解析菜籽油下半年的操作机会

　　国内菜籽油上半年从默默无闻到领涨油脂，与全球供给的减少以及国内供给缺口密不可分，整个一季度菜籽油走势基本跟随豆油波动，3月末创新低后略有抬头，但4月9日的长阴线狠狠地打击了市场多头的积极性，期价再度缓跌至4月末，到了五月初国储菜油库存出清的传言再起，期价指数才从颓势中抽离，从6450附近一飞冲天至五月末最高7211，涨幅达10.55%，收复了整个上半年的跌势，之后6月新季菜籽大量上市的预期，价格开始回吐之前的升水，到六月末又重新回到上涨的起点6500附近。整体而言，下半年菜油仍是国内三大油脂缺口最大的一个，供给压力最小，因此笔者认为下半年有望继续引领油脂价格。

　　我国2018/19菜籽进口增量有限

　　据了解，全球菜籽油2018/19年库消比略有下降，从2017/18年的8.17%回落至7.98%，主要因为全球菜籽主产国加拿大、中国和俄罗斯等菜籽主产国减产。目前我国进口菜籽主要来源为加拿大，由于加拿大地广人稀，近几年其国内消费量只占40%左右，其余均出口，中国是加拿大菜籽全球最大买方，2017年从加拿大进口量为315.48万吨，占加拿大全年总出口量的35%左右，占我国总进口量474.74万吨的66%。今年阿根廷大豆以及加拿大菜籽减产，全球油籽供给减少，我国国内油菜籽播种面积继续减少（进口菜籽压榨利润向好），因此预计2018/19年我国菜籽进口增量将有限。从2008~2014年国家实行油菜籽收储，2010、2012和2014有过少量的轮库，2014年收出结束改为直补后，2015~2018每年都在拍卖，截止到2018年1~2月最后一轮拍卖（拍卖的基本为2013年陈菜油），国储库的菜油已经所剩无几。从历年菜籽油拍卖的情况来看，不难看出几乎每次拍卖价格都会先涨后跌，因为拍卖增加了市场的供给实为不争的事实，且后期集中出库的确增加了整个市场的压力，但随着逐年拍卖，国储库里的库存量只减不增，中期来看仍是在逐渐消化国产菜籽油庞大的库存。

　　预计国储菜油库存量所剩无几

　　我国2018/19菜籽油需求主要是由国产菜籽压榨+进口菜籽压榨+进口菜籽油三部分组成，据市场估计国储库中还剩余不到30万吨的量，基本可以忽略不计。我国2017年菜籽油进口量为75.67万吨，其中从加拿大进口66.92万吨，占总进口量的88.44%；从澳大利亚进口4.1万吨，占总进口量的5.42%，菜籽油进口量约占国内总消费量的15%~20%，预计2018/19年我国菜籽油进口量有望达到90~100万吨，国产菜籽大约折合菜油110万吨，进口油菜籽折菜油大约175万吨，总供给大约在385万吨，对比我国2017/18年500万吨的消费量仍有115万吨的缺口，则需要再进口300万吨左右的菜籽，但加拿大的减产注定我国进口增量十分有限，若用豆油替代消费，阿根廷的减产致使全球大豆的库消比也在下降，且在两湖以及四川等菜籽油主要消费区，小包装的菜油需求相对刚性，其他油脂替代的空间并不大。

　　观点总结及后期操作建议

　　近几年在产量大幅减少的背景下，国产油菜籽上市后价格震荡走高，而大型油厂压榨亏损，大多已停机，而当地一些小榨菜油盛行，小作坊高价收购原料，价格基本保持着稳步向上的态势，预计今年下半年菜油价格仍是油脂板块中最为抗跌的一个。据了解，目前菜豆油1901价差最低在3月初的600附近，最高为5月末的1110，且创下近4年来新高，因豆油库存的不断增加，整体上菜油基本面情况好于豆油，下半年价差大概率仍是震荡向上，笔者建议可逢二者价差回落时做扩。中期来看菜籽油供给压力最小，产量的逐年减少主要反映在了与豆棕油价差的拉大，这样的情况并不利于价格大幅走高，并且供给的缺口有望靠进口补给，但菜籽油临储库存即将清空仍有望继续支撑价格走强，下半年可通过菜籽进口榨利情况来判断国内供需情况，建议可寻找阶段性低点进场布局多单，或择机买菜油空豆油或棕油操作。（农产品期货网特约撰稿人刘冰欣，转载请注明来源）

责任编辑：张瑶