下游消费逐渐好转 静待沪铜反弹

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　　下游消费逐渐好转

　　2018年一季度铜价表现“惨淡”，沪铜最低回调至48720元/吨，连续跌破年线和50000元/吨整数关口；伦铜表现相对较强，最低回调至6532美元/吨，较去年年底的高位7312.5美元/吨下跌10.67%。

　　随着4月的到来，我国下游企业开工率逐渐恢复，终端需求渐有好转，现货成交有所改善，现货逐渐由贴水转为升水状态，对期价形成支撑。同时，进口回升会催生对中国需求的乐观预期，利多铜价。虽然沪铜主力前期反弹至强压力位51500元/吨附近时遇阻回落，但短期铜价仍有反弹的基础。

　　终端需求逐渐好转

　　2018年前两个月中国电网基本建设投资完成额下滑幅度较大，累计同比下滑40.1%。但是根据SMM的调研数据，3月电线电缆企业开工率环比大幅回升，同比亦有所增加。3月铜杆企业的开工率为79.4%，好于预期，预计4月铜杆企业的开工率会进一步抬升。前两个月空调产量的累计同比值仍维持10%以上的高速增长，3月和4月是空调生产的相对旺季，产量数据预期较为乐观。汽车方面，根据中国汽车工业协会公布的数据，3月汽车产量为262.8万辆，有明显的回升。

　　从经济的先行指标来看，中国3月制造业PMI环比上升1.2个百分点，新订单指数环比回升2.3个百分点，而原材料库存指数虽有小幅回升，但仍低于临界点50%，后期较低的铜价或刺激下游企业的备货行为。

　　现货转为升水状态

　　上周期货迎来小幅反弹，现货反弹力度更大，现货逐渐由贴水转为升水状态。这说明期价稍有反弹，企业备货就变得积极。若期价止跌企稳，现货市场就会立刻做出反应。根据经验数据，4月开始基差有走强的倾向，这也符合铜消费旺季的季节特征。今年一季度现货基本处于贴水状态，4月以来现货升水已初步显现，随着下游消费的向好，现货升水格局或维持，这对期价会产生一定支撑。

　　除此之外，市场仍对高库存有所担忧。单看国内上期所阴极铜库存，我们不难发现，库存呈现一季度不断累积、随后逐渐下滑的规律。因此，短暂库存高企之势会令铜价承压，但也不必过分紧张。

　　进口回升及精废替代情况

　　3月中国未锻造铜及铜材进口量为43.9万吨，环比增加了25.4%，同比略增2.1%。进口回升会催生中国需求的乐观预期，利多铜价。根据我的有色网在台州废铜企业的调研结果，废七类进口显著下降，进口政策变动导致的市场缺口短期内难以弥补，或间接促进精铜消费，对铜价也有一定的带动作用。

　　国际宏观环境方面，中美贸易摩擦刚有所缓和，中东紧张局势一触即发。4月14日美国联合英法对叙利亚进行精准打击，目前全球市场屏息以待叙利亚背后的俄罗斯和伊朗将采取何种回应。一方面中美贸易摩擦及中东紧张局势令风险资产承压；另一方面美元指数的弱势、原油的走强及周边金属铝镍的强势反弹，对铜价反弹起到助推作用。

　　供应端，3月末CSPT小组敲定采购铜精矿二季度地板价TC为78美元/吨，较一季度降低了9美元/吨，年度长协价为82.5美元/吨，暗示了上游供应偏紧的主趋势。2018年是智利最繁忙的铜矿薪资谈判年，不过到目前为止，许多矿业公司与工会已经达成了早期协议，智利可能避免一些潜在重大罢工，因此供应端对铜价的利多支撑效应料有限。由以上分析知，随着下游消费的好转，现货成交逐渐活跃，加之精铜对废铜替代增加，铜价短期有反弹的基础。

　　（作者单位：长安期货）

责任编辑：牛鹏飞