矿石并没有自主的上行动能，跟随钢价波动的概率较大。因此，若基于我们对钢市的研判，铁矿石中线埋伏多单也不失为一种合理的策略，把握节奏，注意风险和仓位的管理。
责任编辑：宋鹏
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