八大代表解读原油期货上市

　　来源：扑克投资家

　　上期所原油期货（INE）上市时间终于定下来了！

　　据中国证监会公告，上期所原油期货确定3月26日（周一）正式上市。

　　 陈国伟 | 中国石化 炼油厂高级工程师

　　问：大地你好，你是怎么看沙特反腐事件对油价短期及长期影响的？阿美IPO您又有哪些预期？谢谢

　　答： 沙特的问题早已经透支了。在发动本次行动前，沙特做了哪些准备呢？依次会见了，美、俄、中，给上述三个国家诸多优惠条件及采购大单，说是获取三个国家对其行动的支持也是可以接受的说法。再看本次行动之前，其实沙特国内已经对其接任王储有诸多声音，肯定是搞定这些声音的，可以说本次行动是王储接任后肯定要采取的行动，只是没想到那么快。搞定内部问题后，沙特爆产能的可能性越来越大，个人倾向于油价短期会震荡上行，但长期来看，至少在沙特IPO前，看不到沙特有意减产，油价上行的支撑不是很充足。

　　其次，对于沙特IPO来说，已经是板上钉钉的，要考虑只是时间的问题，什么时候上市能够实现利润最大化。如要考虑沙特IPO的话，“大地”建议要综合考虑国内原油期货的上市进度，两者在某些程度上有对冲的意味。

　　 张金陵 | 中国石油 勘探开发研究院高级工程师

　　问：请教张总，我国有哪些大油田，产量有多大？中石油和中石化的产量占多大比例？

　　答：我国原油分布不均匀主要分布在松辽盆地、渤海湾盆地、准格尔盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆地、四川盆地等几大盆地，主要集中在北方。第一大油田是长庆油田，年产气和油折合5000多万吨，第二大油田是大庆油田，折合油气当量是4000万吨左右每年，第三大油田是渤海油田，年产油气超过3000万吨，第四大油田是胜利油田，油气产量2700多万吨，第五大油田是塔里木油田，年产油气当量2500万吨左右，第六大是新疆油田，年产油气1500万吨当量左右。

　　目前国内三大石油公司的日均产量如下，中国石油270万桶，中海油110万桶，中石化100万桶。中国石油的产量超过中海油和中石化的和，占比约56%。

　　 佘建跃 | 国有大型石油企业 石油部门首席经济师，资深交易员

　　1．问：佘总好，有人认为页岩油革命之下，原油的长期弱势基调已经定下，欧佩克对原油价格的影响力下降可见一斑，您怎么看？能否请您对原油的长期基本面和中短期矛盾、逻辑做一简单分析，谢谢。

　　答：页岩油革命也不是一天半天了。页岩油革命的确对油价产生了压制作用。页岩油是面状的资源，生油层和储油层一体；加上北美板块和太平洋板块是错动，而不是挤压，洛基山脉以东地区从加拿大到美国德州地区的沉积保存的很好；从而使得美国页岩油资源潜力巨大。美国国内石油产量从日益枯竭的常规油转向页岩油，导致了一个根本格局的变化，就是美国从担心国内石油资源短缺的不安全感到坐在油库上喜悦。因此，在其他地区石油产量高油价投资驱动后的惯性上升的情况下，全球出现了低油价的新常态。

　　不过，问题在于，页岩油的产量维系必须持续打井和压裂，保持足够的钻机活动强度，才能够维持区块内部的总产量和增产。因此，页岩油的投入是持续的，不是常规油田的整体开发。常规油田的前期投入很大，一旦油田投产以后，遵循一个钟型曲线，先快速达峰值产量，然后5-10%（大概）的递减。页岩油单井的衰竭则非常快，3个月后50%（大概），以后会拖着一条低产的长尾巴。目前美国页岩油产量在500万桶/日+的水平，另外还有300万桶/日（大概）的轻烃。也就全球的5-8%的水平，全球还有90%多的原油产量并不是页岩油。因此，在供大于求的过程中，页岩油具有边际的价格影响力。

　　但是，从长期的角度看，缺乏投资和维护，常规油田的产量递减怎么办？低油价，对上游就是一个煎熬。上游公司也在分化，以EXXON为代表的美国系石油公司，大力调整上游资产结构，放弃高成本油田开发项目，以欧系公司为另外的代表，还是围绕常规深水油气。这样石油公司未来的优劣态势很明显会出现分化。所以油价的长期基本面是从低走高。（交易而言一年以上就是长期了）。中期的基本面要注意季节性，在每年的平衡表下，我们看就是紧平衡，目前过剩比例也不是很多。

　　但是，炼油厂检修，突发的地缘断供，极端天气灾害等，这些扰动，在局部就足以放大供需的失衡程度。比如目前3季度面临的状态就可能是，炼厂开工率比较高，需求方面经济没有大波动应该没有太大的担忧，供给面临飓风季节。当然中东局势是否引发欧佩克放弃减产是个忧虑，但我个人还是认为减产是石油出口国眼下的最优选择。因此供给有风险，需求在年度的周期看不是低谷。

　　那么我中期的判断就是油价容易走强。短期的矛盾和盘面的资金博弈很有关系。基本上，CFTC的基金持仓数据公布出来，都已经行情走过去了。基金是聪明的，物极就必反了。短期短到一周，就是看美国库存报告等所谓基本面的信息加上盘面博弈抓感觉吧。另外，基本面如果分析要细化，就要有全球格局观，不要只盯油价不看价差，关于价差我的文章都写了，供参考。

　　2．问：佘总，请教下CIF和FOB价差间是否包含风险溢价？比如哈维飓风来袭或者墨西哥大地震，会导致CIF报价大幅上升吗？如果有正向关系的话，升幅是否有标准可依？ 

　　答： CIF和FOB价是两种基本贸易价格条款。一个是fob离岸价，就是卖家承诺在装货港交货。cif是到岸价，卖家完成装货，承办运输送到卸港，所以卖家给买家的价格里包含运费和货物保险。但是，注意呀，cif下如果货物过了装货港船舷，出了风险，货物灭失和损失差，不是卖方的事情，是买方的风险。所以基本上，一手原油货，都是习惯fob条款。cif更多是卖方做为买方代理采取的条款。或者是卖方对装货有担心的一种做法。所以其中风险是很明确的。比如哈维飓风来袭或者墨西哥大地震，和价格条款没有关系。但是，两个事件，一个影响美国墨西哥湾供需平衡，墨西哥地震不影响基本面。哈维飓风导致美湾炼厂停工，但石油供应影响不大，美国原油供应多了，导致wti原油走势弱，拉开与Brent和Dubai价差，导致美湾原油东向套利。这样，对运费具有提振作用。但是油轮太多，影响程度有限。而且wti和Brent的价格结构不同，wti期货远期升水鼓励库存增加，Brent期货远期贴水鼓励去库存。一边释放运力，一边增加运力。所以，整体上，对油轮运费影响不大。所以，不会导致CIF报价大幅上升。油轮运费低迷在于新建油轮下水太多。具体情况我不知道，但是，美元利率低，钱变成钢铁也是好办法。所以新船下水多。运费关键在运力供应。不在需求。但是会借全球套利运动和现货期货的跨期价差影响。

　　 夏云涛 | 青岛新润丰石油贸易有限公司 副总经理

　　问：您好夏总，您们是地炼第一梯队企业，也是原油进口权民营企业。能谈谈现在您们怎样规避上游原料原油波动的？国内原油期货上市你们将怎样结合实际去利用这个工具？

　　答：国内原油期货没有上市以前，地炼企业只能利用外盘的原油期货进行套期保值。特别是从2015年原油进口权放开以后，地炼突然可以大量的进口原油，而且绝大部分国际原油市场都是以期货加升贴水的方式定价的，如果不进行套期保值，将面临大量的风险敞口。但受限于期货人才的短缺和经营理念的相对落后，以及外盘套期保值的复杂性，地炼参与外盘原油套期保值的程度和水平参差不齐。相对于国有企业严格的的风控制度，地炼企业则更多体现了老板的个人经营风格，或大量投机较为激进，大赢大亏都有；或认为期货风险较大不参与，对于外盘原油期货的涉及仅限于点价或转月等操作，仍留有大量的敞口风险；只有个别地炼企业组建了专业的期货团队并积极参外盘原油的套期保值，对于期权掉期等金融衍生品的运用较为成熟，通过对裂解价差的分析等手段用期货指导生产经营，获得不错的收益。

　　近期国内原油期货上市无疑为地炼企业提供了重要的套期保值的工具，据我了解很多地炼企业都已开始为此组建期货团队。国内原油期货上市后，地炼企业首先可以在国内以人民币为结算货币进行套期保值，相当于外盘的不确定性和汇率风险更加便利。相信随着国内原油期货的成熟和发展，地炼企业也可以以国内原油期货作为进口原油的定价方式。对于拥有进口配额的地炼企业，也可以在价格合适时通过买交割作为购进原料的方式或卖交割作为原料的销售方式；或进行内盘和外盘的套利；或利用国内已上市的沥青、PP、PE和PTA进行产业链的套利及裂解价差的锁定。如果国内成品油期货也上市的话，对于以燃料型为主的地炼企业来说，则可以进行全产业链的套期保值。

　　 刘建 | 凯丰投资 能化研究员

　　问：刘老师，您好，请问WTI原油期货交易如果要参与，多少资金量比较合适，止损设置多少点位比较合理？谢谢

　　答：CME和国际主流交易目前普遍使用SPAN系统征收账户的整体保证金，对于单一品种一般根据品种波动率、到期日等征收不同数量的固定保证金，并对投机和套保两种交易者设定不同标准，同时还区分初始和维持保证金。

　　目前WTI 1612投机开仓和持仓保证金分别为3190和2900美元，境外经纪商普遍收取保证金4500~5000美元，因此参与WTI需要至少5000美元的资金；而在过去5年，原油在5个交易日内的平均振幅为7%，超过10%的比例达到18.2%，以目前油价计，建议账户至少保持8000美元的保证金。对于希望参与外盘交易的国内交易员，就我个人经验而言，如果是作为国内化工品或商品的补充，建议取20%左右的资金作为交易资金；考虑到油价日内波动偏高，以及多数交易员难以实现24小时盯盘，持仓比例不建议超过50%，单次开仓建议在20%以下较为合适。

　　若以超过月波动方差作为趋势的标准，则在过去1年内原油共有6轮趋势性行情，平均阶段行情的涨跌幅为36%，中位数为23%；每轮行情的平均回撤为8.2%，中位数6.1%，最大回撤为14.5%，因此止损点设在6~8%之间较为合适。

　　最后，外盘使用SPAN系统，对于套利收取的保证金非常低，月差的保证金可能在1000美元上下，波动相当剧烈，风险并不比单边低，故不可以国内的思维方式对待。

　　 朱斌 | 能源投资公司 商品期货投资总监/衍生品投资部总经理

　　问：朱总好，最近原油涨得太疯狂，您认为是基本面催生吗？记得在14到15年之间，曾经出现过暴涨的行情，但是马上又出现了暴跌的行情。这次您认为会怎么样？

　　答：1、最近油价大涨，主要是两方面原因，首先是中东局势恶化很快，到处打，之前矛盾焦点是打击恐怖组织，现在演变成逊尼派沙特和什叶派伊朗之间代理人对决。这就比较麻烦了，斗争将长期复杂化；其次，油价是对120跌到30的一次超跌反弹。从40弹到70下面，幅度接近下跌的50%。

　　2、基本面上，页岩油的供应速度在增幅在明显回落，显示之前低于50的油价还是对供应形成了较大打击，不少小石油供应商都破产了。从最近数据看，美国库欣地区的库存也回落不少。考虑到目前的情况，因为天气原因取暖油需求很难下降，预计美国的石油供应短期偏紧的势头会延续。

　　3、从油价的波动特征上看，我倾向于认为自2017年7月以来的上升，很可能标志着油价大幅度回落已经结束，油价再次回到长周期的上升轨道。但70附近压力还是比较强的，油价在70到80形成中期顶部的概率较大，回调指向50到55附近，时间应该在2018年2季度之前吧。

　　 容正谦 | 香港能源集团投资有限公司 原油事业部

　　问：容总好，现在布油和WTI都站上了关键位置，现在市场对石油价格的预期都打的比较满，想请教您怎么看2018年的原油走势？

　　答：不看好未来油价，但看好贸易和投资回报。

　　尽管未来几个月油价可能会从多年的高点回落，但原油交易商仍有可能获得充足的回报。

　　能源市场的基础环境“非常强劲”

　　尽管油价预测会保持相对平稳，但投资于原油期货的交易员仍应能从全年的“现货溢价”中获益。现货溢价是指当前原油价格高于原油期货价格——这是当前需求上升的迹，这给投资者带来了“正利差”。

　　所谓原油的正利差，即投资者可以在价格曲线底部买入原油并持有，等待价格走高后溢价出售，然后再买。这就是我们期望从原油中得到回报的方式。

　　我对2018年布伦特原油价格的价格预测上调至每桶62美元，而WTI原油预计将达到每桶57.50美元。修正后的油价分别为每桶58美元和55美元。预计2018年将会达成有一项比预期更大的减产承诺，以支撑油价。美油周二收涨2%，报每桶62.96美元；布油收涨1.5%，报每桶68.82美元。

　　在当前WTI中枢处于55+美金/桶的油价环境下，我们更加关注北美油气生产商的套保情况。根据Bloomberg New Energy Finance数据库显示，截止2017年3季度末，53家北美油气生产商中大多数已经对2018年的油气产量进行了套期保值。而2017年4季度以来，WTI中枢价格一度达到了55美金/桶以上，第4季度北美油气生产商的套保量将比第3季度显著增加，套保均价也会比第3季度明显提高。我们认为，如果WTI价格中枢继续保持55+美金/桶一个季度的话，那么2018年美国有能力继续增产约百万桶/日量级。

　　纯技术走势分析，当前WTl尚未到达68美元一桶的强大阻力区域，前一次反弹到达这个位置，油价就一直往下调整，甚至在40-50盘整了一年。事实上要突破这个强大阻力区并站稳在70以上并不容易，一旦突破了，其实下一个顶部在90-95，但如果不发生战争和突发事件的话，不会很快就到达90。

　　 付晓芸 | 兴业研究 大宗商品研究负责人

　　问：付总，2016年5月的时候，加拿大火灾，影响100万桶/天的供应，油价几乎没有波动，2017年美国飓风，影响量20-30万桶/天，油价却上升了10美元。今年哪些地区的供应情况应该重点关注？

　　答：2016年5月时，加拿大森林大火造成的供应影响确实是2017下半年几次供给中断事件造成影响的好几倍，而当时油价只是冲高了3-4美金即转头回落，而2017下半年几次风险事件却助推了油价一路上行。

　　背后最根本的差别在于库存水平的不同。2017下半年来全球主要经济体呈现同步复苏状态，叠加OPEC的减产以及页岩油增产不及预期，全球库存加速下滑（不过需要再次提醒，油价之所以能趋势性上行，根本原因是需求非常好，而不是OPEC以及页岩油的贡献）。2017年第四季度全球库存降幅更是达到200万桶/天，创1999年以来第四季度库存降幅的最大值。按库存天来计算，目前原油库存已经基本达到5年均值，而成品油库存已经低于5年均值。在此情况下，原油市场风险偏好提升，一有风吹草动就容易上涨。简而言之，就是容易忽略利空消息，放大利多消息，与2016年初时市场风险偏好是不同的。

　　我觉得分析油价现在都太喜欢讲供给端的逻辑了，一来是数据容易得到，二来是因为供给的波动相对比较大，你看你问我的问题也都只问到了供给，但我想强调的是需求其实是最根本的。今年我觉得一来肯定还是要关注需求的可持续性，简而言之，就是全球经济复苏态势如何。然后需要关注的供给端的问题其实主要就分为OPEC，页岩油和非美非OPEC。今年应该还是主要关注前两者吧。OPEC的话，只要减产执行率的下滑是缓慢的，我觉得对于油价的压制都不需要太担心，历史上也没有出现减产执行率下滑油价就暴跌的情况，反而多数情况下是继续上涨的。因为需求的强劲增长需要更多的产量回归，在此情况下，减产的下滑就不需要太过担心。页岩油的话主要关注投资者态度以及是否由生产瓶颈吧。

　　 油气君 | 著名金融企业 石油化工行业首席

　　问：有观点认为，原油已经绝对不会二次探底。通胀要起来了，可以买相关ETF，如南方原油。您怎么看？

　　答：这其实是两个问题，第一个问题是原油价格探底问题。我认为只要发改委40美金地板价还在，那么价格中枢下到40以下的难度太大，毕竟产生了套利，现在原油贸易端做贸易的话一桶油的利润也在几毛钱美金/桶，所以一旦下跌到40以下那么好几美金一桶的套利，这种缺口必然被快速补上。第二个问题是通胀和原油相关ETF，首先需要说明的是目前市场下面，通胀影响原油价格是很微弱的，通胀和油价没有明显因果关系，于此同时，南方原油ETF是挂的60%WTI和40%Brent，这里本身还带有Brent和WTI价差变化在里头，相当于买了一个嵌套了另外一个投资组合的ETF，所以如果单纯基于通胀因素，我不认为买入南方原油ETF是有逻辑联系的操作。

　　 柳瑾 | 中粮期货研究院副院长 首席宏观分析师

　　问：柳总您好，IEA和EIA对2018原油需求的观点存在分歧，一个认为从150 万桶/天下滑到130 万桶/天，一个认为从140 万桶/天增加到170 万桶/天。您怎么看，中国和印度两大需求贡献国，以及OECD今年会如何表现？

　　答：IEA和EIA对于需求的预测都是根据各自的需求模型来计算出来的，一般来说模型的算法不公布，但是通常来讲根本变量主要是对未来全球经济的增长速度，根据IMF对全球经济的预测来看，2018年增长率3.9%，高于2017年的3.62%；对于主要需求国家中国预测2018年6.6%，低于2017年6.76%；印度2018年7.4%，高于2017年6.72%；而另一个组织OECD对OECD国家的增长预测是：2018年2.36%，低于2017年2.43%。因此我们可以看到，其实对于明年经济增长、或者说需求是有不同预期的，不同的机构、不同的统计口径都是不一样的。

　　在年初这个数据对经济预期的分歧导致了对明年原油需求的分歧。这个数据只在年初具备一定的指导意义，但随后每段时间IEA和EIA都会对数据做出修正，两者会逐步调整各自的数据、逐渐趋于一致。  现在来看，除非未来出现天气异常、地缘风险或经济危机，否则现在市场普遍预期原油的需求是偏乐观的、或者说偏增长的。 

责任编辑：罗思杨