油脂熊了这么多年 筑底反弹能否实现突破？

　　油脂供应宽松预期被提前消化，目前天气市尚未结束，且MPOB10-7月产量与USDA预估值相差380万吨，USDA棕榈油产量也有下修预期，供应端对利多的弹性增大。

　　原油震荡偏强，生物柴油利润可观提升工业消费，全球油脂供需格局正在由宽松向平衡转变。

　　贸易战再度升级，10月后的大豆供应存忧且菜油临储去库化接近尾声，叠加油脂旺季来临，供应压力有望缓解，油脂调整空间有限，筑底反弹可期。

　　2012年油脂进入熊市，经过多年的利空消化，油脂价格已经处于相对低位，2018年上半年油脂在供大于求格局下延续弱势震荡，目前基本面有所改善，油脂调整有限，筑底反弹可期。

　　一、全球油脂供应利空提前消化

　　农产品受供给弹性影响最大，其中天气和行业政策都是重要变量，我们一般通过美国农业部发布的供需平衡表来分析农产品供给。

　　近年来油脂市场持续低迷，主要因生物科技带来的种子抗风险能力增强和种植技术的进步，油料和油脂产量快速增长，而在分析供需平衡表的时候有大量的基本面信息会被市场提前消化，当预期被证实极有可能出现“利空出尽”或“利多出尽”，或者预期不符存在预期修复行情，因此预期差的判断在油脂油料行情尤为重要。

　　棕榈油、豆油在全球油脂产量增幅占比总和超过80%，是影响全球油脂供应的核心，所以供应端会主要分析大豆和棕榈油的产量预期。美豆处于开花结荚期，由于天气一直利于生长，大豆优良率一直保持在70%上下，是近10年内较高的水平，最新的8月USDA报告上调新年度美豆单产至51.6蒲式尔历史高位，全球大豆产量预估3.67亿吨，较上年度增加304万吨，新年度全球油料产量达到6.03亿吨，创纪录高位。目前天气良好预期已经在USDA报告提前兑现，一旦天气发生不利，供应端极有可能出现利空出尽，天气预报显示，未来15天美国西部爱荷华州和北部北达科达州、南达科达州降雨较少值得关注。

　　其次，美国农业部预期新年度全球油脂产量增加707万吨至2.04亿吨，创2012/13年度以来最高水平。其中马来西亚和印尼棕榈油产量预期继续增长，全球棕榈油产量较上年增加316万吨；但值得注意的是，MPOB报告显示7月份马来西亚棕榈油产量为150万吨，环比提高12.8%，为2009年同期低位水平，2017年10-7月马来棕榈油产量总计1621万吨，与美国农业部预估的2017/18年度的2000万吨还差380万吨，显示棕榈油增产缓慢，未来2个月棕榈油产量如果达不到380万吨，马来产量存在下修预期，而且马来西亚政府将9月毛棕榈油出口税率下调至零，有利棕榈油库存去化，对油脂市场形成支撑。

　　二、生柴利润可观，提振油脂工业需求

　　全球油脂供应预期宽松，食用消费受到人口及收入水平的制约，增速相对平稳，市场寄希望生物柴油需求潜力提升，今年以来，伊朗、委内瑞拉产量下降使得OPEC减产执行率再度上升、油市供应缺口加大，原油持续反弹，最高冲上75美元/桶。随着原油走强，5月以来，毛棕榈油与国际柴油价格价差走低至-128附近，目前维持在-110附近，一般POGO价差-70-80左右，东南亚PME有利润，这使得最便宜的棕榈油生柴掺混需求提升。

　　此外，生柴需求还受各国生柴补贴、关税以及行政命令等政策的影响，印尼将从2018年9月1日起扩大对生物柴油的使用量，印尼官员表示，2018年政府项目使用的生物柴油的量将增至400万千升，折合352万吨，棕榈油使用量约366万吨；美国生物柴油委员会NBB及其成员在可再生能源标准听证会上要求EPA将2020年的生物柴油掺混量增加至28亿加仑，此前EPA对2020年生物柴油的建议掺混量为24.3亿加仑，掺混量的增加会对未来油脂消费形成利好。

　　根据美国农业部数据，2018/19年各国生物柴油植物油消费量总计4629万吨，较上年增加145万吨，增幅3.23%，2018/2019年度全球植物油库存2211万吨，较上月大幅下调74万吨，较上年仅增加78万吨，全球油脂供需格局正在由宽松向平衡转变。

　　三、贸易战再升级，四季度油脂库存压力或缓解

　　上半年进口大豆菜籽盘面榨利良好，菜油、棕榈油进口窗口也多数时间打开，使得国内菜籽、大豆、油脂采购非常积极，目前豆油商业库存159万吨高位，棕榈油因到船滞后，库存维持在53万吨水平，但棕榈油进口利润打开，刺激国内采购，也限制库存下跌空间，菜籽供应宽裕且临储菜油近期不断出库导致终端库存量偏高，中短期油脂库存依然压力山大。但值得注意的是，贸易战再度升级，因关税征收，美豆近远月盘面利润亏损，巴西盘面利润处于盈亏平衡，后期买船偏少，市场担忧10月以后国内大豆或有供应缺口，且有消息称国家将调整饲料标准减少豆粕需求，大豆压榨量预期减少，随着油脂消费旺季来临，届时豆油基本面将好转。此外，2016年中央一号文件提出农业供给侧改革，去产能去库存成为重点，临储菜油陆续拍卖，目前菜油库存降至20万吨左右，随着国内菜油供应压力释放，在国内菜籽减产、国储无菜油拍卖的情况下，远期菜油极易出现供应偏紧隐患，总的来看，10月以后整个油脂基本面有望改善。

　　(文章来源：长江期货)