白糖：增产周期 价格承压？

　　一、国际食糖市场

　　印度：印度是国际食糖市场的一个大的不确定性。17/18榨季一开始印度预期产糖2500万吨，现在预计3180-3200万吨，较预期多了700万吨。17/18榨季印度食糖供过于求，因此需要出口解决过剩压力，政府补贴甘蔗55卢比/吨，从而使得印度糖的出口价格低于国际糖价，存在竞争力，但是印度糖的质量有一定的问题。

　　目前印度水库的水位偏低，未来主要看季风雨的情况，去年印度的降雨是历史均值的95%，雨都下在了主产区，对甘蔗产量无影响，今年预计达到97%。预计18/19榨季印度甘蔗面积增加2%，产量暂时不好预计。印度糖出口方面，6月1日印度在中国有个见面会，印度计划18/19榨季往中国和孟加拉出口300-350万吨原糖，往斯里兰卡出口200-250万吨白糖。

　　泰国：泰国的产量也是超预期增长。之前泰国估产1100万吨，现在预计达到1470万吨。印度和泰国产量比预估的数据多了1000万吨。从实际数据来看，今年泰国糖日产量和累积产量同比均有明显的提高。今年泰国糖产量超预期有一个重要的原因是出糖率达到历史最高水平。17/18榨季，泰国糖厂的原糖生产比例同比提高，应该是为了出口的需要。

　　在国际贸易环节，泰国糖和巴西的竞争非常激烈，泰国糖政策比巴西糖升水很多，但是近期两者的FOB价差明显收窄，泰国糖到国内的成本已经低于巴西糖。预计18/19榨季泰国甘蔗面积增加3%，甘蔗估产1.25亿吨，产糖量持平或者略增。

　　巴西：17/18榨季巴西食糖产量略增，但是预计18/19榨季会下降。近期巴西食糖生产迅速，虽然制糖用蔗比例同比低了10个百分点，但是食糖产量同比多了5%，甘蔗糖分处于历史同期最高水平，主要是因为干旱。得益于原油价格的上涨，乙醇价格更加具有竞争力，含水乙醇的产量同比增加明显，巴西生产乙醇比生产糖更加有利可图。巴西另外几个关键点在于雷亚尔贬值明显、干旱还在持续、罢工延缓了生产进度。

　　全球市场：在基金持仓方面，前期基金净空达到了11-12万手，有回补的需求。贸易流方面：18年3季度原糖贸易流过剩将会非常明显，白糖贸易流过剩幅度也将扩大。

　　国内走私：缅甸5月份进口较4月份翻了一倍，预计后期仍有增加的趋势；另外，在缅甸的糖粉厂和冰糖厂越来越多，白糖变成糖粉和冰糖走私入境的概率增加。另外泰国出口至台湾的食糖明显增多，这些糖也存在伺机走私入境的可能。

　　二、国内食糖市场

　　国内食糖市场主绕围绕国家产业政策展开，关键点在于扶贫、产业政策、货币环境、进口与走私、拍卖政策预计甘蔗收购价格政策。

　　扶贫：白糖产区很多都是国家级贫困县，这些地方都有脱贫的需求，农产品(000061,股吧)价格下调的难度大；广西要求糖厂收到甘蔗后7天支付蔗款给蔗农，其实也从侧面反映了国家支农的决心。

　　产业政策：国家产业调控政策的出发点是供需总量平衡、价格平稳。在国储拍卖方面，根据市场需求和价格运行情况适时投放，没有硬性要求。进口走私方面，继续执行行业自律、自动进口许可管理、贸易救济以及打击走私。比较不确定的是蔗区是否放开以及是否对甘蔗种植进行直补?

　　17/18榨季：17/18榨季新增供应1474万吨，预计消费量1468万吨，总量上是平衡的，期末库存由320万吨增加至372万吨，库存由中下游上移至糖厂的情况明显。

　　市场规律：国内市场2-3年一个周期，增产周期价格下跌，减产周期价格上涨，目前处于增产周期，价格处于下跌的趋势之中。

　　18/19榨季：目前比较明确的是糖料的种植面积会增加，糖产量也会增加，其中内蒙的甜菜糖有增产30万吨的潜力。

　　(文章来源：国泰君安)