银河期货：5月棉花、棉纱投资策略报告

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　　棉花可选资源多，贸易战增加消费不确定性

　　一、4月行情回顾

　　4月美棉市场先跌后涨，受中美贸易战波及，中国进口美棉加征25%的关税影响，4月4日美棉价格大跌，之后美棉出口报告利好以及USDA公布的全球供需报告也利好美棉，美棉价格开始上涨，05合约最高涨至86.44美分。受美棉走强、新棉销售好转以及下游销售也好转等因素影响，郑棉4月份偏强走势，价格从低点15135最高上涨到15490。而棉纱期货成交量仍然很低。

　　图1：ICE美棉主力合约走势图

　　图2：郑棉主力合约走势图

　　二、棉花供应量充足

　　目前国内市场商业库存量大，且有储备棉大量投放到市场，还有进口棉花做补充，因此从棉花供应端来看，目前国内可选择的资源较多，不同等级的棉花都有。其中储备棉的价格最低，对市场的吸引力最大。而纺织企业考虑储备棉离轮出结束还有一段时间，因此不着急备货，大都随用随买，随行就市。

　　表1中国棉花供需预测（2018年4月）   单位：万吨

　　1、新疆棉加工进入尾声

　　春节过后，新疆棉加工量略有恢复，但是进入4月份以来，日加工量降到200吨左右，基本上加工已接近完成。根据全国棉花交易市场数据，截止2018年4月19日24时新疆累计加工皮棉502.92万吨，其中兵团加工量为150.53万吨，地方企业加工量为352.38万吨。今年新疆棉产量大增，预计比去年多了近100万吨，一方面是由于种植面积增加，另一方面也是由于2017/18年度天气非常好，利于棉花生长，棉花单产较高的因素。

　　2、棉花商业库存高企

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，3月底全国商品棉周转库存总量约323.46万吨，较上月减少39.56万吨，降幅10.9%，较去年同期的202.85万吨增加120.6万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存81.04万吨，环比增加9.54万吨；新疆区内仓库商品棉周转库存为233.92万吨，较去年同期的121.26万吨增加112.7万吨；保税区仓库进口棉8.5万吨，环比增加3.9万吨。棉花商业库存较高，新棉的销售压力大。

　　根据公路和铁路数据统计，3月份棉花出疆发运量同比略减，出疆棉量41.29万吨，环比增加18.84万吨，由于上个月春节因素影响），同比减少1.26万吨，其中公路发运量19.17万吨，铁路发运量22.12万吨。截至3月底本年度（9-3月）出疆棉铁路与公路共发运223.86万吨，同比减少19.51万吨，其中公路出疆发运113.08万吨，铁路出疆110.78万吨。

　　图4：历年商业库存量 图5：历年新疆商业库存量

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　3、储备棉竞拍平稳，新疆棉上市量少

　　3月12日储备棉轮出以来，企业竞拍冷静，按需采购，并未出现大范围的抢拍现象。储备棉成交率呈现下降趋势，由开始的90%以上下降到目前的30-50%左右。成交均价目前基本稳定在14000-14500元/吨之间，其中新疆棉成交均价在14600-14700元/吨上下，地产棉成交均价在13600-13800元/吨上下。储备棉中新疆棉的上市量也大幅减少，由之前的1.6万吨左右下降到目前的0.7万吨左右。截至4月23日，累计计划出库90万吨，累计出库成交48.5万吨，成交率为54%，其中新疆棉上市量31.76万吨，成交31.75万吨，成交率接近100%；地产棉上市量58.27万吨，成交16.69万吨，成交率28.6%。

　　图6：2017/18年度储备棉成交率走势    图7：储备棉成交均价走势

　　图8：2017/18年度储备棉中新疆棉上市量走势

　　图9：主力合约收盘价-储备棉中新疆棉成交价

　　4、2月进口棉量减少，贸易战引发市场担忧

　　3月份我国进口皮棉10.74万吨，环比增加4.6%，同比减少11.3%。2017/18年度以来（2017.9-2018.3）我国累计进口棉花68.69万吨，同比增加1.9%。

　　2018年4月4日，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的106种商品征加25%的关税，其中包括美国未梳理的棉花和棉短绒。根据海关数据统计，2017年我国进口美棉占进口棉总量的44%。此外，根据美国农业部统计，截至4月12日中国累计签约进口2017/18年度美棉69.89万吨，占美棉已签约量的20%。

　　本次中美贸易战，对进口美棉增加关税，总体上对于中国棉花进口市场有一定的影响。美棉加税政策直接利好其他棉花出口国家，比如澳大利亚和印度，性价比相对提高。对国内用进口棉企业来说也增加了一定的成本，但是由于国内有大量的储备棉和新疆棉作托底，因此价格涨幅预计也不会太大。而且目前只是提出了政策，具体实施时间还未确定，在保税区的大量美棉可以利用这一段时间清关，所以给企业了一定的缓冲时间。但是从长远时间来看，随着中美贸易摩擦日益频繁，是否对进口棉配额有影响仍存在较大的不确定性。而且对美棉实施高关税以后，美棉可能会以进口棉纱的形式从东南亚其他国家流入中国市场，未来中国的进口纱市场格局也可能会发生变化。

　　此外，随着5、6、7月份澳棉逐步到港，国内高等级棉花的缺口将逐步由澳棉填补。

　　图10：中国棉花月度进口情况    图11：1%关税下内外市场棉花价差

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　5、新年度植棉意向减少

　　2018年3月，中国棉花协会棉农合作分会对全国12个省和新疆自治区共2900个定点农户进行了第三次植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4238.8万亩，同比下降4%，较上期减少2.34个百分点。其中：新疆棉农植棉意向增长0.5%，增幅较上期减少0.07个百分点；黄河流域同比减少11.3%，较上期下降7.33个百分点；长江流域同比减少13.9%，较上期下降6.18个百分点。随着播种期的邻近，植棉意向日益明朗，徘徊观望户减少。

　　新疆棉区棉农普遍关心第二次补贴款到位的具体时间，部分地区已经开始查收第二批棉花补贴发票，准备兑现。新疆地方棉农植棉意向高于兵团；由于地方今年籽棉收购价格较高，棉农收益较好，愿意继续种植棉花；兵团则由于土地改革、土地分配不确定因素导致植棉意向低于地方。黄河流域棉区棉农因交售价格同比下降了10.5%，且补贴政策不明确，对今年棉花市场及棉花价格信心不足。长江流域棉区棉农因去年棉花产量低、价格低，特别是后期棉花价格不足3元，棉花收益减少，因此植棉积极性明显不足，加上植棉者多是妇女和老人，植棉面积只减不增。

　　三、下游消费及替代

　　1、下游消费好转，纱布库存减少

　　4月份纺织企业的纱布库存减少，国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至4月13日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为37.2天，环比减少9.2天，同比增加4.3天。纱产销率为100.1%，库存为17.1天销售量，环比减少4.4天，同比增加4.1天，比近三年同期平均水平增加0.4天。布的产销率为96.2%，库存为38.6天销售量，环比减少11.4天，同比增加1.1天，比近三年同期平均水平减少5.7天。

　　图12：棉花工业库存走势（天）    图13：下游纱、布库存周期走势（天）

　　资料来源：中国棉花网银河期货轻工事业部

　　2、3月出口额减少，贸易战带来风险

　　据海关数据显示，2018年3月，我国出口纺织品服装约141.64亿美元，同比减少29.24%，环比减少30.37%，其中出口纺织纱线、织物及制品69.80亿美元，同比减少23.28%，环比减少21.73%；出口服装及衣着附件71.84亿美元，同比减少37.21%，环比减少37.12%。3月份的出口额大减考虑是由于春节因素，可以参考前三个的数据一起看。2018年第一季度我国累计出口纺织品服装574.48亿美元，同比增加4.95%，其中纺织纱线、织物及制品累计约258.58亿美元，累计同比增加12.4%，服装及衣着附件累计约315.90亿美元，累计同比增加0.7%。

　　目前中美贸易摩擦频繁，美国棉花已经被波及，假如后期贸易摩擦越演越烈，那纺织品服装可能也将被波及。从中美纺织品服装贸易情况来，美国是中国纺织品服装出口的第一大国，占到中国出口市场份额的17%左右，而从美国市场来看，中国也是其纺织品服的第一大进口国，占其进口市场的35-40%左右。因此，假如贸易战打到了纺织品服装，那么对两国来说影响都不小。相对而言中国市场还相对分散，美国市场进口市场则相对集中。长时间来看，对美国市场而言，人民的生活成本抬高，但是对中国市场而言，高成本的劣势将越来越明显，美国市场将逐步被其他东南亚国家替代，最终对中国市场也将非常不利，从而对棉花消费产生负面影响。

　　图14：中国纺织品服装出口额    图15：美元兑人民币汇率走势

　　资料来源：中国棉花网银河期货轻工事业部

　　3、储备棉成本较低，进口棉纱量减少

　　据海关数据统计，2018年2月，我国进口棉纱9.2万吨，环比减少53%，同比减少47%，近5年来棉纱月度进口量首次回落至10万吨以内。3月我国棉纱线进口17.22万吨，同比减少5.7%，环比增加86.9%。截至3月末，2017/18年度累计进口棉纱线约118万吨，较去年同期减少2万吨。

　　中国纺织企业用储备棉纺的低端纱在价格上有竞争优势，近期国产C32S价格开始低于进口棉纱，因此对进口棉纱起到了一定的抵制作用，可以看到2017年前三个月我国进口棉纱量相对处于低位。而国产棉纱企业，特别是用储备棉的企业，目前的盈利情况不错。

　　图16：国产棉纱C32S与进口棉纱C32S差价走势

　　图17：中国棉纱线进口统计

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　四、全球主要产棉国棉花概况

　　1、全球棉花库存略减全球产消基本平衡

　　4月美国农业部公布的全球棉花供需报告中，大幅下调了巴西的棉花的期初库存，导致全球棉花期末库存在全球产量调增以及全球棉花消费调减的情况下仍然下降。目前全球棉花产量2660万吨，消费2621万吨，产消基本能够平衡，期末库存量1922.3万吨，库存消费比相应调降至73.34%。

　　对于下一年度全球棉花种植面积的预测，USDA预计种植面积和产量都是下降的，在第94届农业展望论坛上，USDA预测2018/19年度全球种植面积预计3200万公顷，同比下滑3%，全球总产预计2547万吨，同比下降3.6%。具体2018/19年度棉花产消库存情况USDA将于5月份首次公布。

　　表2美国农业部（USDA）2018年4月份全球棉花产销预测（万吨）

　　数据来源：USDA

　　2、美棉签约销售好，德州北部干旱天气严重

　　美棉2017年度产量458万吨，同比增加近84万吨，也是近几年的一个高点，美国国内的棉花消费量基本维持在70万吨左右，4月份USDA月报调高了4.4万吨的美棉出口预计，目前美棉出口预期和去年差不多，而美棉的期末库存大幅增加。预计后期USDA仍将继续调高美棉出口预期，调低期末库存。

　　目前新年度美棉已经进入播种期。根据USDA的报告，截至2017年4月22日，美国棉花种植进度9%，较过去五年平均减少1个百分点。今年美国主产棉区德克萨斯州北部干旱情况严重，是近几年最为干旱的天气，后期天气不降雨改善的话，对新年度美棉的产量将产生较大的影响。

　　表3美棉供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　虽然美棉价格位于高位，但是本年度美棉签约情况一致不错，目前已经超额完成了USDA预测的美棉出口量。不过虽然签约情况好，但是由于运输等原因，目前美棉的以及装运占比仍低，仍有大量签约美棉未装运。截止4月19日一周，美陆地棉目前累计签约量达347.97万吨，较去年同期增长17%，完成本年度预测的110%（5年均值为94%）；累计装运200.29万吨，装运进度为63%（5年均值为67%）。截止当周累计签约2018年度陆地棉69.89万吨。

　　表4美国陆地棉出口状况年度对比    单位：万吨

　　*年度装运总量为预测数量

　　截至4月12日（第37周），本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况

　　数据来源：USDA

　　美棉质量方面，根据美国农业部的统计，截至4月12日，2017/18年度美国新花累计分级检验457.29万吨，其中包含441.94万吨陆地棉和15.35万吨皮马棉。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有67.2%（SLM1-1/16或以上等级）。

　　表5美国未点价销售合约量（04/13/2018）

　　美棉未点价合约量大，特别是5月合约，在4月13日仍有12775手销售合约未点价，但是截止4月24日美棉5月合约持仓仅338手，预计期间有大量的仓单转移到7月，届时7月的未点价合约量将大增，对7月合约的盘面压力大，甚至可能会引起软逼仓的情况。

　　3、卢比大幅贬值，印度棉出口订单增多

　　印度供需方面，根据印度棉花协会（CAI）最新发布的3月份印度供需预测，2017/18年度印度棉花产量612万吨，较上月调减3.4万吨，印度国内消费量550.8万吨，较上月调减10.2万吨。基于近期印度棉出口需求强劲，出口量（10月-次年9月）110.5万吨，较上月调增8.5万吨。进口量保持34万吨不变。期末库存量再度调减，定在35.7万吨，较上月调减1.7万吨，为2008/09年度以来历史低点。期初库存量保持51万吨不变。

　　价格方面，由于中美贸易摩擦带来美棉进口成本提高，许多贸易商将采购方向调整到印度市场，因此近期印度棉花市场价格也相对走强。目前印度S-6轧花厂提货价小幅下调，报41550卢比/坎地。但是由于印度卢比兑美元汇率进一步贬值，报价折成美元变为79.90美分/磅。卢比贬值也使国际市场对印度棉花的兴趣提高。

　　目前印度棉日上市量维持在1.5万吨以上，本年度新花上市进度约为79.7%。

　　新年度棉花种植意愿方面，在近日召开的COTTONINDIA2018会议中，CAI表示由于近期印度大豆价格上涨，加之虫害影响棉农收益，新年度印度有部分棉农或将转种收益更高的大豆。2018/19年度印度植棉面积可能减至1100万公顷，较本年度（1226万公顷）减幅为10.3%，较美国农业部（USDA）展望报告新年度预期（1150万公顷）减少4.3%。近日印度气象部门（MID）发布2018年度季风期长期预报，预报称今年6-9月降雨量预计与往年平均值持平（约为往年平均的97%，误差为+5%）。MID将于5月中旬发布本年度季风预计登陆时间。

　　表6印度棉花产销库存情况 单位：万吨

　　数据来源：USDA银河期货轻工事业部

　　图18：印度棉花现货价格走势 图19：美元兑卢比走势

　　五、近四十万吨仓单量，助推行情走势

　　随着国内棉花期货行业逐渐成熟，国内棉花点价贸易量大增，近几年棉花注册仓单量大增。特别是今年，新疆的三个棉花交割库作为基准交割库后，新疆棉在新疆当地就能生成了仓单，对轧花厂吸引力巨大。截止4月23日注册仓单6383（+118），有效预报2860，总计9243（折现货36.97万吨），其中新疆棉5293张，地产棉1090张；内地库4041张，新疆库2342张。由于现在内地交割库有200-400元/吨升水（运费500-700元），因此近期内地仓单量在增加，新疆地区仓单量在减少。从整体情况来看，目前仓单+有效预报仓单量达到了历史次高点，近期可能还会增加一些，但是预计增量也不会过大。然而目前这小四十万吨的棉花量对市场走势是一个助推器，当价格下跌时，大量仓单流出，增加市场供应，对市场是一个压力，但是当价格上涨时仓单又出不来，对市场供应量也起不到缓解作用。

　　图20：2017年以来仓单+有效预报仓单情况

　　图21：历年仓单+有效预报仓单情况

　　资料来源：郑商所银河期货轻工事业部

　　六、总结及操作建议

　　综上，从全球角度来看，美棉虽增产，但是销售情况很好，且美棉7月未点价销售合约量大，未来或存在软逼仓风险，因此美棉价格预计易涨难跌。印度因为中美贸易摩擦以及本国货币贬值导致棉花的出口需求增加。而澳棉预计在5、6、7月将逐步上市并到达中国市场，价格预计也不低。

　　国内市场，供应方面，今年棉花的商业库存一直位于高位，比往年同期大幅增加了一百多万吨，特别是新疆地区，目前仍有230多万吨的棉花；进口棉量预计将维持在十万吨/月左右的量；储备棉预计前期成交量相对较低，6月份以后随着抛储结束日期临近，成交率将提升。同时6月份前储备棉成交率低，反而给了新棉一定的销售空间，随着时间推移，新棉的商业库存将下降。而需求方面，近期国内的下游需求略好转，小旺季特征明显，纱、布库存量下降，棉纱价格有走高趋势，终端消费方面，由于中美贸易摩擦，出口市场的不确定性增加。综合而言，6月份之前，棉花的大量库存仍未消化，供应端压制了棉花价格，市场预计是一个偏弱的走势，但是随着6月份之前上下游的棉花和产品库存的消化，市场库存在减少，市场弹性在下降，6月份之后的市场还是有一定的可想象空间的。

　　近期需关注的事，ICE期棉一方面需关注5月份USDA公布的全球棉花供需报告，另一方面的德州干旱天气是否有好转。而国内市场要关注储备棉的成交情况以及中美贸易摩擦对市场的影响。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏